國聯證券：伴隨經濟逐步升温 全年維度看白酒動銷修復與結構升級為主旋律

智通財經 APP 或，國聯證券發佈研究報告稱，伴隨經濟逐步升温，企業經營預期與居民消費信心不斷改善，全年維度看白酒動銷修復與結構升級為主旋律，向上動能不斷積蓄；大眾品需求恢復，疊加原材料、包材等成本進入下行通道，費用投入更精細，盈利能力亦有望觸底回升。

本週市場表現

本週食品飲料板塊指數上漲 1.19%，在申萬一級子行業排名第 7，跑贏滬深 300 指數 0.38%，PE-TTM 為 28.19。子行業漲跌不一，白酒 (1.52%)、乳品 (1.37%)、零食 (0.48%) 表現相對較好。個股方面，*ST 西發 (000752.SZ)(27.15%)、*ST 通葡 (600365.SH)(22.17%)、*ST 莫高 (600543.SH)(5.87%)、科拓生物 (300858.SZ)(5.73%)、鹽津鋪子 (002847.SZ)(5.14%) 分列漲幅前五。

本週重點公司事件及點評

鹽津鋪子：9 月 19 日，公司發佈以集中競價交易方式回購公司股份公告與 2023 年第二期限制性股票激勵計劃 (草案)，擬以 37.89 元/股 (為前收盤價 73.64 元/股的 51.45%) 向 31 名激勵對象授予 140 萬股 (佔股本總數 0.71%) 限制性股票。對應考核目標與 2023 年 (第一期) 限制性股票激勵計劃一致，即相比 2022 年，2023/2024/2025 年營業收入增長率分別不低於 25%/56%/95%，且淨利潤增長率分別不低於 50%/95%/154%，對應的 2022-2025 年營業收入、淨利潤複合增長率分別為 25%/36%。渠道為王、產品領先、體系護航，核心品類與渠道增速高，維持盈利預測與買入評級。

細分板塊投資建議：

白酒：(1) 經濟及消費釋放利好信號：11 日，商務部等 13 部門辦公廳 (室) 聯合印發《全面推進城市一刻鐘便民生活圈建設三年行動計劃 (2023-2025)》，提升便民服務水平，對恢復和擴大消費的支撐作用更加明顯。7 月以來，國家發改委、商務部、工信部等中央部委密集召開企業座談會、圓桌會等，對於民營企業、平台經濟等釋放積極信號。

(2) 中報季白酒業績穩健：白酒板塊中報主要上市公司整體增長態勢不變，弱復甦背景下凸顯行業穩健，估值具備性價比。重點推薦：老窖 (000568.SZ)、五糧液 (000858.SZ)、今世緣 (603369.SH)、古井 (000596.SZ)；以及稀缺α標的金種子 (600199.SH)；建議關注次高端的捨得 (600702.SH)、汾酒 (600809.SH)。

啤酒和其他酒：高端化趨勢強勁，關注餐飲、夜場等渠道復甦。首選股價調整較多的高端化龍頭華潤啤酒 (00291)，彈性標的推薦改革預期的燕京啤酒 (000729.SZ)。其他酒推薦百潤股份 (002568.SZ)。

調味品、乳製品、休閒食品、飲料：C 端品質和功能升級主線疫後仍然清晰，零添加調味品、鮮奶等產品消費基數擴大、復購提升帶動收入增長。國聯證券認為滷製品 2023 年來經營修復態勢明顯、成本與費用端壓力最大時期已過，看好龍頭進一步擴張。零食新渠道紅利持續釋放，積極把握渠道變革的小零食企業有望進一步受益。飲料多家公司具備改革邏輯，且新品不斷，目前已步入旺季，冰櫃爭奪愈演愈烈，重點把握歷史估值區間內低估標的。調味品重點推薦千禾 (603027.SH)，乳製品推薦新乳業 (002946.SZ)，休閒食品推薦鹽津鋪子，飲料推薦農夫 (09633)、東鵬 (605499.SH)。

預製菜：1) 從終端恢復速度看，大 B>中小 B>C 端，低線城市優於高線城市，建議關注業績彈性高、基本面不斷改善的 B 端公司機會。2) 從產品驅動維度看，單品規模是公司競爭力的體現，通過大單品突圍、沉澱供應鏈實力，不斷推陳出新、維繫渠道利潤，關注公司的選品能力、對市場需求的反映速度。3) 下游具備品牌勢能，產品定位清晰的餐飲企業在疫情間逆勢開店，隨着線下消費場景恢復，有望受益於店數 + 店效雙升紅利。重點推薦：安井食品 (603345.SH)、千味央廚 (001215.SZ)、佳禾食品 (605300.SH)。

風險提示：食品安全，競爭加劇，成本波動。