元宇宙 “重燃” Roblox

作者 | Juxtaposed Ideas

編譯 | 華爾街大事件

Roblox（NYSE：RBLX）曾由於缺乏 GAAP 盈利能力和持續的股權稀釋而導致其前景不確定。不過，這些因素通過年輕觀眾的老齡化和廣告產品的擴大而得到了很好的平衡，有可能在中期扭轉預訂增長放緩的局面。

目前，Roblox 在最近的財報電話會議中報告了其廣告合作伙伴的出色參與度，“ 2023 財年有超過 200 個品牌激活、廣告貢獻，並且其 100 種體驗中的 19% 已經採用了廣告單元。”

由於需求受到供應的限制，由於存在巨大的未開發的貨幣化機會，管理層似乎確實做出了正確的選擇，增加了廣告部門。

例如，Statista 報告稱，元宇宙廣告市場預計將在 2023 年產生 $15 億的收入，到 2030 年將增長到 $72 億，複合年增長率為 +24.75%。

雖然與$6018.4 億的數字廣告市場規模相比，這個數字可能顯得相形見絀，但我們並不過分擔心，因為元宇宙平台仍處於早期階段， AR/VR 的採用預計將從 2023 年的 1.21 億用户加速到 2.1 億到 2027 年用户數。

因此，Roblox 投資者不必擔心暫時的 “温和的廣告定價”，因為該單位只上線了一個季度，儘管美國經濟前景不確定，但全球需求似乎強勁。

管理層也已經指導改善廣告貨幣化，可能會在 2024 年實現 “兩位數” 的增長指導，從而提高其營收和利潤。

目前，Roblox 仍報告 23 年第 2 季度的預訂量為 7.8069 億美元（環比增長 1% /同比增長 22% ），每月獨立玩家 [MUP] 增長至 1350 萬。

由於高粘性的產品，其每個 MUP 的平均預訂量繼續擴大至 19.32 美元，其中 81.4% 的 MUP 包括回頭客。

僅此一點就解釋了為什麼 Roblox 的參與時間在最近一個季度增長至 139.8 億（，進一步證明了其迄今為止的成功。得益於蘋果 Vision Pro，市場先生似乎終於認真對待元宇宙的故事了。

由於與 Meta 的合作，我們可能會看到更多開發者加入 Roblox 來創建身臨其境的 VR 耳顯體驗，同時從計算機、智能手機和微軟 Xbox One 遊戲機實現多元化。

雖然這個想法可能有些牽強，但 Meta 和 Roblox 也可能會選擇合併部分元宇宙產品，以創建更強大的 VR 平台，特別是考慮到現有用户之間巨大的貨幣化協同效應以及前者作為第二大廣告商的地位公司在世界上。

雖然 Roblox 尚未錄得正的 GAAP 盈利能力，但該公司已能夠在 LTM 內產生 3.249 億美元的調整後 EBITDA，從而維持其運營，而不必增加對長期債務的依賴。相比之下，Meta Reality Lab 在 23 年第 2 季度加速虧損 -$37.3 億。

不管怎樣，雖然元宇宙的最終形態和形式仍然是個謎，但我們仍然相信 Roblox 完全有能力成為長期贏家之一。

例如，在最近舉行的 Roblox 開發者大會上，管理層宣佈與索尼合作，Roblox 將於 2023 年 10 月起在 PlayStation 遊戲機上推出，讓玩家 “訪問 Roblox 體驗的完整目錄”。

這是在與 Zoom 和 Memoji（來自 AAPL）現有合作伙伴關係的基礎上推出 Roblox Connect，這是一種採用動作捕捉技術的實時頭像視頻通話功能。

Roblox 還預測了 Roblox Connect 在未來五年內作元宇宙約會應用程序的潛在用例，以及其他九個預測。

在同一次會議上，管理層引入了新的訂閲級別以提高其盈利能力，用户還可以在市場上銷售 2D 和 3D 商品。此外，該公司還將提供新的編碼/生成人工智能工具，以實現更直觀的世界構建過程。

由於採取了積極的跨平台方法和貨幣化策略，我們可能會看到 Roblox 的參與度在 2023 年下半年大幅改善，可能會取消從 2023 年 10 月起償還聯邦學生貸款的費用。

畢竟，我們可能離可行且有利可圖的元宇宙未來又近了一步。只有時間才能證明一切。

目前，Roblox 的 NTM EV/ 收入為 4.68 倍，NTM EV/ EBITDA 為 49.63 倍，與 1 年均值 6.47 倍/ 64.86 倍和超級流行病峯值 21.97 倍/ 87.93 倍相比有所放緩。

儘管如此，值得注意的是，與娛樂界同行相比，該股目前的交易溢價很高，例如動視暴雪 的 NTM EV/ EBITDA 為 16.68 倍、Take-Two Interactive 分別為 26.07 倍和行業中位數 11.29 倍。

也許 Roblox 估值中藴含的樂觀情緒歸因於人們普遍認為到 2025 財年，營收和利潤的複合年增長率分別達到 +15.4% 和 +20.6%，令人印象深刻。儘管美國經濟前景不確定，但這些數字意味着高增長節奏。

話又説回來，雖然 Roblox 的增長預計將超過動視暴雪的 +6%/+8.5%，但前者的估值可能會進一步放緩，接近 TTWO 的估值。這歸因於 TTWO 的頂線和底線擴張，複合年增長率分別為 +15.80%/+36.50%。

因此，根據 Roblox23 年第二季度 612.69M 的股票數量和 2025 財年調整後 EBITDA 的共識為 6.2493 億美元，我們預計每股調整後 EBITDA 為 1.01 美元。

基於 26 倍的標準化 EV/ EBITDA 估值，很明顯，其大部分上行潛力已經拉昇至我們 26.26 美元的長期目標價，這意味着最低的安全邊際。

聽説好看的人都點贊了～