中金：港股市場有望實現中樞上移 關注對政策和經濟增長更為敏感的板塊

中金髮布研究報告稱，雖然近期態勢有望為市場提供支撐，而且可以相對積極一些，但是在基本面方面仍然需要出台進一步的政策舉措，市場才能完全扭轉當前困境、突破該行目標區間的高點。建議投資者短期更加關注對政策和經濟增長更為敏感的板塊，但整體啞鈴型配置策略仍然行之有效，尚未到達退出時刻。與此同時，隨着 2023 年中期業績發佈高峰期即將到來，該行認為企業盈利有望也成為市場關注的焦點。

投資者可以相對積極一些，市場有望實現中樞上移，對應恒指 18000-22000 點區間中樞偏上。整體上的波段策略和啞鈴型配置策略可能依然奏效。但是短期市場情緒的改善有望對政策受益和週期敏感板塊帶來更大利好，例如消費、互聯網、甚至地產板塊。不過，市場若要實現趨勢性的突破，可能還要更多政策實際落地和執行效果兑現。在此之前，現金流收益較為穩定的板塊以及未來現金流可能出現改善的板塊（例如部分互聯網、消費、軟硬件以及部分醫療保健板塊）仍然有望帶來更大確定性。

中金主要觀點如下：

3 月中旬以來，海外中資股市場始終維持窄幅震盪的結構性行情，這與該行一直以來強調的指數 “上有頂、下有底” 與做 “啞鈴” 結構的觀點基本一致。慶幸的是，在市場情緒較為樂觀以及政策支持預期再度高漲兩個因素的推動下，海外中資股市場上週迎來強勁反彈。從 7 月上旬的底部以來，恒指反彈幅度接近 8.5%，恒生科技漲幅更是達到了 14.5%。市場似乎在長達 3 個月的盤整走勢後再度做出試探性突破。但問題是，本輪反彈是否只是重演此前幾輪 “衝高回落式” 的反彈，還是會有所不同？空間能有多大？該行認為，與此前相比，本輪反彈行情有一些不同之處，存在一些亮點，正如該行曾在 7 月中旬提示投資者可以稍微樂觀一些。

一些投資者可能會將近期的反彈歸因為諸多政策的密集出台，但該行認為這並非重點。關鍵並不在於出台了多少政策，而是政策能否 “對症下藥”，否則就難以解釋此前政策頻出但市場卻反應平淡。該行此前一直強調，考慮到目前中國面臨的問題（較低的投資回報率預期導致寬貨幣到寬信用傳導不暢，即便融資成本持續下行），因此在諸多舉措中，更為關鍵的是那些有足夠空間且能有效推動寬信用的措施，該行認為抓手主要是中央政府加槓桿和房地產。這恰恰可以解釋為什麼中央政治局會議在提出解決上述問題後（“適時調整優化房地產政策” 與 “制定實施一攬子化債方案”），市場的反應與此前的平淡明顯不同。

實際上，此次政治局會議前，政策在 “對症” 方面已經有一些鋪墊，包括兩週前央行首次表態支持下調存量按揭加點，上週國務院表示超大特大城市推進城中村改造，政治局會議提出將 “適時調整優化房地產政策” 與 “制定實施一攬子化債方案”，以及最新住建部要求落實 “認房不用認貸” 等政策。

基於上述原因，該行認為投資者可以相對積極一些，市場有望實現中樞上移，對應恒指 18，000-22，000 點區間中樞偏上。但至於近期反彈行情是否持續、甚至徹底逆轉目前盤整態勢，該行認為依然尚早，很大程度上取決於後續政策實施的力度有多大。在此之前，該行認為整體上的波段策略和啞鈴型配置策略可能依然奏效。

外部環境同時也出現邊際改善。一方面，美聯儲 7 月 FOMC 會議如期加息 25 個基點，接近本輪加息週期的終點（但可能並非最後一次加息）。但是考慮到美聯儲主席鮑威爾的會後講話較為模糊、未來政策仍需關注經濟數據、以及美國經濟整體持續呈現一定韌性（2 季度美國 GDP 年化環比增速達到 2.4%，超出市場預期），該行認為年內甚至明年初可能難以降息。另一方面，日本央行表示將靈活進行收益率曲線控制（YCC），允許以 1.0% 的利率購買 10 年期日本國債。該行認為此舉可能在短期影響全球市場，不過程度相對較小。

這一背景下，整體上的啞鈴型配置策略仍然奏效，但是短期市場情緒的改善有望對政策受益和週期敏感板塊帶來更大利好，例如消費、互聯網、甚至地產板塊。不過，市場若要實現趨勢性的突破，可能還要更多政策實際落地和執行效果兑現。在此之前，該行認為，現金流收益較為穩定的板塊以及未來現金流可能出現改善的板塊（例如部分互聯網、消費、軟硬件以及部分醫療保健板塊）仍然有望帶來更大確定性。

具體來看，支撐該行觀點的主要邏輯和上週需要關注的因素主要包括：

1）7 月中央政治局會議強調加強逆週期調節和政策儲備。本次會議對於經濟形勢的判斷相對一季度政治局會議略弱，強調宏觀政策要 “要精準有力實施宏觀調控”，“加強逆週期調節和政策儲備”。貨幣政策方面增加了對匯率的關注，提出要 “保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”；財政政策方面有望在穩增長和防風險方面綜合發力，“一攬子化債方案” 這一新提法可能會涵蓋財政收入支持、資產盤活、債券限額額度釋放、短期流動性紓困、促進城投轉型與做實資產等領域，側重地方隱債的系統性解決。此外，本次政治局會議在房地產、資本市場等領域釋放積極信號，強調擴大消費需求，平台經濟、數字經濟等新興領域也被重點提及。

2）美聯儲 7 月如期加息，年內甚至明年初都可能難以降息。7 月 FOMC 會議美聯儲加息 25bp，符合市場預期。美聯儲對於經濟前景更為樂觀，鮑威爾稱美聯儲工作人員最新預測為年內經濟不會衰退。對於未來的加息情況，美聯儲態度較為模糊。目前可以確定的是，9 月後的加息概率下降，但屆時需要驗證的可能並非數據而是美聯儲對通脹目標的堅持程度，同時，相比停止加息，降息的門檻更高，年內甚至明年初都可能難以降息。

3）7 月 28 日日央行微調 YCC，提出 “靈活地進行收益率曲線控制”。日央行決定在當前±0.5% 區間基礎上，將以 1.0% 的利率購買 10 年期日本國債，可以理解成將波動允許區間從 0.5% 放大至 1%，此前市場多數預期不調整。日央行政策變化主要通過收縮全球流動性供給（如套息交易逆轉，carry trade）影響全球市場，此次 “靈活控制” 態度或存在一次性擾動，但整體衝擊在減少。

4）流動性：南向資金出現明顯波動，海外主動型基金流出趨勢不改。具體看，來自 EPFR 的數據顯示，上週海外主動型基金再度流出海外中資股市場，流出規模為 2.76 億美元。與此同時，南向資金上週出現劇烈波動，上週三流入總量達到 165 億港元，創出 2021 年 2 月以來最高單日淨流入紀錄。整體來看，中國內地投資者上週買入了共計 43 億港元的港股。

責任編輯：史麗君