This year's largest IPO reveals more details: ARM plans to raise up to $4.87 billion, with major investors including NVIDIA, Apple, Google, and others.

Arm 的上市的消息，一直是芯片業乃至於今年"一潭死水"的 IPO 市場的大事。

9 月 5 日週二，Arm 向監管機構提交的 IPO 申請文件顯示，Arm 每股 ADS 定價在 47-51 美元之間，總計發行 9550 萬股 ADS，計劃在美國 IPO 中籌資 48.7 億美元，這也意味着Arm 估值高達 523 億美元。

文件顯示，Arm 的 10 家客户——包括蘋果、英偉達、AMD、谷歌、英特爾、聯發科、台積電、新思科技和 Cadence Design 已經同意成為此次發行的基石投資者，並表示有興趣購買高達 7.35 億美元的 ADS。

Arm 此前的計劃募集 80 億至 100 億美元的資金，高於當前的募資規模，部分原因或許在於軟銀近期決定從其願景基金手中收購其未直接持有的 Arm 公司 25% 的股份。IPO 預計將於下週完成，軟銀仍將持有該公司 90.6% 的股份。

包括巴克萊、高盛、摩根大通和日本瑞穗金融等 28 家投行將擔任 Arm 首次公開募股的聯席承銷商。

媒體援引知情人士消息稱，Arm 的聯席承銷商們將在上市中賺取高達 1 億美元的費用，Arm 計劃向承銷商支付 50 億-54 億美元募資規模的 2%（包括約 1.75% 的基本費用和 0.25% 的獎勵金）。

在 2016 年，軟銀以約 320 億美元的價格收購了 Arm。雖然 Arm 的估值高於收購價，但距離孫正義的目標還有些距離。軟銀近期從其願景基金手中收購未直接持有的 Arm 的股份時，對 Arm 的估值為 640 億美元。

此外，Arm 仍可能根據路演中投資者的需求，更改募資規模。Arm 考慮在 9 月 13 日對其股票進行定價，並於次日開始交易。

儘管未能達到達到孫正義的標準，但 Arm 依然是今年芯片行業的 “香餑餑”，也將成為今年全球規模最大的 IPO，且這一目標估值仍表明市場對 Arm 的前景相當樂觀。

英國最著名的科技投資者之一 James Anderson 表示，自軟銀收購以來，Arm“錯過了很多機會”，比如雲計算領域的更快增長。他認為，儘管 Arm 在智能手機市場實力強勁，但估值 “比他們想象的更具挑戰性”：

目前尚不清楚 Arm 是否會在人工智能不斷擴張的時代發揮着關鍵作用，但我不認為它在 AI 的開發中具有其獨特的優勢。

Arm 在產業鏈中的特殊位置

作為芯片業繞不過的大山，Arm 讓全世界 99% 的智能手機都用上了自己設計的芯片架構，但在消費者中 Arm 的知名度並不高，且利潤也沒有想象的樂觀。

Arm 處於芯片的上游，主要經營模式是通過設計 ip，包括指令集構架、微處理器、圖形核心、互聯構架，然後授權給芯片廠商，幫助後者更快捷的設計芯片。

2021 財年-2023 財年，Arm 年收入分別為 20.27 億美元、27.03 億美元和 26.79 億美元；淨利潤分別為 3.88 億美元、5.49 億美元、5.24 億美元。

從收入構成來看，Arm 的賺錢模式主要有兩種：一種是通過許可證賺錢（佔比總收入為 40%）；另一個則是利用專利使用費賺錢（佔比總收入 60%）。

分析師解釋稱，許可證模式指的是，其他公司在用 Arm 的架構設計芯片時，需要給其一筆授權費，用一次給一次。而專利使用費模式則是芯片廠商用了 Arm 的構架，把生產的芯片賣出去以後，Arm 再按照一定比例進行抽成。

其中，專利使用費作為 Arm 最賺錢的業務，定價卻不高，這也是其市場佔有率高達 99%，收入和利潤規模卻不是特別大的重要原因。

2022 年使用 Arm 技術的芯片總價值達 989 億美元，佔了近一半市場份額。但 Arm 的利潤只有 16.8 億美元的 ，佔芯片價值的 1.7%。

有分析指出，問題在於 Arm 的收費對象是芯片，而不是終端的手機。對比其他高科技企業，把自己的專利授權給硬件企業使用時，他們的產品定價都是針對終端產品收費，普遍收取的費用要遠遠高於 Arm。

比如，高通提出的專利費率為：一部使用高通標準必要專利的 3G、4G、5G 多模手機，需要給高通專利費的比例為該手機原價的 3.25%。也就是説，一款手機價格 3000 元/台，高通就要向其收取 97.5 元的專利費。

Arm 成為不了下一個英偉達？

從 Arm 招股書來看，2022 財年公司在北美、歐洲和亞洲擁有全職員工 5963 名，其中專注於研究、設計和技術創新的員工約佔 80%，研發費用佔總收入比例為 42%。而且 Arm 的研發投入強度在遞增，2021 年、2020 年，Arm 研發費用佔總收入比例分別為 37% 和 40%。

孫正義入股 Arm 之後，他下令大幅增加招聘人員，將更多資源投入研發。孫正義的賭注是，全球的芯片需求將急劇增長，而 Arm 將抓住這一機會。但如今看來，由於市場在過去幾年的急劇變化，似乎沒有證據顯示 Arm 已經抓住了機會。

在截至 6 月 30 日的最新財季，Arm 季度收入同比下降 2.5% 至 6.75 億美元，淨利潤從上一財年的 2.25 億美元降至 1.05 億美元，同比減少超 50%。

自 2016 年以來，Arm 的營收增長了 65%，略高於整個芯片行業，但遠遠落後於行業領先者。研究支出的大幅增長尚未轉化為孫正義所預見的利潤上升。對物聯網的押注也失敗了。物聯網設想未來聯網冰箱、門鈴和其他小工具將無處不在。

Arm 仍將自己定位為人工智能熱潮可能的受益者，稱自動駕駛汽車等人工智能系統的增長，可能意味着對採用 Arm 設計的芯片的需求增加。Arm 招股説明書稱：“Arm 將成為人工智能帶來的轉型的核心公司。”

去年接任 Arm CEO 的雷內·哈斯 (Rene Haas) 也正將目光投向更先進的計算，特別是用於數據中心和人工智能應用的芯片：

我們認為，如果我們將投資推進到一些特定的指令中，例如 SME 和 SVE——這些是超大規模器上特定工作負載的矢量擴展——我們可以在超大規模服務器市場方面做一些大事。

在一檔播客中哈斯説，如果按照出貨量來算，Arm 在 GPU 市場份額最高，但 “我們仍然會堅持 ‘每瓦性能很重要’，不會冒險去做功率達到數百瓦特的 GPU（類似英偉達的產品）。

Arm 最近一個財年的營收為 26.8 億美元，淨利潤為 5.24 億美元，歷史市盈率在 95 至 105 倍之間，低於英偉達 117 倍的歷史市盈率。然而，與其他芯片製造商相比，Arm 的目標估值仍然是大幅溢價，這些芯片製造商也擁有很大的智能手機業務敞口。例如，高通的歷史市盈率只有 15 倍。