All eyes on the market! Will the Federal Reserve raise interest rates for the last time this round tonight?
今夜美聯儲加息 25 個基點已成市場共識，但 7 月後，美聯儲將怎麼走，市場亟待鮑威爾的提示。
7 月是否會成為美聯儲本輪加息週期的終點？市場正在屏息等待美聯儲釋放出的任何政策信號。
美東時間 7 月 26 日週三下午 14:00（北京時間 7 月 27 日週四凌晨 02:00），美聯儲將公佈利率決議，隨後美聯儲主席鮑威爾將召開貨幣政策新聞發佈會。
美聯儲將在 7 月 FOMC 會議加息 25 個基點基本 “板上釘釘” ，市場也已充分定價，屆時基準利率將升至 5.25%-5.5%，達到 22 年來的最高水平。
與此同時，美國通脹超預期放緩，而經濟和就業數據依舊強勁，美國在未來 12 個月出現衰退的可能性大幅下降。因此市場對於此次 FOMC 會議的關注焦點在於：此次加息後，美聯儲的後續加息路徑如何演繹，已長達 16 個月的加息路會在 7 月落下帷幕嗎？
被視為 “美聯儲喉舌”、有 “新美聯儲通訊社” 之稱的華爾街日報記者 Nick Timiraos“會前放風” 稱，美聯儲 7 月料將加息 25 個基點。7 月會議真正的爭論核心在於：什麼樣的情況下美聯儲需要在9月或秋季再次加息。而放緩的通脹數據進一步強化了 7 月份為美聯儲最後一次加息的可能性。
目前，華爾街各大行對美聯儲在 7 月加息 25 個基點沒有分歧，但對於此後的加息路徑，僅巴克萊、桑坦德認為今年年底前還將加息一次，而野村、高盛、摩根士丹利等機構預計 7 月將是美聯儲今年的最後一次加息，摩根士丹利、野村和德銀認為明年一季度美聯儲將開始降息，高盛則認為降息將從二季度開始。
因為本次 FOMC 會議不會更新最新一季的經濟預測摘要報告（SEP）及利率點陣圖，因此注意力將集中在鮑威爾在發佈會中是否暗示美聯儲即將轉向，以及對美國當前通脹數據的看法。此次會議中，鮑威爾對 6 月點陣圖的評價也至關重要。
摩根士丹利在報告中指出，他們期待此次新聞發佈會中，鮑威爾可以更明確地描述，美聯儲將重點關注哪些指標，才能對通脹的走勢放心。
7 月加息 25 個基點已成定局
目前機構和投資者已經為美聯儲在本週的議息會議上加息 25 個基點充分定價。當前 CME 利率預期隱含 7 月加息概率接近 100%，對應美債利率 3.8%，市場基本沒有任何分歧。
芝商所的美聯儲觀察工具 “FedWatch Tool” 顯示，7 月加息 25 個基點的概率已達到了 98.9%。
野村證券在分析中指出，7 月美聯儲將如市場所料加息 25 個基點，且在會議中鮑威爾會再次重申 7 月之後還將加息一次的觀點。
野村在報告中稱，鮑威爾還將強調 “加息還沒結束”，這是他 16 個月以來的習慣，隨着 2023 年下半年通脹的持續放緩，7 月將成為美聯儲的最後一次加息。
高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 也認為，美聯儲在 7 月將加息 25 個基點這點毫無疑問，而此次行動很可能是本輪加息週期中的最後一次行動。
摩根士丹利分析師 Michael Feroli 認為美聯儲不會對 “進一步加息是合理的” 這一前瞻性指引做出任何改變，Feroli 將在新聞發佈會上尋找 “鮑威爾表示 6 月點陣圖仍然具有參考價值，但美聯儲尚未就未來做出任何決定，政策依據數據而定” 的表態。
Feroli 強調，鮑威爾對點陣圖的評論至關重要，點陣圖顯示今年還將再次加息兩次 (包括 7 月)，但鮑威爾可能會重申未來任何決定都將取決於數據，且不太可能就未來利率決定做出強有力的承諾。
值得注意的是，正在路透社的調查中，只有 19/106 的經濟學家認為美國的終端利率將達到點陣圖水平。
7 月後的美聯儲該何去何從？
