腾讯 2023 年 Q3 解读：数据超预期，但惊喜不够足

文章开头，先上个腾讯自己给的总结：

“二零二三年第三季，我们实现了坚实且高质量的收入增长，显着的利润率提升，以及结构性经营杠杆。视频号和小游戏等新兴业务为我们贡献了高利润率的收入来源，同时我们将重心从发展空间较少的业务转移至增长潜力更高的业务。我们正在加大投资人工智能模型，为我们的产品赋予新的功能，并提升对内容和广告的精准推荐能力。我们不仅致力于将领先的人工智能能力定位为自身业务发展的倍增器，也让其为我们的企业客户，乃至整个社会创造价值。”

这句话重点在第二句，后面会详细说。

本次季报的核心指标数据：

2023 年三季度总收入为人民币 1546.25 亿元，同比增长 10%，符合预期，中性；

净利润 361.82 亿元，同比减少 9%，此数据无用，投资请忽略；

经调整后净利润为 449.21 亿元，同比增长 39%，大超预期，利好；

前三季度，腾讯控股营收 4538.19 亿元，同比增长 11%，符合预期，中性；

净利润 881.91 亿元，同比增长 8%，符合预期，中性。

总体上来讲，正如我昨天看了业绩预报后的评论：比较乐观，但也没好到离谱。

下面分模块点评一下，我觉得比较重要的部分：

1、增值服务：利好

第三季的收入同比增长 4% 至人民币 757 亿元（预估 779 亿元）。国际市场游戏收入增长 14% 至人民币 133 亿元，排除汇率变动的影响后，增幅为 7%。

这部分主要是与游戏有关联的业务，具体游戏不列了，名单不少，但是没有《王者荣耀》级别的，增长中规中矩，亮点是海外收入增加了，这方面很符合我国有关部门给出的 “指导建议”，非常 “政治正确”，不仅提供稳定的现金流基本盘，更重要的是，大幅降低自身再被整治的概率，将投资腾讯最大风险去除。

2、金融科技及企业服务：利好

金融科技及企业服务业务第三季的收入同比增长 16% 至人民币 520 亿元，市场预估 507.1 亿元币。

这部分比较超预期，金融科技服务收入维持双位数同比增长，得益于商业支付活动增加和理财服务收入增长。企业服务收入较二零二三年第二季实现更快的同比增长，得益于在前期进行的云服务业务结构优化，以及视频号带货技术服务费增加。

其中，To B 业务增长和国产化的大背景息息相关。如今很多银行、券商之类的金融行业，都开始了 IT 系统国产软硬件化。硬件用华为，而数据库这些核心软件用腾讯云。据了解，在银行领域腾讯云已经与中国人民银行以及六大国有行合作，头部商业银行中 90% 采用腾讯云。

将腾讯与我国的基础建设深度绑定了，绑的越深，腾讯的下限越高，这点想必前三年不可描述的 A4 纸时期，都深有体验，腾讯跌得最少，还分红了额外的股票。

3、微信及 WECHAT：中性偏利好

月活跃帐户 13.4 亿，市场预估 13.3 亿。

视频号、网络广告第三季的收入为人民币 257 亿元，同比增长 20%。视频号总播放量同比增长超过 50%，得益于繁荣的创作者社区以及日益提升的用户心智。

评价：全村的希望视频号再次发力，作为中长期内腾讯对抗各大短视频平台的核心模块，也是增长的主要突破口，这个增速比较给力，但考虑是在给足了资源倾斜的前提下，算还不错吧，我个人认为给不到 “优秀”。

毕竟这样支持要是都不大增，说明腾讯对抗短视频的战略彻底失败了。

4、混元大模型：中性

在此时期的混元大模型，是给腾讯的未来做准备的，很像前两年 openAI 之余微软，能为企业带来额外的 “加分”，直到下一年的兑现期验收，如果和当初 openAI 一样赔本赚吆喝，怎么给的溢价就会怎么打回去。

不过微软后来解决了问题，现在又新高了，这对腾讯是后话，先看看刚走第一步的腾讯，明年中旬，把混元大模型玩出什么花样，说实话我觉得挺有挑战的，我已经有混元大模型助手的帐号了，但是用起来嘛，emmm…

4、音乐付费会员数：中性

同比增长 21% 至 1.03 亿，同时 ARPU 同比增长 17%，这个业务数据不错，短期看是利好，但是长期看依然想不出国内为音乐付费的前景，各大音乐平台版权来回耍流氓，想通过正规途径听点歌，可能需要同时开 3-4 个音乐 app，有点离谱。

5、视频付费会员数：中性

同比下降 3%，但环比增长 1%，达到 1.17 亿，这个夕阳行业，我觉得以后也很难好起来，长视频的黄昏，好在占比很低。

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重要的业务聊完了，再聊聊其他的，这里不是严谨分类，属于想到哪个就提哪个。

1、回购注销，公司用钱给自己投票

截止 23 年 9 月 30 日三个月内，公司用 153 亿港元购回了 4751.92 万股，这是我国为数不多真金白银长期买自己并注销的公司，像美股的长牛股们学习，而不是像 A 股众多想方设法与基金公司、评级机构、有关部门等组团诈骗股民，这是腾讯的一大加分项。

2、经调整后净利润同比增长 39%，是重大利好吗？

很多人会把这一项单独摘出来，认为这次季报特别好，但其实去年的基数太低是主要原因，所以这个是利好，并没有那么 “重大”。

另外，打个马前炮，腾讯下一季度的利润会出现巨幅下降，到时候也不要太意外，因为去年分红了美团的股票，直接导致去年 Q4 利润基数特别高，与本次的巨幅增长刚好相反。

3、今年还会给股东分股票吗，比如拼多多？

各种报告里至今都没提过，应该不会了，所以明年分红只有 2 次，不会有超级香的额外大红包了。

4、腾讯大股东一直减持，为什么，是利空吗？

这个问题这几年一直在被新来的问，所以总是得回答。简单讲就是腾讯大股东觉得自己的股票严重低估，而自己核心资产是腾讯股票，所以卖出腾讯股票拿钱回购注销自己的股票，达到间接提升自己公司估值的作用，只要这个价差还在，大股东就会一直卖。

这么大抛压短期肯定不算利好，但如果腾讯一直回购注销自己，我觉得也不太差，所以这个利空对懂行的来说没那么大，更像是一个简单的数学游戏。

5、这份季报之后，腾讯能涨吗，能买吗？

这份财报很不错，当然会涨啦，港股收盘前就突突了一下。

但是，对不起还得说但是，通过我上面的解读，想必各位也看到了，这份财报没有你只看标题时以为的那么好，困境早就熬过去了，但是也没看到超级巨大的能带来腾飞级别的利好，应该还是稳步震荡上行的节奏。

目前的腾讯，再次展示了自己的实力，兜下限能力极强，创新能力出色，且已经度过危机，正在迎接春暖花开的路上，估值比较低，如果此前没有太多仓位，当下是具有极高配置价值的。$TENCENT(00700.HK)