9 月金融数据的六个特征

9 月社融存量同比增速与上月持平，为 9%。增量为 4.12 万亿元，比上年同期多 5638 亿元，政府债券融资和未贴现银行承兑汇票是主要拉动科目，人民币贷款较去年同期小幅减少。

数据的具体特征有以下几点：

一是政府债券是社融增长的主力。

政府债券融资规模为 9949 亿元，同比多增 4416 亿元，9 月份国债供给放量，万得口径下国债净融资 8069.6 亿元，同比多 2389 亿元；地方政府债净融资 1466.4 亿元，同比多 2180.5 亿元。

目前地方政府债券发行已接近尾声，截至 9 月末，地方新增一般债、新增专项债发行量分别占全年限额的 90.2% 和 90.9%。若后续无新政策出台，预计特殊再融资债会是四季度政府债券发行的主力，进一步对社融增长形成支撑。

二是表外票据同比多增，不过持续性还需观察。

未贴现银行承兑汇票新增 2396 亿元，同比多 2264 亿元，去年基数较低，仅有 132 亿元。9 月票据利率持续回升，实体经济信贷需求充裕，银行把表外票据转表内的动力减弱。不过，正由于表外票据规模与银行冲量需求高度相关，所以波动较大，后续的持续性还需观察。

三是人民币贷款同比回落，企业部门短期和中长期贷款均同比少增。

9 月份，人民币贷款增加 2.31 万亿元，同比少增 1764 亿元。企业部门新增 1.68 万亿元，同比少增 2339 亿元，其中短期贷款新增 5686 亿元，同比少增 881 亿元，中长期贷款新增 1.25 万亿元，同比少增 944 亿元。

企业部门信贷同比回落一方面是因为基数偏高，去年同期人民币贷款增加了 2.47 万亿元，其中企业部门就增加了 1.92 万亿元，均是有统计以来的最高值，今年同比小幅回落也是正常的。另一方面是内生融资动能不强，短期贷款和中长期贷款均已经连续 3 个月同比少增。

四是地产新政生效，居民中长期贷款较强。

中长期贷款新增 5470 亿元，同比多增 2014 亿元。认房不认贷等政策的落地推动高能级城市楼市回暖，房屋成交增加带动住房贷款投放增多，央行也指出 9 月份个人住房贷款回升明显。

以 30 大中城市商品房数据为例，一线城市月均成交面积同比下滑 24.7%，降幅较 8 月收窄了约 6 个百分点。二手房市场也明显回暖，贝壳研究院指出 9 月重点 50 城市二手房成交量环比增加 21%[1]，其中一线城市成交量环比增加 31%。

另外，存量房贷利率统一调整后，居民利息负担减少，提前还贷动力减弱，RMBS 条件早偿率指数从 8 月末的 0.1483 下降至 9 月末的 0.1366 点。

五是双节假期的消费活力对居民短期贷款形成支撑。

短期贷款新增 3215 亿元，同比多增 177 亿元。双节期间居民消费呈现较高活力，对消费贷等的投放形成支撑。据商务部商务大数据监测，假期前七天，全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长 9%，粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增长 10% 以上，汽车、化妆品销售额同比增长 7% 左右 [2]。

另外，存量房贷压力减轻后，居民用于其他方面消费的可支配收入增加，消费信心和消费能力也会得到改善。

六是 M1 增速继续放缓，资金活化有待提升。

9 月末，狭义货币 (M1) 余额同比增长 2.1%，较上月下降 0.1 个百分点，连续 5 个月下滑。M2 和 M1 增速差为 8.2 个百分点，虽然较上月小幅减小 0.2 个百分点，但仍位于高位，资金活化度还是不够。以居民部门为例， 9 月新增存款 2.53 万亿元，同比多增 1422 亿元，储蓄转化为消费的动力还需增强。

表外方面，去年三季度政策性开发性金融工具落地推动委托贷款高增，基数效应下今年就呈现出同比大幅回落的现象，9 月新增 208 亿元，同比少增 1300 亿元。

股票融资降温可能是受到了股票市场低迷以及监管政策调整的影响，9 月非金融企业境内股票融资增加 327 亿元，同比减少 695 亿元，环比减少 709 亿元。

企业债券融资新增 662 亿元，是年内（5 月除外）低点，9 月信用债利率小幅回升，企业发债融资成本增加，优势减弱。

总结一下，在地产等稳增长政策的持续支持下，部分城市房屋成交回暖带动个人住房贷款投放增加，双节假期也带动居民短期贷款需求增加，可见居民的消费信心有所修复。同时，央行也指出房地产企业开发贷款投放回升明显，“三支箭” 等政策支持下银行对房企的放贷意愿提升。不过，政府债和表外票据是 9 月社融的主要支撑项，企业信贷同比小幅回落，资金活化未见明显改善，数据持续性有待观察。

后续一是要关注企业的内生融资动力。目前工业企业盈利能力偏弱，内外需改善的力度和持续性还不够，企业投资扩产动力还不强，不过价格周期已经触底，部分中上游行业企业已开始补库，随着经济修复，预计企业资本开支意愿会逐渐增加。

二是要关注地产修复是否具有持续性。从当前数据来看，房地产销售冷热不均，一线城市有明显回暖，二线城市涨跌互现，但三四线城市的销售规模还是偏低，同时，二手房市场挂牌量增价跌，“买涨不买跌” 的论调下刚需购房者更多持观望态度，置换链条仍有待畅通，后续还需更多强有力的政策落地以推动地产行业修复范围扩大。

本文作者：红塔证券李奇霖，来源： (ID:macro_liqilin)，原文标题：《9 月金融数据的六个特征》

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