<div id="readability-page-1"><img id="edit_6732388" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/17a929d7f6e1e75325613154c72609c6_1696637876.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="2500" height="1667" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/17a929d7f6e1e75325613154c72609c6_1696637876.jpeg"/>圖片來源 @視覺中國<blockquote><img id="edit_6732150" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/43t5y6jytfeb3.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/43t5y6jytfeb3.jpg"/></blockquote>10 月 6 日，來自深圳、中國知名消費投資機構（以下簡稱 “天圖”）在港交所上市。上市當日，天圖股價收跌 24.92% 報 4.88 港元，市值定格在 33.82 億港元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/cc7c54c4350515fadf26373008a8e638_1696637876.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="421" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/cc7c54c4350515fadf26373008a8e638_1696637876.png"/>在新消費行情轟轟烈烈的過去幾年，天圖或許是離普通消費者最近的創投機構。如今，它也成了內地第一家在港上市的創投機構。人們熟知的三頓半、周黑鴨、茶顏悦色、百果園、奈雪、江小白、德州扒雞等品牌背後，都有天圖的身影。主攻 Z 世代 “吃喝玩樂”，天圖在行業內被稱為 “消費狙擊手”。根據灼識諮詢，自 2020 年至 2022 年，於中國消費行業的投資項目數量在所有私募股權投資者中排名第三，僅次於騰訊投資及紅杉中國。同期，在所有專注於消費的私募股權企業中排名第一。但當消費賽道熱度趨緩，天圖也在經歷業績上的跌宕。2022 年在管基金的投資收益下降，今年來業績由盈轉虧。隨着一級市場的冷卻，上市募資對於眼下的天圖來説具有必要性。在近 10 年的佈局中，天圖對消費行業有哪些佈局、帶來了哪些收益？消費行業撇去泡沫後，前景如何？上市後的天圖又將如何在消費賽道中前行？<h2>手握 255 億的 “消費狙擊手”，也在過冬</h2>2002 年，曾任南方基金管理公司副總經理兼首席投資官的王永華和畢業於清華 MBA 的馮衞東自立門户，創立了的前身 “天圖創業”，至今也已經走過了 21 年。起初，天圖的投資目標寬泛，譬如電子電器、新疆種子等企業。2012 年，天團將投資戰線鎖定到消費領域。經歷 10 年的佈局積累，天圖手握多個成功的投資標的。周黑鴨和奈雪的茶是其代表作。2010 年，周黑鴨還是一個偏安武漢滷貨品牌，它的首輪投資，天圖是領投方。6 年後，周黑鴨在香港上市，市值增長超過 29 倍；2017 年，奈雪的茶僅有 16 家門店時，天圖就是其最初融資的唯一機構投資者，並連續跟進三輪，2021 年奈雪的茶在港股上市，天圖一舉獲得回報數十億元；另外，天圖還是小紅書早期最大的投資機構之一，這也是其在業界公認 “優質” 的一筆投資。在光環之外，天圖也有踩到笑果文化這樣的雷。截至 2023 年 3 月 31 日，天圖累計投資 222 家公司，涵蓋餐飲、服裝、醫療保健等消費領域的 180 家公司，其他行業（生物技術、技術行業）的 42 家公司。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/58bc2a543e4c1f6a0aeb80dd659e2839_1696637876.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="510" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/58bc2a543e4c1f6a0aeb80dd659e2839_1696637876.png"/>天圖的資金來自知名跨國企業、金融機構政府引導基金等機構投資者及高淨值人士。截至 2023 年 3 月 31 日，天圖總資產管理規模共 255 億元，其中通過基金管理的約 204 億元，另有直接投資自有資金 51 億元。那麼，天圖整體的投資成色如何，為自己帶來多少收益？它通過兩種方式獲得收益。一是自有資金股權投資，直接獲取投資收益；另一種是管理私募股權基金，基金對消費品企業進行股權投資，收取基金管理費和業績提成。招股書顯示，截至 2022 年 3 月，天圖共管理 11 只人民幣基金和 3 只美元基金。天圖在管基金總體平均內部收益率為 16%。另外其 DPI（投資回報率）整體都較低，截至 2023 年 3 月 31 日已完全退出的 4 只基金，有 2 只虧損。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/ee359c0477248264075d929601a9ae7a_1696637877.