Is the Bank of Japan going to take action this week? UBS: The market thinks it won't, but we believe it will!

本週日本央行發佈季度經濟報告和政策聲明，在此次重磅利率決議之前，市場正處激烈博弈之中，到底日本央行這週會不會再搞一次 “突襲”？

瑞銀直言，本週是日本央行動手的好時機，他們認為到了該調整政策的時候了。

7 月 21 日，瑞銀經濟學家 Masamichi Adachi 領導的團隊在報告中指出，大多數人可能誤解了日本央行行長植田和男的鴿派立場，與市場的多數預期不同，瑞銀認為，從現在的經濟狀況來看，到了日本央行或許會在本週調整 YCC，如果真如瑞銀所料，那此次日本央行的 “突襲” 很可能再次 “震撼市場”：

根據彭博社的最新調查，僅 18% 的經濟學家認為本週日本央行將調整或取消收益率曲線的控制（YCC）政策，82% 的經濟學家預計此次會議不會改變政策，40% 預計年內不會調整。

調查還顯示，如果日本央行本週採取行動，市場約 60% 的人會感到驚訝。

我們認為市場多數人誤解了日本央行的意思，當前日本央行有足夠的理由判斷，通脹已持續上升到抵消央行調整 YCC 政策對債券市場造成的影響。

日本 6 月份整體通脹升至 3.3%，八年來首次超過了美國，核心通脹率 “飆升” 至 4.2%，處在自 1981 年 9 月以來的最高水平，瑞銀認為，日本 CPI 面臨巨大的習性壓力，日本央行能否在未來幾年內實現持續大於 2% 的通脹目標，取決於通脹率在回落之後是否再次回升：

根據我們的預測，日本通脹率將在未來幾個月內下降，到明年年中降至 2% 以下。當前進口價格已經出現下降，這表明 CPI 通脹面臨巨大的下行壓力。

日本央行能否在未來幾年內實現 2% 的通脹目標，取決於通脹能否在回落之後再次回升。預計通脹率將在明年年中降至 2% 以下。換句話説，我們關注的是通脹路徑的形狀是 U 型（即通脹重新加速）還是 L 型（即如果沒有進一步下降，則不會重新加速）。

我們關注明年以後的產出缺口（即實際 GDP 增長）和工資前景。根據我們的預測，工資增長在本財年大幅加速後，將在†2024 財年有所放緩，並在 2025 財年有所回升，對於現階段的工資增速我們信心不足。

瑞銀在報告中指出，日本收益率曲線正逐步變得平滑，債券市場的功能有所改善，但從更長遠的角度來看，市場功能已經惡化，7 月是開啓日本貨幣政策正常化最好的時機。

瑞銀同時指出，如果他們對日本央行的政策判斷錯了，日本央行本週繼續按兵不動，那會有什麼影響呢？

這就説明植田和男領導下的日本央行對潛在通脹評估更為鴿派，而對市場功能正常化的擔憂更少。在這種政策立場下，日元和債券收益率將繼續走低，股票和地產價格走高。

瑞銀認為，儘管上述結果聽起來更有利於日本實現可持續的通脹目標，但當日本央行轉向政策正常化時，市場和經濟出現動盪的風險會更高。