新股前瞻 | 順豐 “二次上市”，意在何為？

8 月 21 日，順豐控股股份有限公司 (下稱 “順豐控股”) 向港交所提交上市申請書，高盛、華泰國際、摩根大通為聯席保薦人。該公司曾於 2017 年在深圳證券交易所上市，若此次赴港上市成功，順豐將成為快遞行業首家 “A+H” 股上市公司。

縱觀順豐的發展歷程，從 1993 年於廣東省順德市成立，到成為全國快遞行業的 “一哥”，順豐看起來似乎已經到達了屬於其自身的 “星辰大海”。

此次赴港二次上市，順豐是意在何為呢？

資本支出高達 200 億，解析順豐的 “進階路”

經過三十年發展，順豐控股已成為全球綜合物流服務提供商，在中國及亞洲的多個物流細分領域均處於市場領先地位。

具體而言，順豐作為快遞行業時效件的引領者，順豐在直營散收散派、航空網絡及末端服務等多方面構建時效業務壁壘。截至 2023 年 3 月 31 日，該公司業務覆蓋了中國 99.7% 的城市及 97.3% 的縣城以及全球 208 個國家和地區。

與此同時，伴隨公司多元板塊佈局逐步清晰，天網、地網、信息網 “三網” 趨於健全，以及快遞、快運、冷鏈、同城、國際供應鏈等全物流業務趨於完善，該公司或有望打造時效件壓艙、全物流啓航的 “快遞航母”。

據弗若斯特沙利文報告，截至 2023 年 3 月 31 日，順豐是中國最大的航空貨運承運商，運營 95 架全貨機的機隊，貨量佔 2023 年第一季度中國航空貨運量的 36.1%。截至同日，該公司陸運網絡由亞洲最大的陸運車隊支持，在全球範圍內運營超過 80,000 輛幹線及支線運輸貨車並擁有超過 96,000 輛收派配送車輛。

按 2022 年的收入計，該公司是亞洲最大及全球第四大的綜合物流服務提供商。根據同一資料來源，按 2021 年至 2022 年收入增長計，順豐亦是全球四大綜合物流服務提供商中增長最快的綜合物流服務提供商。

(圖片來源：順豐招股書)

得益於龐大的業務脈絡，近三年來順豐的營收規模也不斷擴大，三年營收總額超 6000 億元。

據財報數據披露，2020 年至 2022 年末，該公司實現營收分別為 1539.87 億元、2071.87 億元以及 2674.9 億元，後兩年同比增幅分別為 34.5% 和 29.1%;實現淨利潤則分別為 64.16 億元、43.82 億元和 70.57 億元，其中，2021 年同比降幅為 31.7%，2022 年同比增幅為 61%。

另據順豐控股 (002352.SZ) 披露的 2023 年上半年業績預告顯示，順豐控股預計上半年歸母淨利潤達到 40.2 億元至 42.2 億元，同比增長 60%-68%;扣非後淨利潤 35.4 億元-37.4 億元，同比增長 65%-74%，這或是順豐控股上市以來最好的半年度業績。

當然，順豐能成為快遞物流行業 “大哥” 也並非一蹴而就的，該公司通過內生外延的擴張方式不知耗費了多少 “物力” 和 “財力”。

比如説，除了買飛機之外，順豐還自建機場加碼公司的運輸能力。2017 年 12 月，順豐發表公告稱，與湖北省人民政府簽署合作協議，將共建湖北國際物流核心樞紐項目，該項目以鄂州機場為核心。2022 年 7 月，鄂州機場正式運營，陸續開通了前往比利時、德國、美國等多條國際貨運航線。

再或者是，收購總部位於香港的嘉裏物流，藉助該平台進一步開拓國際市場。2012 年，順豐斥資 146 億元收購嘉裏物流，該公司表示，未來嘉裏物流將定位為順豐拓展海外市場的主要平台，雙方還將合作建立以亞洲為基地的環球物流平台。

不過，需要注意的是，買飛機、建設機場、擴大產業、購買資產等等一系列動作佈局下，也導致順豐資本開支越來越大，負債規模也高居不下。

據招股書披露，2021 年，順豐的資本開支衝破 200 億元關卡，達到 205 億元，同比增長 76%，主要是由於並表嘉裏物流以及建設鄂州貨運樞紐的中轉場及物流產業園所致。截至 2023 年前 3 個月，該公司的資本開支進一步增加至 222.95 億元，同比增長約 35%。

(圖片來源：順豐招股書)

巨大的資本支出，也推高了該公司的負債規模：據 choice 數據披露，2018 年至 2022 年，順豐控股的負債規模從 347 億元攀升至 1186 億元，而資產負債率也從 48% 上升到 55%。