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="459" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2023/10/ee359c0477248264075d929601a9ae7a_1696637877.png"/>清科研究中心發佈的《2023 年中國股權投資市場項目退出收益研究報告》顯示，2021 年 VC 機構的內部收益率中位數約為 25.6%，項目投資回報倍數中位數為 2.12。從這個角度來看，天圖的表現欠佳。再來看經營業績，天圖 2020 年、2021 年、2022 年收入及投資收益分別為 11.95 億元、4.95 億元、4.23 億元；淨利潤分別為 9.20 億元、6.64 億元和 7.49 億元。天圖的業績受市場波動明顯。2020 年是豐收的一年，消費賽道公司估值整體水漲船高。2021 年之後，熱度開始下降。投資不確定性帶來的業績劇烈波動也在 2023 年的業績中顯現，2023 年上半年營收為 2340 萬元，持續經營業務的期內虧損為 1.9 億元，由盈轉虧。2023 年前 6 個月，天圖確認投資虧損淨額 2.26 億元。從經營業績可見，曾經高歌猛進、雷厲風行的 “消費狙擊手”，也在面臨減虧壓力，如今出手謹慎許多。<h2>天圖的策略：專注消費拐點投資</h2>縱觀天圖近年在消費領域的投資，介入早、出手快是其顯著特徵。相比很多具有外資和國資背景的機構，更具有 “草根氣息” 的天圖改變了人民幣基金較為 “傳統” 的印象，緊跟消費熱點，出手迅猛，隨時在捕捉、創造下一個消費爆款。天圖對標的的選擇都更傾向早期投資——截至 2022 年底，投資的 121 家公司是 A 輪及更早輪次的投資，在 82 家公司中合併持續投資 10% 以上。早期投資極具挑戰性，需要發現行業中潛在的領導者，天圖投中了奈雪的茶、百果園、三頓半這樣的 “潛力股”。天圖也不排除進行成長期和後期投資，優先選擇行業中排名前三的公司，譬如飛鶴和小紅書。總結的關鍵點，在於品牌及科技驅動、創造價值的長期承諾，以及拐點投資方法。在行業選擇上，天圖傾向於投資市場廣闊、增長率高的行業，同時也會優先考慮預期內不會發生頻繁監管變化的行業。對消費品投資的判斷標準，首先是品類潛力足夠大、天花板足夠高，成長速度足夠快。另外，天圖也會做出長期承諾，並利用自身在消費行業的積累為品牌帶來財務投資之外的價值。譬如奈雪看中的就是天圖的供應鏈積累，過的百果園和八馬茶葉，在它的 “撮合” 下，為奈雪供應鏈提供幫助。在投資節點選擇上，天圖尋求在公司拐點時期進入。天圖將企業發展分為四個階段：第一階段是戰略原點期（試錯期），企業需要不斷試錯找準定位並驗證市場模式；第二階段是戰略擴張期，放大已被驗證的商業模式，搶佔空白市場；第三階段是戰略進攻期，爭奪存量市場；第四階段是戰略防禦期，企業已變成地位穩固的行業領軍品牌，需要適時開闢新戰場。而所謂的 “拐點時期” 就是第一階段試錯期和第二階段擴張期的轉變點。在經過試錯考驗後，新消費品牌需要大規模投入以搶佔空白市場，這是投資機構進入的合適節點。天圖多選擇在拐點期進入，如百果園和周黑鴨都是拐點投資，重金投入切長期持續投入，相當於成為企業的 “二股東”。創始人馮衞東認為，“做二股東是最好的生意”，這意味着投資機構與潛力領導者公司深度綁定，能深入參與企業治理和戰略決策。<h2>等待消費黃金時代的到來</h2>但即使在行業內已經建立起優勢和壁壘，並通過平衡和多元化佈局來分散風險，天圖的業績波動受市場環境的影響依然很深。天圖 2023 年來業績承壓，便受到上市公司股價波動影響。2022 年，新消費賽道退火。中國消費行業私募股權投資量從上年的 2175 億元下降至 951 億元。眼下資本市場 IPO 收緊，將對私募基金的退出造成很大影響。在天圖 200 多家投資公司中，僅有飛鶴、周黑鴨、奈雪的茶、愛回收等 10 餘家公司成功上市，鍋圈食品、八馬茶葉還仍處於 IPO 進程中。德州扒雞最近還主動撤回 IPO 申請。一級市場陷入流動性危機，上市募資也成了天圖目前主動的選擇。國內某投資機構投資人向《天下網商》表示，上市會增加天圖在國內的品牌效應，同時也對機構機制化合系統管理有幫助。尤其是一級市場最近仍在低谷期，也會對天圖的募資有一定幫助。但上市不是國內創投機構主流選擇。一般以國內項目和 A 股市場為主的基金更適合，他判斷，之後走上市路線的投資機構不會太多。據其分析，而相比半導體、芯片、新能源等週期性明顯的行業，消費投資其實更為穩定。“在成熟國家，消費是最能穿越週期的行業之一。”對消費行業的前景也表現樂觀，並稱中國的消費黃金時代即將到來——中產階級的崛起和消費升級、新消費崛起、新品牌湧現的趨勢仍將繼續。據灼實諮詢，中國消費行業市場規模由 2017 年 43.8 萬億元增至 2022 年的 55.7 萬億元，年複合增長率為 4.9%，預計 2027 年將達到 77 萬億元。2022-2027 年複合增長率為 6.7%。管理合夥人潘攀也曾表示，今年以來已經有很多積極信號，不少消費上市公司財報也都發生逆轉，像拼多多、海底撈、泡泡瑪特、瑞幸咖啡等呈現出行業不同維度的增長潛力，顯示行業依然保有着大機會。“但不會再是暴風驟雨式的顛覆和替代，這樣一種理想和殘酷現實同在的處境，可能是品牌們未來要面對的新常態 “。事實上，國際上已有黑石、KKR 和凱雷等創投機構上市，我國資本市場則仍在早期探索階段，譬如最近也有杭州的創投機構博將資本向港交所遞交招股書。另外，雖然上市在品牌效應和業務機制化上能帶來一定提升，但勢必也會面臨更嚴格的監管和透明度要求。這是權衡之後的選擇。天圖上市，一定程度上是對一級市場低迷的抵禦和過渡，等待消費黃金時代的到來，同時也在為國內創投機構探索一條新的成長路徑。</div>

周黑鴨

奈雪的茶

消費行業的黃金時代還會來嗎？

周黑鴨、奈雪、小紅書背後的投資人，IPO 了