After conducting a comprehensive investigation of BYD's overseas stores, Morgan Stanley has drawn the following conclusions.

自去年以來，比亞迪進一步加快了出海的步伐。據中國證券報統計，截至 5 月底，比亞迪新能源車出口連續 7 個月超過 1 萬輛。

過去幾周，摩根大通全球汽車團隊全面調研了比亞迪的主要海外門店，認為比亞迪國內新能源汽車業務和海外擴張將帶來潛在上行空間，表示仍看好比亞迪。

摩根大通分析師賴以哲和沈佳捷在上週公佈的研報中表示，比亞迪將在插電混動汽車領域繼續佔據主導地位，東南亞和歐洲市場的增長有助於出口繼續上行，預計下半年利潤率將進一步改善，全年毛利率預計達到 20%。

摩根大通將比亞迪 2023 年銷量預測從此前的 260 萬輛上調至 280 萬輛，並將其港股和 A 股目標價設定分別上調至 300 港元和 280 元，漲幅均在 10% 左右，分別維持 “增持” 和 “中性” 評級。

催化劑：插電混動、毛利率、出口

對於比亞迪，摩根大通認為，投資者應該聚焦以下三點：

在插電混動汽車領域的發展：今年前 5 個月/2022 年，插電混動汽車佔新能源乘用車市場總量的 28%/23%，高於 2021 年的 18%。我們認為未來幾年插電混動汽車可保持穩健增長，比亞迪或仍能維持其主導地位（沒有來自任何外國品牌的較大競爭，只有來自中國同行的部分競爭，如長城汽車、吉利）。我們預計比亞迪今年的插電混動汽車銷量將能佔到 69% 的市場份額，高於 2022 年的 64%。

2023 年下半年利潤率料將改善：進入 2023 年下半年，我們預計比亞迪的毛利率將出現進一步改善，原因是產品結構改善，利潤率較高的騰勢和仰望的銷量貢獻提升。我們目前預計比亞迪的整體毛利率將從 2022 年的 17% 提高至今年的 20% 左右。

出口是長期上行空間的另一個推動力，可能也是盈利的下行保護，因為國內業務競爭激烈。比亞迪今年前 5 個月的出口量達到 6.4 萬輛，佔到中國新能源乘用車出口總量的 14%（高於 2022 年的 8%）。我們認為，比亞迪最初應能在東南亞市場增長更快/更強勁，因為該地區新能源汽車領域沒有多少擁有價格適中產品和有吸引力技術內容（例如 ADAS）的全球競爭對手。繼東南亞之後，我們認為歐洲是另一個增長區域，尤其是低價位產品領域，而比亞迪在日本面臨的主要挑戰是提高品牌知名度。

海外門店調研紀要

摩根大通參觀了比亞迪的主要海外門店，包括日本、泰國、法國 、德國以及新加坡和中國香港。

在歐洲，摩根大通調研了比亞迪在巴黎和法蘭克福的經銷商門店，討論了比亞迪產品在法國的推出以及在整個地區推廣獨立經銷網絡的情況。

摩根大通表示，產品陣容非常有競爭力，比亞迪海豚定價將低於 Atto 3，在低於大眾 ID.3 和特斯拉 Model 3 的價位區間具有明顯的競爭力。

中期內，摩根大通預計，約 10% 的歐洲市場將由特斯拉、比亞迪和其他亞洲整車廠商佔據。

在日本市場，比亞迪只有一款車型在售，Atto3（元 Plus）的定價為 440 萬日元（約合人民幣 22 萬元），只有一個級別，且選擇有限。

比亞迪每月向日本出貨 200 輛汽車，交貨只需一個月即可完成，而大多數日本國產車型和競爭對手的進口車型則需 6-12 個月的等待時間。

泰國是比亞迪出海最重要的目的地之一，有 32 家展廳。摩根大通參觀了比亞迪位於曼谷 Rama-3 的門店，該門店提供兩個版本的 Atto3—標準續航 410 公里（售價 109.99 萬泰銖）和長續航 480 公里（售價 119.99 萬泰銖），後者市況更好。

本文主要觀點來自摩根大通，作者：賴以哲、沈佳捷，原文標題：《比亞迪的海外雄心和我們的實地調研——橫濱、曼谷、 巴黎和法蘭克福》

賴以哲 持證編號: S1730520030008

沈佳捷 持證編號: S1730520030006