民生證券：美光等海外龍頭削減資本開支 存儲週期拐點已現

智通財經 APP 獲悉，民生證券發佈研究報告稱，美光財報顯示存儲週期底部拐點漸行漸近，近期諸多原廠提價動向也表明價格進入底部博弈狀態。長期看，AI 驅動存儲技術升級、容量提升，尤其 HBM 需求快速增長。重點關注：1) 存儲芯片：東芯股份 (688110.SH)、恆爍股份 (688416.SH)、普冉股份 (688766.SH)、北京君正 (300223.SZ)、兆易創新 (603986.SH) 等;2) 存儲模組：江波龍 (301308.SZ)、德明利 (001309.SZ) 等;3) 存儲封測：深科技 (000021.SZ) 等。

民生證券主要觀點如下：

美光 Q3 業績優於預期，預計 FY4Q23 情況繼續向好。

2023 年 6 月 28 日，美光發佈財報，公司於 FY3Q23(財年) 實現營收 37.52 億美金，同比下降 56.58%，環比增長 1.60%，毛利率-16.07%，相較 FY2Q23 的-31.44% 已有提升 15.37pct，也高於此前預期的最大值-18.50%;淨利潤為-15.65 億美金，虧損明顯收窄。展望 FY4Q23，公司指引預期營收 37-42 億美金，綜合毛利率範圍為-8% 到-13%，相比於 FY3Q23 營業情況預將持續好轉。

從產品結構看，DRAMBit 出貨量環比增長 10%，價格環比下降 10%;NANDBit 出貨量環比增長 30% 以上，價格環比下降 15% 左右。雖然產品價格還有下降，但相較第二財季 (DRAM 和 NAND 價格分別環比下降 20%、25%) 已有明顯收縮。

美光等海外龍頭削減資本開支，存儲週期拐點已現。

美光資本開支於 23 年 Q1 開始出現明顯下降，2023 年全年資本開支計劃為 70 億美元，同比將下降 40% 以上，並且預計到 24 年 WFE 支出仍將繼續同比下降。從產量看，DRAM 與 NAND 產量相比於 Q2(減產 25%) 將進一步減產 30%，同時減產將持續到 24 年。此前海力士也發佈 23 年 Q1 財報，資本開支在 22 年 Q2 後保持下降趨勢，且庫存也望迎來拐點。

AI 算力需求拉動存儲技術升級、容量攀升，成為美光出貨量增長重要推動力。

美光財報披露，AI 服務器對 DRAM 容量需求是普通服務器的六到八倍，對 NAND 容量需求是普通服務器的三倍。受益 AI 服務器對 HBM 高帶寬顯存需求強勁，公司也正密切與客户合作，並開始提供行業領先的 HBM3 樣品，該產品預計將於 2024 年初開始量產，後續有望快速放量。此外，美光也持續推動 DDR5 升級，公司 DDR5 出貨量 Q3(23 財年) 同比 Q2 增加超過 100%，預計 2024Q1 末 DDR5 出貨量趕超 DDR4。NAND 方面，目前美光也已推出 232 層 3DNAND，在 AI 服務器存儲需求拉動下，產品出貨量有望增加，助力美光營收提升。

美光 “被禁” 加速國產存儲替代。

美光於業績會上對 5 月 21 日中國網信辦 “禁售令” 作出回應，“禁售令” 對美光業務的影響仍具不確定性，部分中國關鍵基礎設施運營商或政府代表已和包括移動設備製造商在內的美光客户，就未來美光產品的使用問題取得聯繫。美光表示預計約有 50% 在華業務將受到影響。此次美光 “被禁”，該行認為標誌國產存儲廠商在部分細分領域已有一定替代空間，將實際加速國產存儲替代進程，利好直面美光競爭的存儲細分環節。

風險提示：下游市場復甦不及預期;存儲原廠減產不及預期