“降息” 只是開始，更多組合拳正在路上，LPR 會更大幅度調降嗎？
國盛證券認為，6 月 20 日 1 年期和 5 年期 LPR 均有望下調，且鑑於近期存款利率調降，再疊加近期地產走弱、近半月 30 城商品房銷售創近年同期新低，預計本次 LPR 調降幅度可能大於 MLF 調降幅度，在 10-20BP 左右，5 年期 LPR 調降幅度更可能是 15-20BP。
事件：2023 年 6 月 13 日，央行公開市場逆回購（OMO）中標利率下降 10BP。
核心結論：傾向於認為，本次降息可能只是開始，5 月以來我們持續提示的 “對政策可以樂觀點、組合拳有望陸續出台” 有望逐步兑現；近期看，可重點期待的政策有：支持民企的法律制度、地產差異化放鬆（北上廣深等核心一二線）、進一步降息降準（6.15MLF 利率和 6.20LPR 大概率下調）、支持汽車（新能源等）、加快政策性開發性金融工具使用、推出一批重大基建項目等。
1、節奏看，時隔 9 個月 OMO 利率再次調降，與我們持續提示的一致，但落地時間略 “早於” 預期。
2、原因看，本次降息主因 4 月以來經濟下行壓力加大，旨在降成本、擴內需、穩預期，也有助於緩解銀行負債壓力。
3、往後看，我們預計，6.15MLF 利率大概率跟隨下調 10BP，6.20LPR 下調幅度可能更大、5 年期 LPR 可能降 10-20BP。
4、本質看，“貨幣不是萬能的”，當前經濟的核心問題仍是內生動力不強、需求不足、信心不足，本次降息可能只是開始，一系列政策組合拳近期有望陸續出台。
5、資產看，本次降息有望提振市場信心，應會利好債券利率下行，也應會利好 TMT 等成長類權益資產。
報告正文：
1、節奏看，時隔9個月OMO利率再次調降，與我們持續提示的一致，但落地時間略 “早於” 預期。
5 月以來，我們持續提示 “當前經濟仍屬弱現實，對政策可樂觀點，降準降息可期”。時點方面，近幾輪降息過程，逆回購利率和 MLF 利率基本同時下調，本次逆回購利率先於 MLF 利率下調，在時點上略 “早於” 預期，可能與當前 DR007 持續低於逆回購利率有關。
2、原因看，本次降息主因4月以來經濟下行壓力加大，旨在降成本、擴內需、穩預期，也有助於緩解銀行負債壓力。
一方面，4 月以來各項經濟金融數據基本都是超預期下行，集中體現在物價持續走低、地產景氣短暫修復後再度回落、信貸社融明顯轉弱、青年失業率持續創歷史新高等。6.7 易綱行長在上海調研時也明確指出要 “加強逆週期調節”。
另一方面，去年以來銀行淨息差持續收窄（今年 3 月為 1.74%、再創歷史新低），本次降息也有助於降低銀行負債端成本。
3、往後看，我們預計，6.15MLF利率大概率跟隨下調10BP，6.20 LPR下調幅度可能更大、5年期LPR可能降10-20BP。
按照過往經驗，MLF 利率與逆回購利率基本同步下調，預計 6.15MLF 也會調降 10BP。再往後，MLF 利率及逆回購利率的下調，也將為進一步調降 LPR 打開空間，預計 6 月 20 日 1 年期和 5 年期 LPR 均有望下調。
幅度上，鑑於近期存款利率調降，再疊加近期地產走弱、近半月 30 城商品房銷售創近年同期新低，我們預計，本次 LPR 調降幅度可能大於 MLF 調降幅度，降幅在 10-20BP 左右，5 年期 LPR 調降幅度更可能是 15-20BP。
降準方面，落地時點可能晚於降息，主因當前流動性整體較為充裕，專項債發行也已過半，MLF 大量到期要等到 3 季度末至 4 季度，屆時順勢降準對沖的可能性更大。
4、本質看，“貨幣不是萬能的”，當前經濟的核心問題仍是內生動力不強、需求不足、信心不足，本次降息可能只是開始，一系列政策組合拳近期有望陸續出台。
>客觀看，當前流動性較為充裕，貸款利率已經處於歷史較低水平，降息的實質效果需客觀看待。當前銀行間市場流動性已經較為充裕，降息前 DR007 中樞在 1.8% 附近，明顯低於 7 天逆回購的政策利率，即使調降後也仍低於政策利率。同時，從貸款利率水平來看，央行一季度披露的加權貸款利率為 4.34%，處於歷史較低水平，尤其是個人住房貸款利率為 4.14%，連續 5 個季度回落、並創歷史新低。綜合看，當前資金的 “量” 與 “價” 均非制約寬信用的核心因素，進一步降息的實質效果可能有限。
>本質看，當前經濟的核心問題仍是內生動力不強、需求不足、信心不足，穩增長仍需更多政策組合拳。維持我們 5 月以來的判斷：近期一系列政策組合拳有望陸續出台，可能的有：支持民企的法律制度、地產差異化放鬆（北上廣深等）、支持汽車（新能源等）、加快政策性開發性金融工具使用、推出一批重大基建項目等。
5、資產看，本次降息有望提振市場信心，應會利好債券利率下行，也應會利好TMT等成長類權益資產。對債券而言，當前基本面仍屬弱現實，本次降息疊加後續有可能跟隨的 MLF 利率下調，預計利率可能進一步下行；對權益而言，基本面仍是當前股票定價的核心因素，本次降息後整體環境可能更利於 TMT 等成長類權益資產。
本文作者：國盛證券熊園（S0680518050004）、穆仁文（S0680121120001）、劉新宇（S0680521030002）、楊濤（S0680522070001）、劉安林（S0680523020002）、朱慧（S0680122040023），來源：熊園觀察，原文標題：《降息只是開始，更多組合拳正在路上【國盛宏觀熊園團隊】》
