Why is it difficult to short NVIDIA, which has surged 200% this year? Analysts say it monopolizes the AI economy.

“AI 寵兒” 英偉達將於 8 月 23 日下週三盤後公佈二季度財報。儘管該股今年迄今累漲超 196%，即擁有接近 200% 的驚人漲幅，華爾街分析師仍對其未來漲勢信心滿滿，建議投資者逢低買入。

為什麼做空英偉達似乎是當下最不流行的押注呢？原因也很簡單，正如巴克萊分析師 Blayne Curtis 團隊週三的研報所言：

“英偉達是人工智能領域最好的公司，而且沒有明顯緊隨其後的競爭對手。英偉達迄今為止壟斷了不斷繁榮的 AI 經濟，很難想象它不會財報利好且股價大漲。”

隨着越來越多分析師在財報前上調英偉達目標價並維持 “增持” 評級，可以想見英偉達業績想要 “打敗” 市場預期的難度之高。但英偉達似乎並不擔心。

早在 5 月公佈 2024 財年一季度財報時，該公司給出的二季度指引便非常 “霸氣”，稱營收展望為 110 億美元（上下浮動 2%），這將打破上一財年一季度 82.9 億美元收入的歷史最高紀錄。

在英偉達給出超高指引之前，機構 FactSet 統計的分析師對二季度收入平均預期為 71.7 億美元，較上年同期的 67 美元增長 7%，而英偉達則直接點明，收入增長或高達 64%。

目前，華爾街也將對英偉達二季度營收的預期上調至 110 億美元，並預言每股收益 EPS 為 2.07 美元，等於同比暴增 306%。英偉達預期二季度調整後毛利率為 70%，高於上季度的 66.8%。

8 月 17 日週四，英偉達在美股午盤時股價止跌轉漲。

華爾街在財報前愈發樂觀，看來未來幾個季度 GPU供不應求對英偉達業績的推動

本週二，富國銀行分析師 Aaron Rakers 將英偉達目標價從 450 美元上調至 500 美元，較週一收盤價還有 14% 的增幅空間，理由是 “很難否定英偉達作為人工智能驅動的架構數據中心轉型主要受益者的卓越地位，該公司在平台擴張和貨幣化方面仍然存在未被充分認識的機會。”

券商 Baird 的分析師 Tristan Gerra 將目標價從 475 美元上調至 570 美元，代表還能再漲 30%，理由是 “個人、企業和雲服務供應商的各個層面 AI 需求都在激增。”

摩根士丹利分析師 Joseph Moore 週一建議利用英偉達最近兩週股價下跌作為買入契機，稱之 “將從 AI 中受益的公司首選”。目前該股較 7 月 18 日創下的歷史收盤新高 474.94 美元回調近 9%。

大摩給出目標價也為 500 美元，理由是對英偉達 GPU“相當特殊的供需失衡狀況將在未來幾個季度持續”，目前需求的一半都無法得到滿足，一旦供應改善，其數據中心的優勢將進一步擴大。

主流分析師普遍承認 “當前存在企業支出大規模轉向人工智能的宏觀背景”，瑞銀分析師 Timothy Arcuri 也建議逢低買入英偉達，提升目標價至 540 美元，稱英偉達 “實際上是擁王者（kingmaker）的地位”，因為大量資本正在追逐新的 AI 軟件和專門的雲基礎設施模型”：

“即使對於更具戰術性的投資者來説，現在 ‘下車’ 似乎仍然為時過早。因為與上年同期業績的比較直到 2024 財年底才會變得艱難，英偉達很少在同比比較見頂之前達到股價頂峯。”

上文提到的巴克萊分析師維持 600 美元目標價不變，同樣提到 “儘管企業支出已經減弱，但云資本支出預算正在轉向人工智能” 的趨勢。他們預計，隨着供應改善，華爾街對英偉達 2025 財年每股收益的預期會從 15 美元上調至超過 20 美元，這令該股當下估值與業績潛力對比 “很便宜”。

券商 Raymond James 分析師 Srini Pajjuri 週二維持 “強勁買入” 評級，將目標價從 450 美元上調至 500 美元，稱英偉達業績超預期和不斷上調指引的趨勢將延續到 2024 自然年，理由同樣是：“儘管雲資本支出趨勢參差不齊，但人工智能支出熱潮中對 GPU 的需求仍顯著超過供應”：

