Bridgewater Associates Co-CIO: Market Too Optimistic, Poor Outlook for Stock and Bond Markets

橋水基金聯席首席投資官 Greg Jensen 最新表示，市場的判斷是錯誤的，投資者對美國經濟增長前景以及美聯儲持久性地壓低通脹並令其重返 2% 目標的能力，過於樂觀了。

Jensen 認為，美聯儲在採取行動方面似乎比市場更加現實一些。如果讓美國股市從當前點位繼續上漲，必須相當快地降低利率，讓盈利處於相當不錯的水平。而這已經差不多是基線情景。為了超過股市的目前點位，需要的甚至還不止這些。市場太過樂觀了。

去年大部分時間裏，由於押注美國幾十年來最快的加息將很快令美國經濟陷入衰退，橋水基金的業績都遠超同行。但隨着投資者開始押注美聯儲將放慢貨幣緊縮的步伐，去年底債券收益率開始下跌、股市反彈，橋水基金的盈利出現了大幅回撤。例如，橋水的 Pure Alpha 基金在截至 11 月的第四季度下跌了 13%，槓桿率更高的 Pure Alpha II 基金同期下跌了超過 20%。

Jensen 表示，相對於歷史而言，美聯儲本輪緊縮快速且幅度大，過去任何類似的緊縮都會導致經濟大幅下滑。緊縮政策領先經濟下滑多久是變化的。雖然經濟衰退還沒有發生，但這仍然有可能發生。

Jensen 説，就像去年一樣，當股市下跌、短期利率上升時，歷史上這總是會導致個人儲蓄率上升。人們看到利率上升、資產價格下跌、房地產市場放緩等，通常會存更多的錢，這意味着企業的收入減少、裁員、以及當就業市場疲軟時儲蓄率會上升更多。

然而，新冠疫情期間推出的財政政策擾亂了這些傳統的經濟模式，使得借貸成本上升的影響更加難以預測，而且顯現的速度也慢得多。

不過 Jensen 認為，大公司最終將感受到借貸成本上升的緊縮效應，這些公司將被迫減少就業和投資，而人們最終可能會削減支出並增加儲蓄。如果經濟增長疲弱開始轉化為儲蓄率上升，很容易就會陷入經濟衰退，而這是難以應對的。

Jensen 預計最終的結果是，美國經濟增長有點令人失望，通脹仍將略有下降但處於偏高水平，2% 的通脹率更可能是通脹的底部而不是頂部。這些情景很可能對債券不利，對股票可能有一些不利。

Jensen 承認他和橋水基金的觀點有所修改，雖然仍然預計經濟將面臨負面衝擊，但預計並不像看起來那麼極端，將是一個正在展開的更為漸進的過程。所有這一切都會以更為温和的速度發生。

Jensen 還預計，從政治角度來看，財政政策作為應對經濟衰退的方式，比量化寬鬆等貨幣政策更有可能在下一次經濟衰退時採取。而財政政策在快速刺激經濟增長方面更有效但更會引發通脹，正如人們已經看到的這樣。

Jensen 認為美國仍在適應去全球化情景下的高通脹，儘管當前討論的都是生產力方面的問題，但機器學習可能會改變這一點。Jensen 認為，去全球化、向財政政策的轉變，已經改變了長期通脹路徑，而市場尚未完全適應。

橋水基金的 AI

長期以來，橋水基金都在部署機器學習和其他量化交易策略，並且是生成式人工智能的早期使用者。Jensen 是 OpenAI 和 Anthropic 的早期投資者。Jensen 在 ChatGPT 火爆之前就已經讚揚過該技術。

當談到使用人工智能捕捉宏觀經濟的重大轉折點時，Jensen 警告説，這項技術並不是特別適合這項任務。他認為，潛力在於將人工智能梳理和分析大量數據的能力與人類的一些洞察力結合起來。他表示，隨着相關技術可以開發市場和經濟行為理論，其價值將會不斷增加。關注的重點是，將精度較差的大型語言模型與擅長準確描述過去但對未來預測很糟糕的統計模型，相結合起來。

Jensen 透露，橋水基金正在構建一個生態系統，該公司擁有一個事實上高素質的人工智能 “分析師” 隊伍，他們都在思考經濟和市場，然後測試這些想法。在目前最前沿的技術中，這些機器人可以比大多數初級投資分析師更好地通過橋水基金的某些內部測試。因此，如果有一個水平在 80 分位的投資領域分析師，實際上是擁有了數百萬個這樣的分析師。

這對於希望進入投資行業，或者至少説進入橋水基金的人來説意味着什麼呢？Jensen 説，要有創造力，並學習如何使用新工具。“這確實會改變投資分析師所扮演的角色。當然還有實驗室裏的人們。我們需要那些對這些新技術感到好奇的人。想利用它們。這將成為未來工作的一部分。在任何知識行業中都很難不利用這些。”