"Dumping US Treasury Bonds to Protect Exchange Rates"? "Currency Defense Battle" Ignites the "Anchor of Pricing for Major Asset Classes"? JPMorgan Chase: Not Happening!

十年美債收益率突破十五年新高，一場非美貨幣 “保衞戰” 可能已經打響，但摩根大通認為，近年來美元與美債表現的聯繫已經減弱，長期美債收益率的衝高與他國央行干預匯率行為關係不大。

最近一週，包括新興市場在內的一些國家開始出手干預匯率，原因是本國貨幣貶值壓力過大。

俄羅斯央行上週五緊急宣佈加息 350 基點，為自 2022 年 2 月以來最大幅度加息。2023 年初以來，盧布兑美元匯率已累計貶值約 24%，為年內表現第三差的新興市場貨幣。

據證券時報援引印媒，印度央行週一進行了對匯率的暗中干預，當天美元兑印度盧比匯率自 2022 年 10 月以來首次升破 83 關口。尼日利亞、阿根廷等國家也預備或已經參與了對匯率的干預。

隨着 “全球資產定價之錨”——美國十年期國債收益率持續走高，非美貨幣紛紛承壓貶值，韓元、印度盧比、泰銖、馬來西亞林吉特刷新了數月以來的新低。

市場普遍認為，十年美債收益率走高背後有諸多因素，例如對美國經濟軟着陸的預期、美聯儲對利率將繼續維持在高水平的評論，以及美國財政部增發債務等一系列事件。

摩根大通分析師 Phoebe White 等人則認為，儘管以上事件可以解釋美債價格的大部分下跌，但當前美債實際上已經接近超賣：

這些事件的匯合可能起到了催化作用，但我們認為近期拋售的程度現已超出基本面。

正如我們最近幾周所指出的，投資者在久期空間中的倉位也已向多頭方向延伸，而久期多頭的平倉可能促成了這一走勢。

摩根大通的邏輯是，考慮到美國經濟韌性，投資者認為美債價格過高，當投資者獲得更多有關 “不着陸” 的預期時，美債就會被拋售，但由於一些多頭在逆轉中遭受了重創，美債被拋售過度。

而對於美元強勢導致其他國家拋售美債以支持本國貨幣的説法，摩根大通持懷疑意見：

雖然美元歷來是外國購買美國國債的明顯驅動因素，但在過去的一年中，這種關係似乎已經減弱。

此外，即使確實存在官方的美國國債拋售，我們也不確定這是否會對長期美債產生明顯的影響——外國官方持有的美國國債往往集中在收益率曲線的前端，因此在金融壓力時期可以更容易地變現。

儘管市場上有關討論和收益率在過去幾周內有了相當大的波動，掉期利差仍然相對穩定。

總的來説，我們不認為外國官方的美國國債拋售將成為短期內影響收益率的重要驅動因素，也不會對掉期利差產生顯著的負面影響。