下半年，有色金屬能否止跌反彈？

今年上半年，受全球經濟復甦不及預期等因素影響，有色金屬價格普遍承壓，國際銅價從年初的 9300 美元/噸左右下跌至 8400 美元/噸附近，鋁價從年初的 2600 美元/噸高點回落至 2200 美元/噸。鎳、鋅等金屬也出現不同程度的下跌。

然而，進入下半年，美聯儲進入加息收尾階段，美元難以繼續大幅上漲，國內寬鬆預期持續升温，有色金屬是否會呈現更加樂觀的走勢？

高利率、高通脹衝擊，海外有色需求或增長乏力

最新公佈的數據顯示，美國通脹持續放緩：7 月 CPI 同比增長 3.2%，較 6 月增速 3.0% 略有加快，但還低於預期增速 3.3%，核心 CPI 同比上漲 4.7% 符合預期。

美國財政部長耶倫上月表示，勞動力市場降温在幫助美國通脹放緩方面正發揮着關鍵作用。她指出，隨着就業市場的變化，住房成本和汽車價格也可能使物價壓力繼續走低。此外，企業利潤率也可能發揮作用。

通脹穩步放緩，進一步強化了市場對美聯儲年內不再加息的預期。芝商所美聯儲觀察工具顯示，今年接下來的三次議息會議上，美聯儲不加息的概率分別達到 87%、60% 和 58%（看下圖）。

而在美聯儲內部，也出現了 “鴿飛鷹落” 的局面。

先是美聯儲主席鮑威爾在 7 月議息會議後鬆口，然後是 “大鷹派” 布拉德辭去聖路易斯聯儲主席的職務，8 月初，鴿派中的 “最強音”、2023 年 FOMC 票委、費城聯儲主席哈克又發表講話稱，美國經濟正邁向軟着陸，美聯儲或處在可以停止加息的節點。

不過，通脹率距離美聯儲 2% 的目標仍有一段距離，美國二季度實際 GDP 按年增長 2.4% 超預期，一些投資者憧憬的 “年內降息” 可能不會成為現實。這意味着，利率將在年內維持在高位水平，對有色金屬需求造成擠壓。

國內經濟持續改善和政策發力，有望對有色金屬形成支撐

官方數據顯示，中國二季度 GDP 同比增速升至 6.3%，7 月份製造業 PMI 為連續第二個月回升。6 月份，規模以上工業增加值同比實際增速回升至 4.4%。

一系列數據表明，中國經濟呈持續恢復發展態勢。

展望未來，開源證券認為，穩增長政策有望在下半年發揮效力，尤其是在施工旺季的 “金九銀十” 月份。中央政治局會議反映政策層面穩增長意圖超預期，後續有望對地產新開工帶來邊際改善。

需求逆風下，供需過剩局面或難以徹底扭轉

全球供給正在從疫情和俄烏衝突中穩步恢復，但鑑於需求恢復速度有限，主要金屬供應過剩的局面很難得到顯著改善。

銅方面，國際銅研究小組發佈的數據顯示，今年前 5 個月全球銅市供應過剩 28.70 萬噸，去年同期為短缺 7.4 萬噸。

世界金屬統計局報告顯示，4 月份，全球原鋁產量為 554.6 萬噸，供應過剩 3.5 萬噸。

另外，國際鎳業研究組織數據顯示，5 月份，全球鎳市供應過剩 1.19 萬噸，去年同期則為供應過剩 1.39 萬噸。

警惕 “黑天鵝”，防範 “灰犀牛”

去年俄烏衝突導致能源價格飆升，全球供應鏈受到衝擊，這也直接影響到銅等重要工業金屬市場穩定。當前，儘管市場對地緣政治環境存在一定適應，但基本局勢並未根本緩解。

展望未來，俄烏衝突等地緣政治變數依然存在。一旦緊張局勢升級，可能再次打擊全球貿易往來和供應鏈穩定，對金屬市場產生衝擊。

所有品類有色金屬中，鋁的情況尤其廣受關注。投資者可關注芝商所旗下的 COMEX 鋁期貨（合約代碼：ALI）捕捉投資機會。去年全球鎳市場危機爆發後，芝商所一直在利用自身優勢為交易員提供激勵措施，增加了投資者的套利機會。

芝商所鋁期貨合約流動性強勁，特別是在價差方面，並且越來越多地被用作尋求管理鋁價風險的買家、生產商和貿易商的對沖工具。

今年第二季度，該合約成交量創下歷史新高，日均成交量 (ADV) 超過 4000 份合約，同比增長 179%。未平倉合約 (OI) 於 6 月 21 日創下 3886 的新高。