對沖基金再度空轉多，WTI 原油淨多頭頭寸升至一年多來新高

美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 近日公佈的數據顯示，WTI 原油淨多頭頭寸已錄得 2022 年 6 月以來的最高水平。

“相當多的資金此前一直在場外觀望，這意味着原油最近的強勁行情可能會引發進一步的逐利資金追漲。” 加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）的全球能源策略師 Michael Tran 表示，終於，原油市場重回基於供需和基本面的邏輯。

今年初，對沖基金紛紛押注，俄羅斯原油產量的限制和對石油需求的復甦將推動油價回到 2022 年的高點。但隨後，對經濟衰退的擔憂、美國銀行業動盪和俄羅斯原油供應超預期且具有彈性等因素，共同壓低價格，看漲油價的基金們損失慘重。

受打擊最嚴重的是有 “原油交易之神” 之稱的皮埃爾·安杜蘭 (Pierre Andurand) 旗下的對沖基金——安杜蘭德商品全權委託增強型（Andurand Commodities Discretionary Enhanced）。該基金在 6 月底時一度腰斬，抹去了去年所有收益。

而做空油價的對沖基金則一度將原油空頭頭寸增至十年來最高水平。但隨後，由於產油國組織（OPEC+）限制供應，尤其受沙特阿拉伯和俄羅斯延長減產的提振，國際油價自 6 月中旬以來反彈了約 30%。基金經理們再度空翻多。

沙特能源大臣阿卜杜勒 - 阿齊茲·本·薩勒曼（Abdulaziz bin Salman）也稱，極端波動和缺乏流動性導致原油期貨市場越來越脱離基本面。

眼下，三個因素較上半年的變化助推了新一波看漲情緒，但對沖基金仍較年初時更為謹慎。

首先，在供應方面，原油供應目前確實出現緊縮。沙特和俄羅斯將每日 100 萬桶和 30 萬桶的供應限制延長至 12 月。美銀的大宗商品研究主管布蘭奇（Francisco Blanch）稱：“今年我們對供需預測中最大的變數是俄羅斯。今年年初，我們都預計，將失去大量俄羅斯石油供應，可隨後我們看到的是大量俄羅斯石油產品，包括原油和石油產品進入市場。” 這一供應層面的變量會否再次逆轉尚未可知。上半年俄羅斯每日的石油供應一度比去年年底增加了 140 多萬桶。此外，分析師認為還需要考慮到伊朗原油出口的變量。

其次，市場對全球經濟復甦提振原油需求的預期回暖。花旗的大宗商品研究全球主管莫爾斯（Ed Morse）稱：“上半年，原油多頭錯估了全球復甦的情況。” 而進入下半年，一些經濟體的需求正在改善，為原油牛市提供了更有力的理由。

在此前的亞太石油大會（APPEC）上，對沖基金 Black Gold Investors 的基金經理羅斯（Gary Ross）預計，中國第四季度的原油消費將會激增。“中國國內航班已恢復至疫情前水平的 110%，長途公路旅行也仍以汽油動力汽車為主。僅中國的噴氣燃料需求就可能大幅增加，每天可能會增加 50 萬桶。” 他稱。

最後，原油與更廣泛風險資產的相關性目前較上半年減弱。由於價格的傳導性，今年油價此前的大部分下跌，均被認為受到了投資者拋售全球股票的壓力。目前，雖然高利率也仍是原油的逆風因素，因為高利率令石油儲存成本增加，從而導致煉油商傾向於拋售原油，但目前原油市場的交易邏輯更加轉向經濟 “軟着陸”。

CIBC Private Wealth 的高級能源交易員 Rebecca Babin 表示，投資者對原油交易的參與度上升會增加市場流動性，併為應對油價的極端波動提供緩衝。但她同時表示，這種投資者信心恢復的彈性仍然是個未知數。

“由於今年上半年發生的一些 ‘屠殺’，對沖基金的風險參數被設置得非常嚴格。因此，如果此後油價的走勢未按照他們目前的定價運行，他們很容易再次動搖。” 她稱。