7月之後的加息路徑或成為此次FOMC會議的爭論焦點，也是市場關注的重點。通脹的快速回落使得經濟學家們押注美聯儲在 9 月後不會重啓加息。
美國 6 月 CPI 和 PPI 數據均顯示通脹明顯降温：
美國 6 月 CPI 同比漲 3% 低於預期，創 2021 年 3 月來最低，核心 CPI 同比漲 4.8% 低於預期，創 2021 年 10 月來最低。
美國 6 月 PPI 也超預期降温至 0.1%，創 2020 年 8 月來新低，核心 PPI 同比漲 2.4%，低於預期，創 2021 年 2 月來最低。
野村在報告中指出，越來越多的證據表明通脹正超預期放緩，通脹趨勢指標（如消費物價指數中位數或縮減均值）的持續改善表明通脹壓力有所緩解。非消費物價指數通脹數據，如生產者價格指數和商業調查，都表明通脹會繼續放緩。
前美聯儲主席伯南克認為，隨着租金漲勢的消退和汽車價格的下跌，未來六個月通脹可以更持久地下跌至 3%-3.5% 的水平。到明年初，美國通脹有望降到 3%、3% 略多的水平。再之後，他預計美聯儲會慢慢來、試圖讓通脹降至 2% 的目標。
巴克萊在報告中強調，6 月通脹數據的意外下行，使得美聯儲在 9 月後再重啓加息的必要性下降，但隨着經濟活動的恢復和勞動力市場的持續火熱，美聯儲的通脹目標仍然需要時間來驗證：
我們預計 FOMC 仍會懷疑通脹是否會繼續下行，在不再次加息的情況下美聯儲是否可以實現 2% 的目標。
對於 7 月後美聯儲將停止加息這一觀點，巴克萊認為並非如此。
巴克萊預計為了達到通脹目標，FOMC 將在 9 月或 11 月再次加息 25 個基點。與 9 月相比，11 月份加息的可能性更大，6 月的通脹數據讓 FOMC 有更多時間來評估其過去加息的效果：
雖然近期通脹持續放緩，這可能會導致 FOMC 降低對未來 CPI 的預測，但不穩定因素誇大了核心 CPI 的放緩：
CPI 下降主要是受原油價格的基數因素影響，其他品類的價格上漲仍在繼續，在原油基數因素消失之後，甚至有可能讓 CP1 反彈。
而核心 CPI 放緩也是受到醫療費、住宿費和機票等不穩定因素的影響，核心通脹的放緩被誇大了。
我們預計 7 月的通脹率將較 6 月有所回升，核心 CPI 環比增速為 0.23%（同比上漲 4.7%）。
巴克萊強調，美聯儲此次的議息會議並不會掌握其最青睞的數據——6 月核心 PCE 物價指數，預計 6 月 PCE 通脹也將放緩，但幅度較小，而經濟活動更具彈性，勞動力市場趨緊，未來 PCE 增速也很難放緩：
我們預計 6 月整體 PCE 環比增長 0.16%（同比 3.0%），核心 PCE 環比上漲 0.16%（同比 4.1%）。
根據最新的 CPI 和 PPI 的預期，我們認為美國工人可支配收入環比增速較上月有所加速。這個薪資增速對於判斷未來 PCE 增速很重要：薪資增速是推動 PCE 增速的潛在動力，薪資增速高，未來 PCE 增速就很難下來。
如果看環比 PCE 增速，不管是 PCE 和核心 PCE 環比增速，在 5 月份都趕不上可支配收入增速。
任內永久擁有美聯儲貨幣政策會議 FOMC 投票權的聯儲理事理事沃勒（Christopher Waller）則表示，支持今年再加息兩次，以便通脹回到目標水平，但 Waller 也承認，如果接下來兩個月的 CPI 報告均顯示出美聯儲的緊縮已取得進展，那 “表明可能會停止加息”。
而高盛對美聯儲 7 月後的加息路徑的看法與巴克萊的觀點幾乎完全相反，6 月份核心 CPI 的大幅放緩，成為了美聯儲通脹故事的轉折點。高盛強調，核心通脹居高不下，成為大多數市場預期 FOMC 將至少再加息兩次的關鍵原因。
但到 11 月美聯儲會議前，高盛預計核心通脹將繼續呈現下行趨勢，這將使 FOMC 逐步相信已沒有必要進行第二次加息。
高盛同時給出了降息時間表，預計首次降息將在 2024 年第二季度，每季度將降息 25 個基點：
