Why did the central bank "rarely" release credit data at noon?

9 月 11 日午間 12 點半，央行公佈數據顯示，8 月新增社會融資規模3.12萬億，同比多增6316億；新增人民幣貸款1.36萬億，同比多增868億，這一增幅看似不大，卻是在歷史同期峯值基數上實現，實屬不易。

除了數據本身，本次的發佈時間也格外引人注意。歷史上，央行選擇在午間公佈信貸數據的做法極為罕見。

光大證券認為，考慮到 8 月最終公佈的信貸、社融數據總體表現較好，結合目前市場形勢看，在午間公佈金融數據，不排除有為穩匯率和穩定資本市場 “錦上添花” 的考慮。

該機構王一峯分析師團隊在 9 月 12 日發佈的研報中進一步解釋稱，人民幣匯率貶值至關鍵點位以及 A 股市場情緒低迷是央行提前公佈數據的兩大助推器。

一方面，在央行先後調整跨境資本宏觀審慎參數、外匯存款準備金率、持續使用逆週期因子下，人民幣兑美元匯率已貶值至關鍵點位。

9 月 11 日上午，央行發佈了關於全國外匯市場自律機制專題會議的消息，指出金融管理部門 “有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩定，該出手時就出手，堅決對單邊、順週期行為予以糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防範匯率超調風險。”

“三有三堅決” 的表態，提振了人民幣匯率，在此基礎上，央行順勢午間公佈表現較好的金融數據，通過政策 + 數據的集中加持，可以更好起到穩匯率效果，又逢美元指數階段性小幅走弱，離岸匯率一度上漲近 700 個基點。

另一方面，在 8 月份一攬子活躍資本市場政策落地之後，A 股市場儘管有所反彈，總體維持在 3100 點以上，但可續性相對偏弱，北向資金依然出現階段性淨流出現象，反映出市場信心依然偏弱，對於政策效果的預期存在一定分歧。

在此情況下，以匯率大漲為起始點，順勢加碼公佈金融數據，有助於為資本市場注入信心，午盤後上證指數也迎來一撥上漲。

年內信貸讀數改善的拐點或已來臨

8 月 18 日，中國人民銀行、金融監督管理總局、中國證監會聯合召開電視會議，學習貫徹中央決策部署，研究落實金融支持實體經濟發展和防範化解金融風險有關工作。

光大證券認為，本次會議的召開，或是年內信貸讀數改善的拐點，傳遞了明顯穩信貸信號：

（1）基於穩信貸、穩預期考慮，央行在季中月份下旬信貸投放形勢相對明朗的情形下，召開穩信貸會議，首先暗含着本月前中期信貸投放相對偏弱的信號，其次起到了較強的信號指導意義，要求後續強化信貸投放。從 8 月份票據轉貼現利率走勢也能印證這一判斷，在 8 月上中旬，票據利率總體低於正常年份，而 8 月下旬以來票據利率持續貼近零利率，反映出貸款出現了明顯的衝高行為。

（2）從實際效果看，貨幣信貸形勢分析會召開之後，當月（季中）和下一個月（季末）月份，信貸讀數均出現明顯好轉，月度同比多增均值約 3550 億。由此可推演出一個規律，在不考慮其他變量的情況下，召開一次貨幣信貸形勢分析會對於穩信貸的效果，大體可以延續 2 個月左右。

（3）本次三部門會議，雖然並非以 “貨幣信貸形勢分析會” 冠名，但在會上明確提出了 “金融支持實體經濟力度要夠、節奏要穩、結構要優、價格要可持續”。

基於上述分析，光大證券判斷，“8.18” 三部門會議，可視為年內信貸讀數的 “拐點”，8-12 月份信貸景氣度將總體介於上半年和 7 月份之間：

1、預計 8 月份的最後一週，信貸衝量力度較大，不排除央行在 8 月份銀行信貸報送計劃基礎上，適度增加了投放目標，旨在引導 8 月份信貸讀數明顯回升，其中國有大行和全國性股份制銀行料充分發揮了 “頭雁效應”。

2、9 月份作為季末月份，料信貸投放大概率進一步發力，且貸款結構較 7-8 月份亦有一定程度改善，中長期貸款佔比有所提升。

3、對四季度信貸並不悲觀，但不排除 10 月份作為季初月份季節性走弱的可能，且 9 月份信貸衝量力度越大，10 月份大幅回落的可能性也越大，但出現類似於 7 月份信貸、社融形勢的概率並不大。

從票據貼現看信貸投放

光大證券認為，8 月票據貼現的 “量價” 走勢從側面印證信貸投放增量與節奏。8 月份票據量價走勢大體可以分為兩個階段：

第一階段：從 8 月初至 28 日，票據利率持續震盪下行，並一度接近零利率水平。這反映出兩個問題：（1）上半月，信貸投放情況較差，銀行特別是國有大行持續通過收票來佔據狹義信貸額度，進而引導票據利率下行。（2）三部門會議之後，預計央行對國有大行和股份制銀行信貸投放適度提升了要求，但國有大行並不會立馬開始使用非票據類貸款進行衝量，畢竟 8 月份是一個季中月份，即便使用，也只會體現在月末最後幾天。在此情況下，政策驅動效力的增強，會刺激國有大行加速收票，進而將票據利率打至 0 附近。

第二階段：8 月末最後 2-3 天，票據利率開始反彈，其中 1M 國股轉貼利率最高上行至 1.58%。之所以票據利率會出現反彈，有三個層面的原因：

一是國有大行經過前期大量收票，初步實現了狹義信貸規模的有效補充，且臨近月末時點，會改用其他非票據類貸款進行衝量，進而兼顧存款派生，此時收票需求降温，甚至不排除階段性拋售票據。

二是根據過往票據出現零利率時的一般性規律，月末票據利率多會出現反彈，這裏面可能有 “高賣低買” 交易的成分，即在票據零利率之時（票據價格最高）賣出，跨月之後伴隨利率的回升（價格下跌），再買回票據，可能存在 100-200bp 利差。

三是今年 8 月末的票據利率反彈幅度不及去年同期，並不能完全映射出信貸讀數就要同比少增，即小行可能在 8 月末因為信貸增長不及目標計劃而收票。

最後再來看 8 月份的整體票據貼現數據。

一方面，1M 轉貼票據利率均值為 0.71% 低於去年同期水平，另一方面月末票據利率儘管反彈，但力度明顯不及去年同期，説明臨近月末銀行壓票力度並不是太強。因此，光大證券認為，今年 8 月份票據融資同比多增也就理所當然。

本文主要觀點來自光大證券，原文作者：王一峯、劉傑，原文標題：《午間公佈金融數據的底氣》

王一峯執業證書編號: S0930519050002010

劉傑執業證書編號: S0930522110002010