The Bull and Bear Debate in US Stocks: Goldman Sachs Goes Long, the Most Pessimistic Analyst Surrenders, and the Most Accurate Analyst Harnett Insists on Being Bearish.

近期美股漲勢不休，本週納指創三年多最長連漲，標普連漲四周，對於反彈會否持續市場對此看法不一。

目前，美股 “空頭” 高盛 David Kostin 以及美銀 Savita Subramanian 紛紛投降，選擇倒戈多頭陣營。

高盛將標普 500 指數 2023 年預期從 4000 點上調至 4500 點，美銀則稱熊市正式結束，今年年底標普 500 指數將收於 4300 點附近，和當前的價格相差無幾。

不過，有 “最準分析師” 之稱的美銀分析師 Michael Hartnett 仍堅持看跌，其認為美股上漲的邏輯站不住。

高盛翻多 年底前還會再漲 5%

高盛首席美國股票策略師 David Kostin 加入多頭陣營，將標普 500 指數 2023 年預期從 4000 點上調至 4500 點，較目前水平有 5% 的上漲空間。

Kostin 認為，在美國經濟軟着陸的情況下，對 2023 年每股收益的預測為 224 美元，遠高於 206 美元的共識預測。

對於美股後續仍將上漲的邏輯，Kostin 給出了兩點，一是 AI 為企業的利潤增長提供支持，二是衰退概率較小也給美股帶來上漲動力。

就 AI 對美股的支持而言，Kostin 在報告中指出：

我們對 AI 提升生產力的估計表明，AI 可能會在未來 20 年內將標普 500 指數年均 EPS 增速提升到 5.4%，較目前的股息折現模型高出 50 個基點。按照目前的貼現率，這種額外的增長將使標普 500 指數的公允價值提高 9%。最近市場寬度收窄以及一些人工智能受益的當前估值表明，未來收益中的一些已經被定價。總體而言，最近週期性與防禦性的表現似乎反映了增長預期的改善，這與我們對今年美國實際 GDP 增長 1.7% 的預測一致。

此外，Kostin 的另一個看漲支撐是，衰退概率預測較低：

我們的經濟學家認為未來 12 個月經濟衰退的概率為 25%，而市場預測的中位數為 65%。在 “軟着陸” 的基本情況下，預計標普 500 指數的每股收益在 2023 年將增長 1%，達到 224 美元，遠高於 206 美元的共識預測。

第一季度財報季之後，我們仍然認為最糟糕的財報季已經過去，最近幾周分析師盈利預測的軌跡確實有所改善。對於 2024 年，我們認為 246 美元（+11%）的共識預期過高，我們有大概 4% 的下調修正，對 2024 年每股收益預期為 237 美元（+5% 的增長）。

最悲觀分析師投降：標普 500 指數將收於 4300 點附近

華爾街最悲觀分析師之一、美銀首席策略分析師 Savita Subramanian 也空翻多，稱熊市正式結束。

Subramanian 現在預計，今年年底標普 500 指數將收於 4300 點附近，和當前的價格相差無幾。Subramanian 週五在一份報告中稱：

熊市正式結束。情緒、倉位、基本面和供需支持表明，股票，尤其是週期性公司的投資不足仍然是當今的主要風險，但整體來看，美股更有可能的方向仍然是積極的。

從歷史上來看，在從底部突破並上漲 20% 後，標準普爾 500 指數在接下來的 12 個月中有 92% 的概率繼續上漲（相對於平均的 75%）；根據 1950 年代以來的數據，在這種情況下，標普 500 指數的平均回報率為 19%（相比之下總體平均回報率僅為 9%）。

我們相信我們又回到了牛市，這可能是讓投資者再次對美股充滿熱情所需要的一部分。

Subramanian 看多的理由是，在快速加息週期之後，美聯儲有放鬆政策的餘地，股票風險溢價可能開始下降。

美股將出現牛市的理由是儘管利率正在上升，但圍繞利率的波動性已經下降，處於技術性衰退但沒有預期那麼嚴重的盈利不確定性也有所下降，而對利潤率敏感的公司正在削減成本。更何況，在加息一年多之後，美聯儲似乎準備暫停甚至停止收緊政策。

最準分析師 Harnett 堅持看空

在空頭們翻多之際，去年以來華爾街預測最準確的分析師、美國銀行策略分析師 Michael Hartnett 仍堅持看空，他認為美股上漲的邏輯站不住，最近 “對第一季度經濟衰退的恐懼” 正在轉變為 “對第二季度金髮姑娘的貪婪”。

Hartnett 表示，利率上升和即將到來的流動性下降是債券、人工智能、科技股、歐盟奢侈品等多頭在第三季度將面臨的主要負面風險：

多個央行出人意料地偏向鷹派，英國央行意外地加息，澳大利亞聯儲和挪威央行一起在短暫 “暫停” 後重啓加息，導致澳大利亞/加拿大 2 年期債券收益率飆升至 12 年和 16 年高點，Hartnett 仍然堅信美聯儲還沒有完成加息。

另一點看跌因素就是 “流動性的枯竭”，Hartnett 此前指出：

在全球央行 QT 以及美國財政部 TGA 賬户補充下，全球未來 3-4 個月將減少超過 1 萬億美元流動性，可能接近 1.5 萬億美元。

此外，Hartnett 觀察到，雖然最近幾周美股資金流動略有回升，但大部分新進入資金都流向了貨幣市場（現金），即：

資產配置者在 2023 年最突出的配置就是做多現金，做多投資級債券，做空股票。投資級債券流入量今年增長超過 1000 億美元，而股票流量自 2 月 22 日以來基本持平。

上週的資金流動情況是 706 億美元再次流向現金，134 億美元流向債券，77 億美元流向股票，5 億美元流向黃金。

值得一提的是，Hartnett 重申了他看跌的重要因素，未來 12 個月最大的 “痛苦交易” 是美國聯邦基金利率達到 6%，而不是 3%。