從上述種種不難看出，順豐成為行業龍頭的 “進階之路” 也飽含了一定不易。

行業 “內卷” 加劇，出海謀求新增量

伴隨着電商行業的橫空出世、迅速發展以及大局落定，經歷過電商平台紅利階段、價格戰等階段的快遞行業也呈現出明顯的 “一超多強” 行業格局。

近幾年來，我國快遞行業一直保持着高速增長，但增速逐漸放緩。從 2017 年到 2019 年，快遞行業的業務量增速分別為 28%、26.6% 和 25.3%，較之前的增速下降了約 20-30 個百分點。

尤其是在 2019 年，激烈的價格戰導致行業利潤受到侵蝕，許多尾部企業陷入了經營困境。尾部快遞企業在業務規模方面遠遠不及龍頭企業，在價格戰與疫情的雙重打擊下，逐漸退出行業舞台。

尾部企業出清之際，加盟制電商快遞市場呈現 “一超多強” 的競爭格局：截至 2023 年 Q1，中通、圓通、申通和韻達市佔率分別達到 23.40%、16.58%、12.48% 和 14.23%。2023 年 4 月 CR8 達到 84.7%，同比上升 2pct。

而大物流領域，也呈現出明顯的龍頭 “強者恆強” 的發展特徵。比如説，作為獨立第三方物流的代表，順豐控股，在中高端快遞以及綜合物流領域展現出較強的競爭優勢;而背靠平台的京東物流以倉配模式為核心，逐步擴大自己的業務範圍，捕獲到一定程度的市場份額;另外，菜鳥網絡背靠阿里平台，目前也推出服務於中高端的快遞產品，未來也將逐步拓展綜合物流服務範圍。

隨着一線快遞企業市場份額的增加，品牌集中度持續回升，行業格局向好發展。不過，近十年快遞單票收入持續走低。伴隨着快遞行業規模的擴大和成本不斷優化，行業單票已從 2013 年的 16.29 元降至 2023 年的 8.94 元。

存量競爭加劇，單票價格不斷走低，這也意味着，活下來的快遞企業想要 “更上一層” 需要開拓新的增量空間。

出海，無疑是目前眾多快遞物流企業尋找新業務機會的不二選擇。

隨着國內電商流量紅利逐漸減少，傳統電商面臨着發展放緩的境地，國內多家快遞企業佈局東南亞市場。其中，極兔速遞推出了 “東南亞幹線陸運”，提供了比空運更省、比海運更快的運送服務。百世國際也在泰國新開拓海外倉，同時和百世快運聯合推出中馬大件跨境物流產品，試圖憑藉多元化、差異化的服務推動中國品牌的出海，而圓通國際和雲南國際班列公司簽署了戰略合作協議，共同開拓中國老撾鐵路貨運市場。

順豐，亦是將出海業務視為 “新增長曲線” 的關鍵。從 2018 年與國際物流三大巨頭之一的 DHL 達成合作協議，到 2021 年收購嘉裏物流，順豐 “出海” 之心不容小覷。

在此次招股書中，該公司亦提到，順豐此次赴港上市是為了進一步推進國際化戰略、打造國際化資本運作平台、提升國際品牌形象、提高綜合競爭力。

而對於順豐赴港二次上市的動作，此前王也曾公開表示，“順豐最主要的目的是引入全球化資本，我們希望在未來能夠用資本方式快速擴張。因為我們看到很多巨頭都是快速擴張形成規模，順豐要走的路也一樣，需要一個國際化的資本平台。”

據智通財經 APP 獲悉，全球物流行業市場體量超過 10 萬億美元。2022 年全球物流支出總額為 10.8 萬億美元，預計 2027 年將達到 13.5 萬億美元，複合年增長率為 4.7%。

在所有地區中，亞洲是全球物流市場中規模最大及增長最快，且是集中度最低的 地區之一，擁有最具吸引力的增長前景。而中國更是亞洲最大的物流市場，2022 年佔亞洲整體物流市場比例達 54.1%，受益於強勁的經濟增長、持續的城市化、不斷增長的消費需求，以及由於東南亞在全球供應鏈中的重要性不斷擴大、跨境電商崛起、政府利好政策及區域貿易舉措推動，預計同期中國以外亞洲市場的複合年增長率將達到 6.8%。

(圖片來源：順豐招股書)

綜上種種，從資本開支過高導致負債規模高居不下，到募集資金二次上市，再到打造一個 “打造國際化資本運作平台”，似乎也就不難理解順豐 “二次上市” 的盤算了。