英矽智能招股書，藏着 AI 製藥紅與黑

AI 毫無疑問是當下最火的概念，甚至有投資者直言，目前的股市完全是依靠 AI 撐着。現階段，AI 技術主要被應用於內容創作領域，AI 製圖、AI 撰稿、AI 編程是各家公司主攻的方向，不過這遠非 AI 技術的終點，高大上的 AI 製藥就一度被視為下一個資本風口。

6 月 27 日，AI 製藥公司英矽智能向港交所遞交招股書，如果一切順利，那麼英矽將成為首家登陸國內資本市場的 AI 製藥公司。AI 製藥這一火熱的概念終於要向市場揭開它神秘的面紗了，投資者應該如何看待這一新興事物呢？它是否會像 A 股中的 AI 公司一樣颳起一陣 AI 製藥風潮呢？

在本文中，我們將以英矽智能招股書為範本，從四個思考問題出發，深度剖析 AI 製藥這一產業的投資機會。

 01 醫藥公司 or 技術平台？

在英矽智能招股書中，用了大量的筆墨去為公司在研管線進行鋪墊，並着重強調公司的核心管線 ISM001-055 已經進入臨牀 2 期，有望成為 first in class 藥物。除此之外，英矽智能還為投資者列出了許多其他早期研究項目，清一色的都是產業前沿的藍海靶點。

這樣的做法與眾多創新藥企別無二致，很容易讓投資者產生疑問，英矽智能究竟是一傢什麼樣的公司？難道它也是一家專注於前沿靶點的創新藥企？

對於這個問題，我們首先給出明確的答案：英矽智能確實在孵化創新藥，但這卻並非其核心價值，它核心的價值依然是 AI 驅動的藥物發現平台。

英矽智能的研發團隊共有兩部分組成，其一是治療藥物管線開發團隊，由聯席 CEO 任峯領導；其二則是 AI 平台開發團隊，由公司創始人兼 CEO Alex Zhavoronkov 領導，公司 AI 藥物發現平台的構建就是由這個團隊執行的。

從營收角度分析，英矽智能 2021 年收入為 471.3 萬美元，而 2022 年就達到 3014.7 萬美元，同比暴增 539%。這樣的營收趨勢並不符合創新藥特徵，而更像是賣服務的 CRO 公司，只不過由於業務仍處於孵化階段，因此仍需要投入大量的成本費用。

基於此，英矽智能的投資邏輯應該更傾向於注重規模的 CXO 公司，而絕非搏爆款的創新藥公司。在英矽智能的未來發展中，規模都將成為堅定其核心競爭力的關鍵因素。

02 為何要做自研藥物？

 既然英矽智能主要是賣服務的，那麼它又何苦去燒錢搞自研藥物呢？其實原因很簡單，那就是廣告效應。醫藥產業是一個極為嚴謹的行業，而研發又是一個失敗率很高的環節，稍有不慎就會價值清零，因為歐美大公司是並不願意輕易將研發交給 AI 製藥這樣的新技術。

由於 AI 製藥商業模式主要是售賣服務，因此想要取得商業化的成功就必須向客户證明自身的價值，這與很多內容創業行業的邏輯是一樣的，先有內容再謀變現。在鮮有訂單需求的情況下，英矽智能唯一破局的方法就是通過自研去向市場證明自身的 AI 製藥技術是能夠幫助藥企進入到臨牀階段的。

核心管線 ISM001-055 正是英矽智能所打出的最佳廣告。從靶點發現到提名臨牀前候選藥物，英矽智能只用了 18 個月，投入了 260 萬美元，這樣的速度是遠高於行業 4.5 年提名至臨牀的行業平均水平的。同時，英矽智能將其推進至 I 期則僅耗時 9 個月，這一速度也明顯快與行業。

正是基於 ISM001-055 的成功，英矽智能才逐漸俘獲更多客户，促使其營收由 2021 年的 471.3 萬美元飆升至 2022 年的 3014.7 萬美元。對於英矽智能來説，ISM001-055 能否成藥其實都已經不是那麼重要了，因為它已經完成了歷史使命，獲得了大藥企的足夠信任，不能成藥是情理之中，能夠成藥則屬於錦上添花。