長期以來，我們一直認為美聯儲的降息門檻相當高，FOMC 要等到經濟增長出現一定風險，或通脹的持續下降讓他們相信這一趨勢。根據我們的預測，當核 PCE 的同比降幅低於 3%，環比降幅低於 2.5% 時，FOMC 才會首次降息。而即使到了那個時候，FOMC 也有可能不會降息。
如果經濟增長高於潛在增長率，失業率達到半個世紀以來的新低，金融條件進一步放寬，那麼放寬貨幣政策可能風險不會太高。最終使美聯儲的政策利率將維持在 3%-3.25%，高於 FOMC2.5% 的長期目標。
但直至 7 月 25 日，市場普遍認為，今年內再加息兩次的概率很低。
“軟着陸” 的可能性前所未有？
在宣佈對抗通脹勝利之前，美聯儲希望看到勞動力市場的供需之間取得更好的平衡。伯南克指出，當前的勞動力市場仍然火熱，雖然 JOLTS 職位空缺的數量有所下降，但每個失業人員仍對應着大約 1.6 個空缺職位。
華爾街見聞此前文章提及，職位空缺與失業人數的比例在去年 3 月時一度創下超過 2 的紀錄水平，該比例在新冠疫情前為 1.2，現在仍明顯高於這一長期趨勢水平。
伯南克預計，美國經濟可能會遭遇放緩，這是抗擊通脹的代價。不過他強調即使出現任何衰退，都可能是温和的，也即失業率非常温和的上升和經濟放緩。如果明年美國經濟出現嚴重衰退，他會感到非常吃驚。
也有分析認為，美聯儲的激進加息下看起來並使就業明顯減少，但是 “代價” 一般具有時滯性。
迄今為止，美國勞動力市場通過減少職位空缺而非工作崗位，實現了勞動力市場再平衡：招聘依然強勁，裁員也很少見。由於職位空缺的減少，工資增長有所下降。
然而，沒有人知道就業市場還能在這種理想狀態中維持多久：有證據表明，由於對勞動力短缺記憶猶新，企業一直在國積現在實際上並不需要的工人；一旦企業認為留住未來可能需要，也可能不需要的工人代價太高，那麼裁員人數可能會在短時問內騾然增加。這就是鮑威爾所擔憂的政策效果滯後性的具體表現之一。
後續資產走勢如何？
巴克萊在分析中指出，除了加息路徑之外，美聯儲縮表計劃（QT）的持續推進對金融體系整體流動性的影響也同樣值得關注，可能會對資產走勢帶來影響。
金融流動性指標（美聯儲資產負債表-TGA 賬户 - 逆回購 ONRRP 規模）從去年開始一直影響着美股和美元的走勢：
二季度，市場之所以能有較強表現，其中一個原因就是因為銀行危機後，美聯儲通過短期貸款形式投放了大量流動性部分轉化為銀行準備金，同時通脹還在回落。
三季度，預計美聯儲借款逐步到期、繼續縮表，以及新發國債都會使得金融流動性重新收縮，因此三季度美股面臨的流動性支撐會弱於二季度，流動性的收縮對於美元也會有一定支撐。
美債：短期中樞仍維持在 3.8% 附近，四季度或有更快的下行空間。
分析師指出，7 月再加息對應的 10 年美債利率合理水平即為 3.8% 附近，而再度加息概率下降會約束利率上行空間（如果衝高會提供更好的介入機會），但在美聯儲縮表之際，美國政府的赤字飆升，進一步加大了債市的供應壓力。這將令 10 年期美債收益率長期保持在 3.5％以上。
正如 “老債王比爾·格羅斯（Bill Gross）所説，雖然美債收益率今年可能已經見頂，但債券牛市不太可能到來。
美股：三季度介於二季度的 “強” 和去年的 “弱” 之間，四季度或有階段壓力，寬鬆預期兑現後再反彈。
金融流動性支撐減少將使得美股的表現強度弱於二季度，但跌幅多少要看市場是否會找個藉口（如盈利等）而回調，大體呈現震盪格局，如果大幅回調則提供再介入機會。四季度增長壓力升温和通脹小幅翹尾可能會帶來一定調整壓力，直到倒逼成為寬鬆預期推動美債利率下行，來實現對金融流動性量上收緊的對沖。
有機構分析指出，按照 1% 左右實際利率和美元 100~105 區間判斷，黃金中樞價格可能在 1900 美元/盎司左右，下一波漲幅主要等待衰退和降息預期催化，這一時點可能在四季度。此外，從幅度上，黃金與實際利率年初以來差距進一步擴大，可能已經提前透支了部分未來回落的預期。
