One of Wall Street's most pessimistic analysts admits defeat: the bear market is officially over!

在成為華爾街最著名的空頭之一之後，美銀首席策略分析師 Savita Subramanian 最近空翻多，並看到了美股未來的一些精選機會。

Subramanian 現在預計，今年年底標普 500 指數將收於 4300 點附近，和當前的價格相差無幾。不過，從策略上來看，她認為，採取積極投資方式的投資者依然可以在看似波瀾不驚的美股中賺到錢。

Subramanian 週五在一份報告中稱：

熊市正式結束。情緒、倉位、基本面和供需支持表明，股票，尤其是週期性公司的投資不足仍然是當今的主要風險，但整體來看，美股更有可能的方向仍然是積極的。

從歷史上來看，在從底部突破並上漲 20% 後，標準普爾 500 指數在接下來的 12 個月中有 92% 的概率繼續上漲（相對於平均的 75%）；根據 1950 年代以來的數據，在這種情況下，標普 500 指數的平均回報率為 19%（相比之下總體平均回報率僅為 9%）。

我們相信我們又回到了牛市，這可能是讓投資者再次對美股充滿熱情所需要的一部分。

為什麼 Subramanian 空翻多？

Subramanian 認為，美股將出現牛市的理由是儘管利率正在上升，但圍繞利率的波動性已經下降，處於技術性衰退但沒有預期那麼嚴重的盈利不確定性也有所下降，而對利潤率敏感的公司正在削減成本。更何況，在加息一年多之後，美聯儲似乎準備暫停甚至停止收緊政策。

Subramanian 認為：

在快速加息週期之後，美聯儲有放鬆政策的餘地，股票風險溢價可能開始下降。

投資者該選擇主動管理基金還是被動管理基金？

就配置而言，Subramanian 認為，投資者應該關注週期性而非防禦性股票；應當主動管理基金而非被動管理基金。

Subramanian 説：

經過數十年的被動股權基金從主動股權基金手中奪取市場份額之後，主動管理的方式現在變得有意義了。被動管理的基金意味着更低效、更高的分散度。 我們認為，由於波動性創紀錄的收窄，今年指數基金的領先地位是不可持續的。

怎麼選擇指數？

對於那些偏向指數化的投資者，她建議關注標準普爾 500 等權重指數而不是更常見的市值加權指標：

根據各種信號，等權重標準普爾 500 指數的回報率可能是標準普爾 500 指數的兩倍。從廣度迴歸、相對價值等角度來看，等權重指數具有更達的上漲空間。

如果每個人都看空市場，為什麼標普 500 市盈率還能有 20 倍？

Subramanian 認為，為什麼在 “每個人都看跌” 的市場情緒中，美股依然能夠保持 20 倍的市盈率。如下圖所示，在過去 50 年中，當上市公司盈利達到谷底時，標普 500 指數的市盈率恰好是 20 倍。

此外，根據 Subramanian 的統計，排除掉 50 只最大的股票，標準普爾 500 指數的市盈率僅為 15 倍，低於歷史平均水平的 18 倍：

大多數週期性股票的風險溢價高於反映衰退風險的平均水平，而防禦性和長期增長股票的風險溢價較低。

該如何投資 AI 公司？

對於想要進入人工智能大潮的投資者，Subramanian 不建議追漲那些 AI 新公司，而是着眼於需要使用人工智能來提高效率並追趕技術領先者的 “舊經濟” 公司：

生成式 AI 的最新發展預示着翻天覆地的變化。 明顯的受益者、接受投資的公司是能夠提供 AI 服務的軟件公司。但並非所有技術都會成功，許多人需要持續燒錢才能保持競爭力。舊經濟、效率低下的公司可能會從 AI 技術中效率和生產率的提高中更持久地增加盈利能力，從而獲得更大的收益。