不要用創新藥思維去衡量 AI 製藥，這不是 AI 製藥公司的業務主線，同時也不會影響它的核心價值。

03 AI 會改變醫藥產業嗎？

 AI 將改變這個世界，這已經成為市場中的一種主流觀點，那麼 AI 是否也會改變目前的醫藥產業呢？既會改變，也不會改變。

從 ISM001-055 的案例不難看出，AI 製藥能夠大幅縮短藥企臨牀前階段的研發時間，降低前期研究所耗費巨大的人力和材料成本，直接推選出最符合要求的候選藥物。基於 AI 優秀的歸納推理能力，在分析實驗數據優化藥物研發環節有着明顯的優勢。利用 AI 算力優勢，物理層面演繹分子結構從而加速篩選優化先導物。

但這種加速卻不是無限的，因為藥物研發是無論如何不能跳過臨牀階段的，即使臨牀前研發的再快，能夠真正進入臨牀階段的潛在藥物也是少數，遠不是部分投資者想的 AI 顛覆產業的邏輯。

醫藥研發領域是並不缺乏想法的，真正導致研發進度緩慢的原因在於臨牀階段所遇到的困難。很多化合物在藥物研發早期療效很好，但進入臨牀階段卻無效甚至有很強的副作用，尤其針對於人體的試驗，是無法通過 AI 進行模擬的。

越是到臨牀後期，隨着參與試驗患者數量的增加，藥企的研發費用會呈指數級增加。好想法並不一定等於好藥物，驗證每一個想法都需要消耗大量的資金，這注定了創新藥研發的艱難。像華領醫藥、德琪醫藥都是一個很好的想法，甚至已經成藥，但它們卻並沒有獲得資本的認可。

基於此，AI 製藥固然會增加化合物篩選的速度，但卻無法改變臨牀階段進展緩慢的問題，因此根本談不上所謂的顛覆。

04 AI 製藥該如何定位？

 應該如何看待 AI 製藥公司呢？我們認為它更像是 CXO 賽道的一環，AI 技術的出現將會加快藥物臨牀前階段的研發進度，因此主要會影響臨牀前 CRO 公司的價值。

但這種改變的天花板卻並不高，甚至它可能只佔到整個藥物研發的很小一部分。這也導致我們雖然看好 AI 製藥這個賽道，但它卻並不會成為顛覆產業的存在。

不過，AI 製藥也並非沒有價值，因為它能夠明顯縮短臨牀前研發所用的時間，這對於創新藥來説是很關鍵的。眾所周知，專利是創新藥的護城河，一款創新藥物能夠有怎樣的營收表現，專利獨佔期是很關鍵的因素。

如 ISM001-055 將平均 4.5 年的臨牀前研究縮短至 18 個月，這就為藥物最終上市增加了 3 年的專利保護期。此外，ISM001-055 還獲得了 FDA 授予的孤兒藥資格，又能夠獲得 7 年的潛在市場獨佔期。也就是説，AI 製藥對於醫藥產業最大的影響，可能就是創新藥的專利期可能會變得更長，創新藥的價值也將變得更大。

如果這種效果被進一步放大，那麼大型創新藥企或將增加對於臨牀前期 CRO 環節的投入，會讓 AI 製藥獲得比現在臨牀前 CRO 企業更多的市場，但也僅限於此。臨牀試驗的設計、適應症的選擇，這些研發後端的事情是無法通過 AI 去解決的。

對於 AI 製藥，投資者必須思維清晰，這是一個潛力很大的技術，但卻並非顛覆醫藥產業的技術。投資者可以看好這樣的新興技術，但同時也必須謹防短期投機所造成的產業過熱的情況，AI 製藥沒有看上去那麼美。

本文作者：林藥師，來源：錦緞，原文標題：《英矽智能招股書，藏着 AI 製藥紅與黑》