“供應緊張問題可能會限制英偉達的近期股價上行空間，但生成式人工智能的故事仍然完好無損。考慮到英偉達在人工智能和機器學習領域的主導地位，如此高的估值是合理的。預計 2024 財年第三季度會有更高的毛利率和好於預期的數據中心收入，將令英偉達業績更加強勁。”

券商 Piper Sandler 分析師 Harsh Kumar 也認為第三財季英偉達將在數據中心業務的助力下維持高速增長，本週將目標價上調至 500 美元，除了看好大型雲公司的需求外，還強調中國需求推動：

“第三財季英偉達可能錄得 95 億美元的數據中心收入，2024 財年的整體數據中心收入或達到約 320 億美元。由於數據中心持續加速滲透以，及人工智能應用的持續領先市場份額，我們預計英偉達的數據中心收入將在 2025 財年進一步增長。”

英偉達財報將是對 AI炒作的最大考驗，公司掌門人稱來自生成式 AI的收入將相當大

不過，德銀的分析師 Ross Seymore 仍對英偉達評級 “持有”，即態度更為謹慎。儘管他也承認英偉達財報將 “令人驚歎” 以及人工智能帶來更多的上行空間，但 “週期性風險可能會使該公司未來增長的幅度和斜率難以預測”，買方分析師超高預期下的 “財報達標門檻” 可能更難跨越。

Forrester 分析師 Glenn O’ Donnell 認為，英偉達下週財報將是 “對人工智能炒作熱潮的最大考驗”，英偉達雖然很強大，“但並非無敵”，當下嚴重問題是根本無法滿足客户的龐大芯片需求。

一方面，AMD 和英特爾等競爭對手可能崛起並竊取市場份額，同時，英偉達的首選代工廠台積電產能已捉襟見肘，近期需求激增令英偉達關鍵的 H100 芯片交貨時間延長至 6 到 9 個月。特斯拉 CEO 馬斯克便在二季報上稱，正在使用自研人工智能芯片構建自己的超級計算機來滿足需求。

對此，雅虎財經專欄文章寫道，儘管英偉達憑藉對人工智能的早期投資建立了領先地位，但半導體業務的激烈競爭遠近聞名，就像昔日巨頭英特那樣，沒有哪個公司的行業領先地位是安全的：

“雖然目前英偉達勢頭如此之大，以至於很難阻止它，但這並非不可能，只是很難。”

心理學家和人工智能研究員 Gary Marcus 援引韓國室温超導 LK-99 被業內普遍證偽的例子稱，“很少還有東西比 AI 更被炒作了”，分析師預估 AI 將有數萬億美元的市場，但據傳目前生成式人工智能的實際收入只有數億美元，“增長 1000 倍的收入只是猜測，而且可能永遠不會到來。”

但英偉達 CEO 黃仁勳強勢看好數據中心從依賴 CPU 向 GPU 轉型的大趨勢，涉及的數據中心基礎設施價值高達 1 萬億美元：

“以前數據中心 100% 所需的都是 CPU，而越來越大的人工智能模型需要越來越多的計算能力，未來四至十年內，數據中心很大程度的升級和增長將轉移到生成式人工智能。”

黃仁勳曾在 3 月份的英偉達開發者大會上表示，在過去 12 個月中，生成時 AI 只佔公司收入的 “極小、極小、極小” 個位數百分比，但未來 12 個月中，來自生成式 AI 的收入將變得 “相當大——具體有多大，很難説。”

他預測，人工智能及英偉達基礎設施即服務（infrastructure-as-a-service）產品 “將擴展我們的商業模式”：

“雲服務提供商面臨挑戰，因為人工智能模型的規模預計每年增加 10 倍。這些模型需要大量的服務器能力，預計這種需求將促進英偉達的硬件銷售。

全球各地的所有數據中心都在遭受摩爾定律終結的影響，如果沒有某種加速方式，他們就無法繼續擴展計算能力，因此英偉達的加速計算解決方案可以幫助他們，將過去需要成千上萬個 CPU 的工作負載減少到只需要幾個 GPU。”