After the sudden passing of the chairman, the worries and concerns of China Duty Free Group (CDFG)

天有不測風雲，也是屋漏偏逢連夜雨。

10 月 15 日，中國中免發佈訃告，公司董事長、 法定代表人李剛於 10 月 14 日因病逝世。

今年 2 月初，中國中免前任董事長彭輝到站退休，李剛被選舉為新任董事長，可惜其上任不到 9 個月就猝然離世。中國中免表示李剛並未持有公司股份，公司的正常經營活動不會受到影響。

自李剛上任以來，中國中免的股價進入下行通道，跌跌不休。截至 10 月 13 日收盤，A 股年內跌幅已達 54.7%，市值 “僅” 剩約 2000 億。

細究原因，中免被殺估值既受到市場風格切換的影響，也是市場對其基本面承壓的擔憂表現。

當下，中國中免既有 “近憂”，也有 “遠慮”。

“近憂” 在於營業成本的上漲速度遠超消費力的恢復速度；“遠憂” 則在於海南免税市場即將迎來另一重量級免税商，與中免直接競爭。

先説 “近憂”：10 月 8 日，據中國中免發佈前三季度業績快報顯示，今年前三季度實現營收 508.4 億元，同比增長 29.1%；錄得淨利 52 億元，同比增長 12.3%。

在今年三季度，中國中免終於終結了自 2021 年四季度以來增收不增利的情況。其預計實現營收 149.79 億元，同比增長 27.9%；實現淨利 13.33 億元，同比增長 93.2%，但與 2021 年同期相比，仍下滑了 55%。

單季度利潤恢復不及 2021 年，正表現出當下消費弱復甦的現狀。今年國慶期間，海南離島免税延續了今年五一出行旺盛，但消費不旺的情況。海口海關共監管離島免税金額 13.3 億元，日均銷售額 1.7 億元，甚至不及五一假期的 1.8 億元，客單價也相比去年同期下降 11%。

消費力不足，但中免花的成本正在變多。

首當其衝的是其需要給機場交的租金。按照中免與上海機場簽訂的《補充協議》，隨着國際客流量增加，中免交的租金也水漲船高。浙商證券分析師李丹就在研報中指出，中免在三季度淨利率環比下滑 1.5 個百分點，主要是機場線下租金環比增加影響。

今年 8 月就傳出機場要調低對中免扣點比例的消息。彼時，信風（ID：TradeWind01）從多位接近中免的機構人士處得到對上述傳聞的確認，當時該人士表示具體扣點比例調整多少還未確認。

近日，信風另從華東地區社服行業分析師處獲悉，已逝的中國中免董事長李剛親自負責協調與機場的減租問題，隨着李剛的離世這一事宜是否會生變數目前還不清楚。

除租金壓力之外，美元匯率走高導致今年上半年中免的採購成本以快於營收的速度上漲，並且目前來看，短期內美聯儲仍未有降息的傾向，中免成本端的壓力短期內很難被解決。

中免的 “遠慮” 則在於，全球第五大旅遊零售商 DFS 預計將於 2026 年前，在海南三亞開設首個世界級七星豪華零售及娛樂目的地 DFS 亞龍灣度假酒店。而背靠 LVMH 的 DFS 顯然可以動用更多的高端品牌資源，勢必會對中免形成分流的壓力。

上述華東地區分析師對信風（ID：TradeWind01）表示，儘管在海南中免的龍頭地位穩固，但免税市場競爭加劇下，其在海南市場近 8 成的市佔率也將面臨下滑的風險。