Who caused the major drop in the US stock market in August? Goldman Sachs: "Zero-day options", UBS: I agree!

本周二，三大美股指尾盘加速下跌，收盘接近日低，集体跌至少 1%，标普和道指分别创 8 月 2 日和 7 月 6 日以来最大跌幅。

研究资金流二十载的专家、高盛董事总经理兼高级衍生品策略师 Scott Rubner 认为，尾盘抛售的元凶是和标普 500 指数挂钩的零日到期期权（0DTE），这类期权加剧了美股大盘的跌势，导致标普在 20 分钟内跌约 0.4%。

Rubner 指出，做市商需要保持账面平衡，因此必须在期权交易单大量涌入时大举买卖股票，周二执行价为 4440 的看跌 0DTE 期权交易激增，整个交易日内有将近 10 万份合约易手，名义价值 450 亿美元，这迫使做市商采取行动。

由于这些期权的成本在周二交易日尾声时迅速从 0.7 美元飙升至 9 美元，做市商纷纷采取对冲措施，保持市场中立，这种情况下就意味着资金大举撤离股市。Rubner 称：“屏幕上没有足够的流动性应对做市商在短短 20 分钟内进行如此戏剧性的 Delta 对冲。”

0DTE 期权——“在压路机前捡硬币”

华尔街见闻今年稍早曾介绍过 0DTE 期权，并援引华尔街人士的比喻称，出售它的风险就像 “在压路机前捡硬币”。

因为这类期权的到期时间只剩下不到 24 小时，所以它可以在短短几个小时内获得巨额回报。但它带来的既有高收益的可能，也有巨大的风险，让给卖出期权的做市商和交易员可能面临重大的风险管理问题。

摩根大通的首席市场策略师兼全球研究联席主管 Marko Kolanovic 今年 2 月警告称，0DTE 交易量的爆炸式增长可能造成与 2018 年初同一级别的市场灾难。Kolanovic 的模型显示，0DTE 的每日名义交易量目前约为 1 万亿美元。一旦市场出现大幅下跌，做市商被迫平仓引爆的危机，0DTE 可能带来盘中 300 亿美元的卖盘规模。

本周稍早，野村证券和花旗公布的研究就体现了 0DTE 本月交易极为活跃带来的抛售威胁。

野村估算，上周四，约有 186 万份和标普 500 挂钩的 0DTE 期权换手，占标普总成交量的 55%，占比创最高纪录。8 月才过半，月内就有四天的 0DTE 期权交易量跻身十大最高交易日之列。

野村的策略师 Charlie McElligott 称，交易日内的抛售推动了 0DTE 期权的行为变化，他们的行为和我们过去看到的大幅反弹截然不同。无论是交易波动、区间还是超调，0DTE 作为完美工具的环境已经成熟，可它同时也助长了这类波动。

“得益于 0DTE，股市的有限下跌（低于 1%）可能会导致均值迅速回归到正常状态……但任何更痛苦的事情都会让一切打赌都失败。”

花旗的美股交易策略主管 Stuart Kaiser 则是注意到，交易员青睐的 0DTE 期权从看涨转变为看跌。其数据显示，过去 20 天内，看跌期权的交易量比看涨期权多了将近 10%，而之前两个月，都是投资资金主要都流入看涨期权。

瑞银：抛售恰逢 0DTE 看跌期权购买浪潮

瑞银集团的交易部门也赞同这一观点。在周二的一份报告中，该团队对 0DTE 的三个特别繁忙的交易日进行了案例研究：7 月 27 日，有关日本央行可能采取鹰派货币政策的消息传出；8 月 4 日，美国最新月度非农数据公布；8 月 10 日，美国 CPI 通胀指标发布。

瑞银团队发现，7 月 27 日和 8 月 4 日下午的抛售恰逢一波 0DTE 看跌期权购买浪潮。8 月 10 日，早盘的暴跌同样是由看跌期权交易推动的，当投资者在盘中晚些时候开始在这些合约上获利时，市场风向发生转变，然后吸引交易员买入看涨期权追逐收益，进一步推高股市。

Rubner 表示，放大 0DTE 的影响是因为，在不影响股票价格的情况下交易股票变得越来越困难。据他估计，过去两周流动性状况恶化了 56%。

标普 500 指数当地时间收盘自 3 月底以来首次低于 50 日移动均线。彭博社汇编的数据显示，过去五个交易日该指数的高低波动幅度平均为 1%，波动幅度几乎是 7 月份水平的两倍。

Rubner 警告说，波动性加剧以及上涨势头减弱可能会使基于规则的投资者变成卖家。 “这不再是逢低买入的市场。” 市场情绪和基调正在发生新的变化，