國盛熊園：PMI 連升 3 個月，有 5 大信號
國盛證券指出，不少分項仍處收縮區間。往後看，政策組合拳到了加快落地的關口，緊盯核心一二線松地產和 “一攬子化債方案”。
事件：2023 年 8 月製造業 PMI49.7%（前值 49.3%）；非製造業 PMI51.0%（前值 51.5%）。
核心觀點：不少分項仍處收縮區間，經濟真正企穩仍需時日；繼續提示，政策組合拳到了加快落地的關口，其中：存量房貸利率下調、核心一二線松地產，有望很快落地，不過實際效果有待觀察，有可能是短暫的 “脈衝式反彈”；此外，緊盯 “一攬子化債” 細化部署，9 月很可能再降準，專項債也將加快發行。
1、整體看，8 月 PMI 連續第 3 個月回升，供需分項都升至擴張區間，再結合近期地產、基建高頻均有好轉，指向經濟環比有所企穩。
2、往後看，考慮到製造業整體、不少分項仍處收縮區間，高頻好轉包含季節性、暴雨擾動減退等短期影響，預計 8 月多數經濟數據同比可能仍在低位、整體經濟壓力仍大。
3、分項看，關注 5 大信號：
>供需均改善，需求回升至擴張區間。
>進出口訂單均回升。
>價格指數繼續回升，預計 8 月 PPI 同比-2.5% 左右；庫存小幅反彈。
>大中小企業景氣普遍回升，就業指數走勢分化。
>服務業持續回落，建築業小幅反彈。
正文如下：
1、8 月製造業 PMI 延續低位小升，非製造業 PMI 延續高位下行。8 月製造業 PMI 回升 0.4 個點至 49.7%，連續第 3 個月回升，基本符合預期，仍在收縮區間。8 月非製造業 PMI 為 51.0%，較上月回落 0.5 個點，連續第 5 個月回落，繼續保持擴張態勢；其中服務業 PMI 回落 1 個點至 50.5%，建築業 PMI 反彈 2.6 個點至 53.8%。8 月綜合 PMI 產出指數回升 0.2 個點至 51.3%，是今年 3 月以來首次回升，指向我國企業生產經營活動穩定擴張。
2、分項看，可重點關注供需端、貿易端、價格端、庫存端、就業端的 5 大信號：
1）供需均改善，需求回升至擴張區間。供給端，8 月 PMI 生產指數 51.9%，較上月回升 1.7 個點，為近 5 個月以來的高點；需求端，8 月 PMI 新訂單、新出口訂單指數分別回升 0.7、0.4 個點至 50.2%、46.7%，新訂單指數 4 月份以來首次升至擴張區間，指向需求有所好轉，但仍明顯弱於供給。行業看，食品加工、化學制品、汽車等行業景氣較高。
2）進出口訂單均回升。出口端，8 月新出口訂單回升 0.4 個點至 46.7%，高頻看，8 月前 20 日韓國出口-16.5%（7 月-15.2%），出口運價低位企穩，預計我國 8 月出口增速低位小升；進口端，8 月進口訂單回升 2.1 個點至 48.9%，側面反映國內經濟壓力有所減緩。
3）價格指數繼續回升，預計 8 月 PPI 同比-2.5% 左右；庫存小幅反彈。價格端，8 月原材料價格、出廠價格指數分別回升 4.1、3.4 個點，接近正常水平；結合高頻數據持續回升，預計 8 月 PPI 同比-2.5% 左右（7 月-4.4%）。
庫存端，8 月 PMI 原材料庫存、產成品庫存分別回升 0.2、0.9 個點至 48.4%、47.2%，仍處於榮枯線下低位，指向庫存水平繼續回落，去化速度有所放緩。再次提示，預計下半年庫存可能低位震盪，全面補庫可能要等明年。
4）大中小企業景氣普遍回升，就業指數走勢分化。8 月大中小型企業 PMI 分別回升 0.5、0.6、0.3 個點，但中小企業景氣仍處於收縮區間；就業方面，8 月製造業、服務業、建築業從業人員指數分別變動-0.1、0.4、-0.5 個點，均繼續處於收縮區間。
5）服務業持續回落，建築業小幅反彈。服務業方面，8 月服務業 PMI 回落 1 個點至 50.5%，服務業穩步恢復，但增速繼續放緩。從行業看，在暑期消費帶動下，運輸、住宿餐飲、文化娛樂等行業商務活動指數景氣較高。建築業方面，8 月建築業 PMI 反彈 2.6 個點至 53.8%，可能與前期颱風暴雨的擾動減退有關；其中土木工程建築業商務活動指數回升 4.6 個點至 58.6%，結合近期瀝青、水泥等高頻數據有所回升，應是指向基建項目施工加快。
3、總體看，8 月 PMI 延續低位反彈、但不少分項仍處收縮區間，經濟真正企穩仍需時日。8 月 PMI 連續第 3 個月反彈，結合 8 月地產銷售等高頻數據季節性反彈，指向經濟環比下行壓力繼續減緩，和我們中期策略《求之於勢—2023 年中期宏觀經濟與資產展望》中 “Q2 應是全年環比低點，下半年逐步向正常水平收斂” 判斷一致。但考慮到製造業 PMI 及不少分項仍在收縮區間，並結合 8 月以來其他高頻數據，後續經濟壓力仍大、企穩仍有待時日。
4、往後看，“信心比黃金重要、形勢比人強”，政策組合拳到了加快落地的關口，緊盯核心一二線松地產和 “一攬子化債方案”。維持前期觀點，基本面看，8 月高頻指標指向地產、基建有所反彈，但可能包含季節性、颱風暴雨擾動消退等短期影響，預計多數經濟數據同比可能維持低位、整體經濟壓力仍大。政策面看，組合拳到了加快落地的關口，存量房貸利率下調、核心一二線松地產，均有望很快落地，不過實際效果有待觀察，傾向於認為有可能是短暫的 “脈衝式反彈”。此外，其他組合拳也有望加快落地，短期緊盯 “一攬子化債”、“活躍資本市場” 等方向的細化部署，9 月很可能再降準、地方債也將加快發行。
風險提示：外部環境、政策力度等超預期變化。
本文作者：熊園 S0680518050004，楊濤 S0680522070001，來源：國盛證券 (ID:xiongyuan_guancha)，原文標題：《PMI 連升 3 個月，有 5 大信號【國盛宏觀熊園團隊】》