如何看待美股科技股近期的疲軟表現
中信指出，前期過快上漲、軟件&半導體板塊相對平淡的二季報，疊加國債收益率上行，共同導致美股科技股近期疲軟。未來再次上行需要等待更多業績層面加速的證據，但下探空間亦大概率有限。
前期過快上漲帶來較高市場預期計入、軟件&半導體板塊相對平淡的二季報等，疊加國債收益率上行，共同導致了近期美股科技板塊的疲軟表現。短期維度，企業 IT 支出自底部緩慢復甦、消費電子等半導體下游需求偏弱、AI 在 2B 市場循序漸進導入等，均使得美股軟件&雲計算、半導體&硬件板塊業績短期更多呈現 U 形復甦，而非 V 形反轉，市場再次上行需要等待更多業績層面加速的證據，但下探空間亦大概率有限，互聯網板塊是短期最理想配置選項。
中期維度，基於歐美宏觀韌性的基準假設，我們判斷，自 Q3 開始，美股科技板塊已經進入逐季業績上行週期，未來 4~6 個季度，板塊業績有望持續向上，同時 2024 年業績增速有望較 2023 年顯著加速，支撐對市場的持續樂觀看法。板塊層面，我們的偏好順序依次為：互聯網、雲計算&軟件 SaaS、半導體&硬件。
▍近期回顧：美股科技股表現疲軟，軟件、半導體尤為突出。
數據顯示，二季報發佈後的交易日，除了當季業績顯著超預期的亞馬遜等互聯網巨頭，以及少數軟件 SaaS 企業外，美股大部分科技公司出現明顯下跌，例如微軟、高通、AMD、蘋果等企業，並顯著跑輸同期的市場基準（納斯達克指數）；最近 2 周，標普信息技術板塊累計下跌 5.5%，半導體（SOX）、軟件指數（IGV）累計跌幅接近 10%。我們判斷，過高市場預期、平淡二季報為主要觸發因素：
1）市場層面，惠譽對美國主權信用評級的下調、美國國債集中供給、近期良好的宏觀數據等，共同推動美國國債收益率的上行，並相應導致市場風險偏好下行，以及市場風格向更具性價比的順週期板塊切換；
2）企業層面，歐美企業 IT 支出雖底部企穩、但難言快速復甦，半導體下游市場需求低迷導致庫存出清一再後延，AI 在 2B 場景的落地及財務貢獻並非立竿見影等，導致美股科技板塊二季報整體表現平淡。
▍短期判斷：市場上行需要等待更多業績加速證據，但下行風險亦有限。
行業層面短期變化、企業業績趨勢等，有助於為市場短期走勢判斷提供一些可行的思路。短期維度，我們判斷軟件&雲計算、半導體&硬件板塊仍將受到企業 IT 支出緩慢恢復、下游需求弱復甦、AI 進展循序漸進等因素的約束和拖累，企業業績雖呈現向上改善趨勢，考慮到前期市場樂觀預期的較多計入，短期較難超越市場預期，但考慮到未來 4~6 個季度相對清晰的板塊業績上行週期，我們判斷市場下行的風險亦較為有限。美股互聯網巨頭業績增速已從 Q1 開始觸底反彈，短期有望逐季穩步向上、且估值較為合理，兼具進攻防禦屬性，是短期最為理想的配置方向。
▍中期展望：未來 4~6 個季度進入業績上行週期。
宏觀層面，我們以市場主流預期為基準假設，即：經濟不衰退或温和衰退，政策利率 “higher and longer”。我們判斷，自 Q3 開始，美股科技板塊已經進入逐季業績上行週期，未來 4~6 個季度有望持續向上，同時 2024 年業績增速有望較 2023 年顯著加速：
1）半導體&硬件，目前全球半導體行業已經跨過庫存的高點，我們預計 2024 年歐美雲廠商 CAPEX 增速將恢復至雙位數以上，同時 windows 10 在 2025 年的 EOL 將帶來全球 2024 年商用 PC 換機潮；
2）軟件&雲計算，本輪企業雲計算需求優化已接近尾聲，市場對軟件板塊增速預期下修亦較為充分，雲計算、軟件作為典型的順週期板塊，宏觀預期的改善，有望使得板塊業績增速在 2024 年出現顯著加速；
3）互聯網，美股互聯網巨頭以電商、廣告為主的商業模式，將持續受益於宏觀預期的改善，以及通脹數據的持續回落，疊加生成式 AI 等技術融入帶來的生產效率的持續提升，我們預計美股互聯網巨頭業績有望持續向上。
▍後續關注：AI 進展、尾部風險等。
進入下半年，宏觀層面的因素之外，科技板塊仍有諸多的事件&事項需要緊密跟蹤和關注：
1）公司財報，進入 8 月下旬，部分重點半導體、軟件企業財報仍非常重要，需要重點關注 AI 算力&貨幣化、企業 IT 支出等層面的表述和趨勢性變化；
2）AI 進展，包括谷歌（多模態模型發佈）、高通（混合式 AI 芯片）、特斯拉（自動駕駛、機器人進展）、AMD（AI 芯片競爭格局）、微軟（copilot 商業化效果）等相關重點事項；
3）政策監管，9 月的谷歌搜索反壟斷訴訟，以及下半年歐美在 AI 領域的可能監管細則調整&落地等。
宏觀經濟韌性、AI 產業浪潮構成了今年美股科技股大幅向上的主要支撐，後續相關的尾部風險亦需要重點關注，包括：通脹再次抬頭風險，以及短期應用場景落地緩慢、2B 商業化進展不及預期、芯片供給瓶頸消除後訂單自然回落等 AI 相關產業風險等。
本文作者：陳俊雲 許英博 賈凱方 劉鋭 高飛翔，本文來源：中信證券研究，原文標題：《前瞻｜如何看待美股科技股近期的疲軟表現》
分析師
陳俊雲 執業證書編號:S1010517080001
許英博 執業證書編號:S1010510120041
賈凱方 執業證書編號:S1010522080001
劉鋭 執業證書編號:S1010522110001
高飛翔 執業證書編號:S1010523060003
