JPMorgan warns: End-of-quarter rebalancing is coming, and the stock market faces $150 billion in selling pressure.

雖然美聯儲週三更新的點陣圖暗示今年還會加息兩次，較預期更鷹派，但由於美聯儲主席鮑威爾親口承認 “在更接近利率目標之際，放慢加息節奏是合理的”，令市場大膽押注加息週期接近尾聲，且就算再加息也只會是常規、小幅的加息 25 個基點，暴力加息已經告罄。

6 月 15 日週四，在 FOMC 宣佈 6 月暫不加息後的次日，美股帶領風險資產再度進入 “融漲” 狀態。三大指數全線漲約 1%，道指最高漲超 410 點領跑，標普 500 大盤自去年 4 月以來首次升破 4400 點，與納指多日齊創去年 4 月來的逾一年最高。道指也刷新去年 12 月以來的半年高位。

本週科技股繼續領跑，納指即將連漲八週，至少創 2019 年 11 月以來最長連漲週期，標普 500 指數即將連漲五週，將創 2021 年 11 月來最長連漲，以及今年 3 月 31 日以來最佳單週表現。標普 500 指數保持上週四進入的技術位牛市，年內累漲 15%，納指今年已漲超 31%。

儘管不乏有分析稱，隨着週期股和價值股的參與，美股 “輪動” 繼續，令科技股不再獨美，投資者瘋搶 “其他一切”，這個趨勢有望帶動美股繼續上漲，但也不乏有華爾街投行開始唱衰股市。

最新加入短期看跌陣營的是摩根大通全球策略師 Nikolaos Panigirtzoglou。他上週曾稱，股債 “脱節” 愈演愈烈，如果債市對通脹波動風險的定價正確，美股可能暴跌 20% 重返熊市。

這位分析師的最新研報則提醒道，隨着 6 月末和二季度末的臨近，主權財富基金和養老基金等機構投資界的支柱將面臨資產組合再平衡，預計出售 1500 億美元的股票並買入債券，以恢復初始的資產比例配置目標，這會是 2021 年第四季度以來流入債市的最大再平衡資金額度：

“全球最大的基金管理公司們進行這種再平衡調整，可能會使股市下跌3%至 5%，代表股市未來幾周能否持續上漲存疑。”

據摩根大通計算：

全球最大養老基金——日本 1.5 萬億美元的政府養老金投資基金（GPIF）可能不得不出售 370 億美元的股票，才能回到其資產配置目標。

1.3 萬億美元的挪威石油基金可能會將 180 億美元從股市騰挪到債市，瑞士國家銀行則可能出售價值 110 億美元的股票。

管理 8.5 萬億美元資產的美國固定收益養老金計劃或需將高達 1850 億美元的資金移出股市，並用來購買類似淨額的債券，才能實現其長期目標。

雖然沒有具體證據來證實 “再平衡” 的行為，但金融界普遍認為，對沖基金、養老基金、捐贈基金和保險公司等大型機構投資者，總是在月末、特別是每個季度末買賣資產，重新平衡其投資組合中的各類資產佔比。企業、分析師和政府也往往在季末發佈許多可供操作的新信息。

“再平衡” 指的是根據風險平價、固定權重等原則，定期或不定期地重新配置資產，以平衡各資產敞口並計入特定時期內的市場波動。多數投資模型運用的是整月或者整季數據，並在月末、季末對投資收益、資產結構作評估。

一旦某類資產在某個時間段內大漲或大跌，導致其佔比超出投資組合資產配置比例原有的目標範圍，投資者通常會高價賣出獲利資產，並低價買入此前表現不佳的資產，藉此實現配置比例調整。例如，本季度迄今股市表現一直優於債券，投資組合經理便需要削減股票敞口以實現長期目標。

摩根大通的 Nikolaos Panigirtzoglou 曾指出，“季末再平衡” 通常不會成為市場的主要驅動力，但當市場對再平衡窗口的變動幅度較大且方向一致時，它們就可以發揮更重要的作用。而當前 “股市與債市出現的反方向脱節差距為 2021 年第四季度以來最大。”

就算不考慮機構再平衡需求，最新數據也顯示，美股 “融漲” 可能難以為繼了。

研究機構 Dealogic 發現，自 4 月底以來，全球各大企業和私募股權公司已經拋售了超過 240 億美元的股票，僅 5 月份就有 170 多億美元的股票拋售，遠高於去年 69 億美元的月平均水平。

有分析稱，隨着標普 500 指數開啓新一輪牛市，像私募股權公司這樣的大投資者終於找到機會出售公司股票，能夠將資金返還給養老基金和其他提供資金的機構。

本週，一直以來堅定唱衰美股的摩根士丹利 “大空頭”、策略師 Mike Wilson 也再度發文，闡釋為何他比華爾街的觀點要悲觀許多。

大摩預計美股今年 EPS 將同比下滑 16%。該行指出，美股正處於盈利週期的蕭條期，但尚未被市場定價，隨着高息環境下通脹率持續下降，利潤率和收益將迅速下滑。

去年以來華爾街預測最準確分析師、美國銀行策略師 Michael Hartnett 也堅持看空，他認為美股上漲的邏輯站不住，最近 “對第一季度經濟衰退的恐懼” 正在轉變為 “對第二季度金髮姑娘的貪婪”：

利率上升和即將到來的流動性下降是債券、人工智能、科技股、歐盟奢侈品等多頭在第三季度將面臨的主要負面風險。