"Long-term high interest replaces rate hikes"! On the eve of the Federal Reserve's decision, the market embraces the "new logic of the central bank," have the rules of the game changed?

美聯儲公佈利率決議前夕，市場已真正開始接受 “更高利率將維持更長時間” 的説法。

隔夜美債收益率延續近期上行趨勢，10 年期美債收益率創 2007 年來最高紀錄，2 年期收益率也逼近十多年來最高。

衡量兑六種主要貨幣的一籃子美元指數 DXY 一度失守 105 小關口，但最終收漲 0.07%，為該指數連續第 9 週上漲，同時也是近十年來最長的連續上漲趨勢。

在收益率曲線極短端，年內的利率變動預期已經温和下降，與此同時，明年的利率變動預期也已經下降，市場對於利率維持穩定的定價超過了降息。

另外，根據芝商所旗下 FedWatch 工具，美聯儲年內在剩餘三次貨幣政策會議上維持利率不變的可能性分別升至 99.0%、70.8% 和 59.8%。投資者還預計，美聯儲在明年 6 降息的可能性僅為 50.1%，低於一個月前的逾 80%。

“更長期高息” 的證據

一些分析師從上週的通脹數據中看到了美聯儲將高利率維持更長時間的線索。

由於油價大幅反彈，美國 8 月整體 CPI 同比增長 3.7%，為連續第二個月反彈，環比漲幅創下 14 個月來最大紀錄。

當排除波動較大的能源和食品類別後，8 月核心 CPI 上漲 0.3%，為 6 個月來首次加速，且增速高於經濟學家預測的 0.2%。

對此，投資管理公司 Kayne Anderson Rudnick 的投資組合經理兼高級研究分析師 Julie Biel 表示：

這支持了這樣一種觀點，即利率將在更長時間內保持較高水平，因為通脹在某些領域仍然處於相當高的水平。

除此以外，近來一系列美國經濟數據表現較有韌性，推遲了市場預期降息的日期。

比如，美國 8 月 ISM 非製造業超預期，達到超預期的 54.5，創下六個月高位，美國 8 月非農就業人數增加 18.7 萬人超過預期。

Corpay 公司首席市場策略師 Karl Schamotta 此前表示:“美國經濟繼續挑戰廣泛的懷疑論，持續出現的上行驚喜推動收益率走高。”

值得一提的是，美國工人罷工運動正進行的如火如荼，點燃了市場對於經濟衰退和通脹上行的擔憂。

Pantheon Macroeconomics 首席經濟學家 Ian Shepherdson 預計，如果底特律 “三巨頭” UAW 成員發動全面罷工，美國季度 GDP 可能會受到 1.7 個百分點的打擊。

美銀分析師 Michael Hartnett 認為 2020 年代是一個通脹和利率上升的時代，工人罷工是三大原因之一，工會已成為通貨膨脹的核心驅動力。美國赤字高企和地緣政治也將對利率和通脹造成上行壓力。

不過，美國財長耶倫表示，美國整體經濟沒有顯示出即將出現衰退的跡象，仍處於“健康”狀態，工業產出正在上升，通脹正在下降。

耶倫還説，現在判斷汽車業大罷工對經濟產生的影響還為時過早，這在很大程度上取決於罷工持續多長時間以及到底誰受到影響。

另外，美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上雖然進行了強硬表態，但並沒有説出任何讓人意外的話——美聯儲在等待通脹回落至 2% 的過程中將繼續依賴數據。

“更長期高息” 能否替代加息？

答案並不是非黑即白。

從理論上講，央行可以通過在較短時間內將利率設定在極度限制性的水平，或者在較長時間內設定較為適度的限制性水平，來提供某種程度的約束。

相比利率急劇上調又下調利率的做法，維持一個更平穩的利率路徑更可取，原因是它能夠為決策層留出更多時間對經濟數據進行評估。

但現實往往會受更多、更復雜的因素的影響，比如，央行信譽受損、通脹凸顯更大粘性等等，那麼明天保持克制、不再長期保持高利率的承諾，並不能完全取代今天採取行動。

分析預計，美聯儲將在 9 月暫停加息，並繼續使用嚴厲和堅決的語氣提出備選方案，為逐步過渡到中止加息創造空間。只有當通脹和勞動力市場重新平衡，經濟增長強勁超出預期時，央行才會考慮再次加息的選擇。

科技股又要跌落神壇？

利率長期保持高位，可能會對美元形成支撐，但對於科技股而言就不太妙了，尤其是那些估值較高的科技股。

FactSet 的數據顯示，上週晚些時候，信息技術行業的市盈率為未來 12 個月預期市盈率的 25.5 倍，高於去年年底的 20 倍，也高於 18.5 的 10 年平均水平。

其中，科技股今年最大贏家 英偉達的預期市盈率為 31.7 倍，另外，微軟和蘋果的預期市盈率分別為 29.9 倍和 26.9 倍。

非必需消費品行業的大型科技股看起來甚至更貴。亞馬遜的市盈率為 50.1 倍，特斯拉的市盈率為 63.8 倍。

要知道，多年以來，投資者對科技股的熱情不僅受到軟件和硬件公司創新的推動，而且還受到超低利率的推動，超低利率使這些公司承諾的未來利潤變得特別有價值。因此，投資者願意以較高的價格換取未來的收益。

去年，當美聯儲開始大幅提高利率以抑制通脹時，遊戲規則發生了逆轉。到 2022 年底，標普 500 指數的科技板塊已下跌 29%，相對於收益而言變得更便宜，並且自 2013 年以來首次低於標普 500 指數。

對此，Astoria Portfolio Advisors 首席執行官兼首席投資官 John Davi 表示：

對於更高的實際利率和更高的通脹世界，有一個新的劇本，某些東西在過去 10 年有效，並不意味着它在未來幾年也會有效。