哔哩哔哩四季报：聚集 Z 世代的稀缺标的

环顾整个中文互联网，哔哩哔哩是最具稀缺性的标的：

它拥有过亿的日活，高粘性且源源不断的年轻用户，以及还没有深度入局电商业务。作为一个独立的 “第三方” 流量池，时至今日，已经没有一家平台或者品牌商会不重视这里的流量；这样特殊的地位，让 B 站成为唯一一个可以做到大开环的视频平台，可以把自己的流量导入任意电商平台。

财报总结：

长期困扰 B 站市值的一个核心，就是这家公司的商业化能力。在第四季度和 2023 年全年，B 站已经实现了经营性现金流回正，正式拥有了持续的造血能力，根据 CEO 陈睿在电话会上披露的内容，在良好的经营数据的支撑下，B 站将盈利预期从此前的 2024Q4 提前至 2024Q3。

B 站获得了远超同行的广告收入增速，证明了在如今的中文互联网世界里，独立第三方流量池的含金量。广告业务作为科技企业的典型商业模式，会给 B 站未来的增长奠定基础。

过去一年在游戏业务上，B 站采取了非常有效的成本控制和战略聚焦，目前 5 月待上线的 SLG《三国谋定天下》测试数据很不错，只要这款游戏能够达到预期的表现，就能扭转市场对公司游戏业务的不利看法，其最大的预期差也来源于这里。

先列一下 B 站 2023 年四季度和全年的财务数据，尽管仍未实现盈利，但已经有了非常大的进步。2023 年四季度和全年，B 站分别实现净营收 63 亿和 225 亿元，均较 2022 年同比提升 3%；净亏损分别为 13 亿和 48 亿元，分别同比缩窄 13% 和 36%；经调整净亏损为 5.6 亿和 34 亿元，分别同比缩窄 58% 和 49%。

在各项财务数据中，非常值得注意的是经营性现金流。作为衡量企业主营业务持续经营能力的指标，在 2023 年和第四季度分别为净流入 6.4 亿元和 2.7 亿元，而 2022 年同期则为净流出 7.1 亿元和 39 亿元。这也意味着，B 站已经有了持续性造血的能力，而另一个财报的看点，就是 2023 年优秀的成本控制。

2023 年，B 站的营业成本为 171 亿元，同比降低 5%，经营开支总额为 105 亿元，同比减少 14%，而在三费中，除了研发开支的降幅为 6% 之外，销售和行政开支的同比降幅都在两位数以上。

更值得一提的是，公司的长期债务从 2022 年的 86 亿骤降至 2023 年的 65 万，而现金及现金等价物的降幅只有 30 亿，其余约 50 多亿的债务偿还，有可能来自于公司健康的经营性现金流。从这个概念上讲，B 站和一个已经盈利的企业来说没什么差别了。

众所周知，B 站的盈利问题可以说是困扰这家公司市值最大的疑虑，不管公司向市场释放了多少的利好消息，都有人拿这个点说事。而以目前 B 站的造血能力，和成本控制能力，2024Q3 实现盈利不是什么问题。

业务方面，我们一直认为广告是这家公司的基石。作为一个绝无仅有的独立流量池，B 站上数以亿计的高粘性年轻用户，是所有现在增长遇到瓶颈的大平台、大品牌所需要的。2023 年，在母婴品类上，B 站给品牌方和电商平台带来的用户中，新客率高达 90%，足以见得他们对广告主的稀缺性和吸引力。

在 2023 年第四季度和全年，B 站的广告营收达到 19 亿和 64 亿元，分别同比增长 28% 和 27%，是 B 站所有业务中增速最快的；同时，广告增速远超 GDP 同期增速不说，也比其他以广告收入为主的科技巨头高出一大截。其中，效果广告全年同比增长 50%，有超过 300 万的 up 主获得收入，成为一个双赢的局面。

B 站的内容就靠这些多才多艺的 up 主，说白了，他们能赚钱，B 站才能走得更远、更好。因此，也不必在意 B 站到底做不做贴片广告，效果广告作为品牌和产品传播越来越重要的手段，它的增长潜力远超单纯的贴片广告，未来会给 B 站带来更好的增长动力。

最后，再聊聊游戏。游戏业务是促使 B 站成功上市的关键，现如今却是整个 B 站内部表现最差的板块之一，全年收入同比下降 20%。不过，随着过去一年多以来，陈睿对游戏业务战略的重新思考和布局，更加收缩之后也会更加高效，它的逆转将会彻底改变市场对 B 站的不利预期。

前不久进行封测的 SLG 游戏《三国谋定天下》，就是 B 站在游戏业务调整后的一次很好的尝试。这款游戏无论是定位还是内容，针对的就是市场目前同类游戏出现的弊端，测试期间的数据是相当不错的，如果他们能够在正式上线后有同样的表现，将会对他们的股价有很大的刺激作用。

因此，增长的基础是广告，这是已经被市场 price in 的利好；爆发力来自于游戏，这是尚未被市场捕捉到的预期差。结合目前 B 站已经很便宜的股价，他们未来的表现可能会带给你惊喜。$Bilibili.US $BILIBILI-W.HK

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