【會議紀要】廣發策略戴康：從日本經驗看未來中國投資機會

以下為 8 月 31 日廣發證券首席策略分析師戴康的大咖交流會：從日本經驗看未來中國投資機會

本場會議五大看點：

1.在兩大不確定因素（逆全球化、資產負債表修復）影響下，槓鈴策略價值回升，紅利資產與成長資產值得關注；

2.日本經驗來看，消費降級板塊、銀髮經濟板塊、物質消費從簡，精神富足至上板塊在當時價值凸顯；

3.從 “政策底” 到 “市場底”，需要中美政策週期共振刺激；

4.配置建議來看：短期內選擇低估值板塊來 “困境反轉”，中期來看，應該選用槓鈴策略，選擇高股息或者高成長板塊；

5.廣發策略投資框架分析。

從日本的經驗來看中國的槓鈴策略

2023 年全球資本市場出現了一些異常情況，美債利率上升，但納指卻顯著跑贏道瓊斯指數。與此同時，中國債券利率下降，但價值股卻跑贏了成長股。代表 A 股來説，高風險偏好的資產 TMT 與低風險偏好的資產紅利指數一起上漲，並取得了超額收益，這在歷史上是很罕見的。

我認為這是全球都在追逐確定性溢價的新一輪趨勢，我稍後會詳細講解。

自從 2022 年的俄烏衝突以來，全球高自由現金流、高回購、高 ROE、高 ESG 得分的公司受到了前所未有的青睞。

同時，低估值、高股息、高現金流的資產表現也佔據了優勢。

另一方面，全球股市中的 AI 產業也表現出色。在這個新的投資範式中，人們更傾向於擁抱確定性的資產。這種確定性一方面體現在低估值、低波動性、穩定分紅和永續經營的特點，比如日特估和中特估。

另一方面，也體現在與新科技創新週期相關的、遠期盈利的資產上。AI 浪潮的本質就是對確定性資產持續溢價的體現。

全球股市在安全的紅利資產和具有產業趨勢的成長資產方面表現良好。這張圖展示了槓鈴策略的一端是永續經營和高股息的確定性，即最安全的紅利資產。另一端則是具有鋭度的成長類資產，即遠期科技創新週期的確定性。

這就是我所提到的新投資範式——槓鈴策略。

塔勒布在他的書《反脆弱：從不確定中獲益》中提出了槓鈴策略。所謂槓鈴策略，他認為在不確定的環境下，應該投資少部分高收益、高波動的資產和大部分極穩健的資產，放棄一些低效、中等收益的資產。通過用確定性的資產構建安全邊際類期權，然後用少部分高風險、高波動的資產來獲取彈性。

因為在黑天鵝的不確定環境中，除了極穩健的資產，所有資產的風險都被低估。如果持有大比例的中等收益資產，在那個時候它的損失會比你持有小比例的高風險投資造成的損失更大。

而如果是反向的黑天鵝，小比例的高風險投資的收益率和彈性可能會比大比例的中等收益風險資產更高。因此，槓鈴策略的本質是應對難以預測的不確定性，當市場的不確定性越強時，相對於其他策略，它的收益最為有效。

俄烏衝突帶來的逆全球化問題是第一個不確定性，另一個不確定性是投資者對中國資產負債表衰退的擔憂。

我們可以從中國 A 股市場的創業板來看，它代表了民營企業。在 2023 年的一季度報告中，創業板的槓桿率首次下降。此外，疫情後居民的消費傾向也呈現下滑趨勢。