負利率結束開始倒計時

週六凌晨 5 點的時候，日本讀賣新聞發佈了一篇植田的獨家採訪。簡單概括的話他的意思是雖然目前仍需要保持超級寬鬆政策，但如果能開始確信日本能有伴隨薪資上漲的持續通脹上行，那麼政策的選項也包括負利率。並且可能可以在今年年末對此做出判斷。

這裏最重要的一點這個採訪説明植田對升息的時機是保持一個相對開放的態度。他言外之意就是對通脹的趨勢不需要 “確定”，只需要 “確定” 就可以。日本脱離負利率應該是近在咫尺的一件事情了。

之前的文章有提到過以前黑田時代的日本央行是説一套做一套，但相反植田會是一個比較誠實的人。因此我認為上述的採訪內容不用去猜那麼多，就是他字面的意思。具體為什麼是半年呢，主要是想進一步確認最近日本的弱數據會不會有個轉機。

首先薪資數據最近還是比較弱的。上週公佈的 7 月的薪資是同比上漲僅 1.3%，通脹調整為-2.5%。眾所周知日本每年三月份有個工會向企業要求漲薪的慣例（“春鬥”），而薪資漲幅要求方案大致會在 12 月左右定下來。因此這個數據在今年作為植田是否能判斷未來政策方向變得至關重要。

另外值得關注的一點就是最近日本的消費數據是真的很弱。最近公佈的日本 4-6 月季度 GDP 中的分項顯示日本居民消費的環比竟然還是個負數。要知道 4-6 月可是日本從疫情完全出來，並且企業有個像樣薪資上漲之後的第一個春天。對此有一種比較樂觀的解釋是居民為了夏天的消費而省吃儉用。

這個的確有可能，所以得看看 7-9 月的消費數字怎麼樣。但是目前已經公佈的 7 月居民支出的同比是-5%，遠低於市場預期。因此我覺得這次的議息會議不太會有太多的波瀾。但話説回來，我也同意即使目前數據再怎麼弱，利率也不用是負的，YCC 也不需要。

目前市場 price 日本央行到年底前升息 5bps，明年 3-4 月會有一個 10bps 的升息，1y1y 在 30bps 左右。雖然我認為植田對取消負利率沒有什麼心理障礙，但是對於後續是否能持續升息還是一個很不確定的因素。而且即使可以，現在市場的預期也是非常充分的狀態。

還有一個就是之前一年到一年半時間裏，做日本利率基本不用看海外在發生什麼。因為日本央行的政策是從一個極端開始逐漸做出修正。隨着央行逐漸取消極端的金融政策，以後做日本一隻眼睛得盯着海外，畢竟日本是不太可能能脱離美國週期。之後變成 2006-2007 那樣，日本在美國週期最後升息兩次之後迎來全球轉向也不是不可能。

本文作者：小宋，文章來源：東京交易廳，原文標題：《負利率結束也開始倒計時》。