Global stock markets under renewed pressure: Nvidia's performance and Powell's speech are major events!

在上週，美國經濟數據持續強勁、不斷擴張的赤字疊加海量的國債發售數量，以及在美聯儲會議紀要公佈後，市場對美聯儲將長時間維持高利率 (即 “Higher for longer”) 的擔憂情緒有所升温，推動有着 “全球資產定價之錨” 之稱的 10 年期美國國債收益率升至 2008 年來的最高收盤水平，使得股票等風險資產全線受挫。

從理論層面來看，10 年期美債收益率相當於股票市場中重要估值模型——DCF 估值模型中分母端的 r 指標，分析師們一般以 10 年期美債收益率為基準設定 r 值，在其他指標未發生明顯變化的情況下，分母水平越高，股票，尤其是風險較高的科技股等風險資產估值自然也不斷坍塌。這一趨勢已反映在美股市場，標普 500 指數連跌三週，創下 2 月以來最長連跌周。

在 “全球資產定價之錨” 痛擊之下，全球股市在上週可謂經歷了今年 2 月以來表現最慘烈的一週，然而交易員們預計股市所面臨的重大考驗仍未停息。市場在未來幾天還將面臨一些關鍵事件帶來的衝擊，尤其是 “AI 信仰” 的最強支撐力量——AI 芯片巨頭英偉達 (NVDA.US) 第二季度業績，以及受到密切關注的美聯儲主席鮑威爾 (Jerome Powell) 在傑克遜霍爾全球央行年會上所發表的講話。

全球投資者聚焦 “AI 信仰” 的最強支撐力量——英偉達

在鮑威爾週五在懷俄明州的美聯儲研討會上發表講話之前，全球投資者們將重點關注 AI 芯片巨頭英偉達週三美股盤後 (北京時間週四晨間) 發佈的至關重要的業績報告，以確定市場風險偏好。

這家芯片巨頭目前是標普 500 指數 (S&P 500 Index) 的第四大成分股，該公司 5 月份公佈的遠超分析師預期的第二季度營收展望，徹底點燃了全球市場圍繞人工智能 (AI) 的投資狂潮，進而推動標普 500 指數今年邁入技術性牛市，可謂全球 “AI 信仰” 的最核心力量。

在上週，英偉達股價逆勢上漲近 6%，年初至今漲幅累計接近 200%，截止上週五收盤為每股 432.99 美元。帶動美股，乃至全球股市大反彈的最強推動力——AI 狂潮能否持續，在北京時間週四將揭曉。目前，華爾街對於英偉達業績抱有極高預期，但如果該公司未能實現預期目標，AI 狂潮之勢或將暫時停歇，並給從微軟 (MSFT.US)、谷歌 (GOOGL.US) 到 Meta(META.US) 和 AMD(AMD.US) 等科技巨頭股價，以及全球股市帶來劇烈衝擊。

全球企業對於開發類似 ChatGPT 的開發生成式 AI 所需的 GPU 芯片需求大爆發，是英偉達第二季度業績展望超預期的最重要原因，當時分析師預計 Q2 營收為 72 億美元，但英偉達表示，該季度將實現約 110 億美元的營收，較去年同期增長約 64%，華爾街分析師紛紛預計本週將實現這一目標，並且股價還有巨大上漲空間。

投資研究平台 Seeking Alpha 彙編的預期數據顯示，華爾街分析師們予以英偉達的共識評級為 “買入”，平均目標價為 518.29 美元，意味着潛在上漲空間接近 20%。

花旗集團分析師在業績公佈前維持對英偉達的 “買入” 評級，予以 520 美元的目標價。瑞銀表示，在該公司於當地時間 8 月 23 日發佈第二季度業績之前，投資者應該 “堅持到底”，瑞銀將英偉達的目標股價從 475 美元上調至 540 美元，重申了對英偉達的 “買入” 評級。Baird 表示，英偉達可能會迎來 “另一個超級週期”，而這一次是由人工智能所推動，該機構重申了對英偉達的 “跑贏大盤” 評級，並將目標股價從 475 美元上調至 570 美元。

今年以來一向看好英偉達股價走勢的華爾街金融巨頭摩根士丹利指出：“我們認為，最近的拋售是一個很好的切入點，因為儘管供應受限，我們仍預計第二季度業績將大幅增長，更重要的是，未來 3-4 個季度將有強勁的可見性。” 他補充稱，英偉達是該機構在半導體領域的首選投資標的。大摩對英偉達的評級為 “增持”，目標價為 500 美元。

