The mystique of AI company valuations: Anthropic at 200 times market-to-sales ratio, OpenAI at 80 times.

爆火 AI 究竟該怎樣估值？不少主權財富基金、共同基金和其他私募投資者在面對 OpenAI 和 Anthropic 這兩個頭部 AI 公司時，都會遇到這個問題。

目前，OpenAI 正在執行第二輪員工股權出售，如果成功，該公司估值達到 800 億至 900 億美元。

Anthropic 僅成立兩年，創始人出身於 OpenAI。該公司希望以 200 億至 300 億美元的估值，從谷歌及多家公司募資 20 億美元。而就在一週之前，亞馬遜剛向 Anthropic 投資 12.5 億美元，與之達成產品及銷售合作。

OpenAI 800 億美元的估值，意味着其市銷率達到 80 倍左右。即便該公司營收因為 GPT-4 新功能的推出而暴增，就算將其市銷率下調至 60 倍左右，估值仍然屬於天價。作為對比，不少軟件上市公司的平均市銷率也只有 7 倍左右。

而且，目前 OpenAI 股東們的持倉都處於盈利狀態，這意味着只要 OpenAI 持續盈利，相比股東們的初始投資，即使不通過收購公司或 IPO，股東就可以獲得豐厚彙報。不過，若要出售這些股票，其出售價格可能限制在原始投資的 100 倍，而從 2025 年開始，限制倍數每年增加 20%。這雖然對機構投資者影響不大，但是後來加入的風投業者可能會保持謹慎，因為他們要求的回報率可是在 1000% 以上。

但 Anthropic 要求的估值，甚至會讓人覺得 OpenAI 已經很便宜。若按照該公司尋求估值的低端 200 億美元計算，意味着市銷率達到 200 倍，是 OpenAI 的三倍多。不要忘記，Anthropic 的組織結構也很 “奇葩”，一個獨立的五人小組可以聘請或解僱公司的董事，因此投資者無論買多少股票，也得不到話語權。

像谷歌、英偉達、亞馬遜、微軟和 Salesforce 這樣的企業投資者，可能願意為爆火 AI 支付高溢價，這些投資者並不關心財務回報，而主要考慮的是這些初創公司能否提高投資企業的營收，或者至少能消化自身業務，如租用雲端服務器或使用自家芯片。

因此，這些巨頭加入融資、讓 AI 公司的估值高出天際並不令人驚訝。OpenAI 將利用其員工股權出售募出天價，以實現該公司 CEO“將 OpenAI 打造成硅谷資本最密集初創公司” 的承諾。

不過，企業投資者不可能買下 AI 公司的所有股權，其他部分則需要金融投資者來填補。但並非所有金融投資者都是對 AI 公司來者不拒的孫正義，基金經理將面臨艱難選擇。

由 OpenAI 和 Anthropic 分別創制的大語言模型，很有可能成為下一代操作系統，可能將這兩家頭部公司帶向萬億美元級別的高度，在與谷歌等開源 AI 項目的競爭中獲得優勢，也將令監管方和政客頭痛，同時也可能導致芯片和算力短缺。

有業內人士稱，其實對投資者而言，最安全的選擇是，直接買谷歌和微軟的股票。