英偉達將於美東時間 8 月 23 日公佈第二日曆季度財報，分析師普遍預計該公司 Q2 營收將達到 110-111 億美元，每股收益為 2.08 美元。摩根士丹利則預計該季度營收將比預期高出 5 億至 10 億美元，主要來自強勁的數據中心業務。展望截至 10 月份的這一季度，摩根士丹利預計英偉達季度營收可能在125 億至 130 億美元之間，高於目前 120 億美元的華爾街共識預期。

“預期管理大師” 會否重設市場預期？

鮑威爾隨後為本週畫上句號。Bloomberg Intelligence (BI) 彙編的統計數據顯示，自千禧年以來，美聯儲主席在會議上的講話通常會提振股市，標普 500 指數在接下來的一週平均上漲 0.4%。但去年的情況對交易員來説仍然記憶猶新:BI 數據顯示，鮑威爾發表講話後，美股在一週內下跌了 3.2%，他當時警告稱，將保持限制性政策以對抗通脹。

“這可能是他們未來最關注的政策層面：不是將聯邦基金利率提高多少，而是在這個水平上維持多久。” 美聯儲前高級官員布萊恩·薩克 (Brian Sack) 表示。“如果他們願意的話，以這種方式收緊金融狀況仍有很大的操作空間。”

更長時間維持高利率——即 Higher for longer，正成為有着 “預期管理大師” 之稱的美聯儲至少在今年乃至明年年初引導市場定價趨勢的口頭禪，而不是從自去年開始到今年初期美聯儲屢次強調的 “現在開始大幅加息”(Much higher rates from here)。如今市場普遍預計美聯儲加息完結，並且對 “Higher for longer” 的擔憂情緒升温——預計高利率將至少持續至明年 3 月。

這一次的風險因素在於，美聯儲傾向於今年進一步收緊政策，以及高利率維持時間更長的前景。在 “軟着陸” 預期全線升温之際，鮑威爾意料之外的鷹派發言可能會影響市場對經濟增長的預期。這種情況也會危及華爾街分析師的盈利預期，尤其是對那些高漲的科技股。

傑克遜霍爾模式——美聯儲主席發表講話後，美股在接下來一週通常上漲

然而，從長期來看，美聯儲的利率路徑至關重要，2023 年還有三次美聯儲政策制定會議。在利率市場，交易員們押注下個月暫停加息，11 月加息概率小於 25%。本月公佈的 CPI 數據顯示，7 月通脹率持續下降，但強勁的零售銷售數據也顯示，美國消費者仍保持彈性，如果事實證明通脹壓力持續存在，這可能促使美聯儲採取更激進的政策。

隨着上週美國股市的拋售勢頭增強，標普 500 指數自 2 月份以來首次連續三週下跌，投資者對押注更多虧損的期權合約的興趣也在增加。

根據機構彙編的數據，週四在美國股市交易了超過 2500 萬份看跌期權，這是自 3 月份銀行業動盪以來的最高水平，而對看漲期權的需求仍保持在平均水平。

標普 500 指數 8 月份下跌了 4.8%，是今年以來表現最差的一個月，衡量該指數預期波動的芝加哥期權交易所波動率指數 (即 VIX 指數) 接近 5 月份以來的最高水平。雖然純粹意義上的股市疲軟幾乎不會引發市場恐慌，但衍生品交易員肯定會注意到這一數據升勢。

花旗集團彙編的數據顯示，相對於以看跌方式建倉，買入看漲期權的規模已降至今年以來的最低水平。看漲期權被視為衡量看漲頭寸的重要指標。在更廣泛的指標中也可以看到類似的趨勢，指標包括作為上行和下行押注晴雨表的看跌和看漲期權拋售幅度。

這種倉位趨勢使得傑克遜霍爾年會受到了更大的關注。來自 22V Research LLC 的總裁 Dennis Debusschere 表示，會議前的形勢 “很複雜”，美國國債收益率上升給長期股票價值帶來壓力，而抗通脹鬥爭遠未結束。

他在給客户的一份報告中表示:“不要指望鮑威爾會像 2022 年那樣扔出鐵錘重創市場。”“我們認為鮑威爾不會改變對數據依賴的態度，在收益率上升、風險資產表現不佳的情況下，鮑威爾的態度可能不會被視為 ‘鷹派作風’。”

Homrich Berg 首席投資官 Stephanie Lang 表示:“投資者正押注於這樣一種説法，即通脹已得到控制，美聯儲可以宣佈政策勝利，但這種説法尚未成為現實——這是股市面臨的最大風險。”“同時，除非英偉達能夠將人工智能的力量轉化為強勁的盈利增長，否則今年上半年的漲勢將很難持續下去。”