放弃造车之后，苹果的多元化就是假象

一觉醒来，苹果放弃造车的消息满天飞；十年光阴，最后换得马斯克的一个敬礼和一支香烟，还有不到 1% 的股票变动。

2014 年，苹果宣布将要进入新能源造车领域，消息一出震惊全球。根据当时苹果的想法，他们计划打造一台搭载豪华内饰和 L5 级别自动驾驶的豪华电动车，售价达到 10 万美元级别。之后，每次有造车的消息传出，苹果的股价都会有一波暴涨，显示出市场对他们的期待。

复盘过去十年，苹果造车之路非常坎坷。立项之初，挖来了十余位特斯拉的高级人才，其中包括高级工程副总裁 Doug Field，后者曾主导了 Model 3 的设计和生产工作；而在 Doug Field 跳槽去福特之后，苹果的造车团队经历了多次变动，其电动汽车产品甚至连个雏形都没有，发布时间也是一拖再拖。

最终，或许是因为汽车的毛利将远低于手机，或许是因为美国本土电动汽车产业链孱弱，无法支撑产品研发，又或许是因为在这个 AI 大模型的时代里，坚持造车显得有些不合时宜。在十年数次调整、高管进进出出之后，苹果终究还是放弃了这个代号 “泰坦” 的项目，将所有人员迁移至 AI 大模型团队中。

至此，10 年苹果造车梦终结，称得上是苹果自 iPhone 之后最受人关注的产品胎死腹中。

从市场的表现看，“泰坦计划” 的终结并没有引起轩然大波，一方面是因为太多的负面消息已经让它有了充分的 Price in；另一方面，造车是个无底洞，美国的产业链又不能给苹果支撑，押注 AI 大模型多少也能改善一下目前苹果在相关领域的落后状况。

在我们看来，苹果的基本面并没有太大的变化，但是这家公司在最近一年已经出现了一些疲态，过去一年股票涨幅在 “七姐妹” 里排在倒数第二，只比业绩不佳的特斯拉好一点，远比不上那些占上 AI 光环的科技大厂。后续来看，苹果的估值上升动力依然不足，且资本市场对待这家公司的估值方式将会彻底改变。

01 最弱科技股

从技术分析上看，苹果担得上 “最弱科技股” 这个名号。

苹果在这过去的大半年里，形成了一个非常清晰的 “下降三角图”，这是一种典型的看跌走势。从本质上讲，下降三角图有着逐渐降低的高点，这些高点构成了稳定下跌的直线，而这个三角形的底线，就是苹果多头一次又一次捍卫的 182 美元左右的股价。

一般情况下，每一次下跌都会对这个底线形成试探和压力，进而削弱它的稳定性，并最终打破它。一旦 180 美元的多头底线被打破，苹果的股价再下降 18-20 美元左右不是什么难事，目前的点位可以说是相当危险。

同样，苹果的表现也比不过同行们。自去年 8 月份以来，苹果的表现弱于同期标普 100 指数 18%，其中绝大部分的落后是自 12 月份开始的。因此，无论从哪个视角看，苹果就是一个非常弱的股票，不管怎样都对不起 “七姐妹” 这个称号。

积弱的表现，背后是苹果积弱的基本面。实际上，之所以之前苹果的市值这么高、行情这么强，在于他们处于一个非常有利且有垄断收益的赛道上。前几年，苹果作为智能手机生产商，分享了全球移动互联网蓬勃发展的红利，手机业务享受着绝对领先的利润率，软件业务凭借 App Store 的闭环生态攫取垄断利润。

资料来源：TIKR，苹果各季度财报

这两年，高收入国家移动互联网的渗透基本实现，智能手机的内卷竞争更加激烈，苹果的业务陷入了增长缓慢甚至是无增长的境地，除了 2023 年第四季度，自 2022 年底以来，公司从未实现过正的营收增长率，这对于一家享受成长股估值的科技公司来说，是一个非常危险的信号。

但是，受益于美股投资者对于科技股的吹捧和宽容，以及苹果还不错的利润率和分红水平，公司的股价在 2022 年末一路上涨，高歌猛进，与其孱弱的增长预期形成了严重背离。至此，苹果已经是一个相当被高估的股票，在这个市场资金越来越抱团向 AI 的时代，走出斜率一直向下的走势也不足为奇了。

在我们看来，苹果应该是很早就预判到了这样的情况，也是因此，他们在所谓的 “多元化” 的产品线上一直发力，试图扭转甚至延缓负增长的到来。

在 iPhone 成为智能手机时代的王者之前，苹果主要的产品是 iPod 系列以及 Mac 电脑，这二者在价位上拉开了很大差距，面向的群体也有很大区别。举个例子，即便你没有一台 Mac 电脑，也完全可以买一台 iPod 作为随身音乐播放硬件，在使用体验上不会有太大的区别。

可当 iPhone 真正崛起之后，苹果的多元化就陷入了越出新品类越封闭的怪圈，纸面上的所有品类增长，归根结底都是在吃 iPhone 积累的家底。

资料来源：Seeking Alpha，苹果各季度财报

根据公司 2024 年第一财季（2023 年 Q4 业绩），苹果在这个季度实现总营收 1195.8 亿美元，其中，iPhone 营收 697 亿美元，Mac 营收 77.8 亿美元、iPad 营收 70.2 亿美元、可穿戴、居家、周边营收 119.5 亿美元，服务收入 231.2 亿美元。从整体收入的比例分配上，这个收入的多元化看似还不错的。

可仔细一想，无论是 Mac、ipad 还是可穿戴居家硬件，全部都是围绕在 iPhone 之外的周边产品；换句话说，如果你不用 iPhone，这些 “多元化” 产品即便买回来你用着也不趁手，更不要说在应用商店里为苹果服务贡献收入了。这样的多元化就是个 “纸老虎”，彼此之间一损俱损、一荣俱荣，不存在任何互补性。

说到这里，你大概就明白，抛弃汽车业务对苹果这样的硬件科技企业来说意味着什么：汽车和手机是完全不同的消费品。虽然它也包含在苹果的整个生态内，但和其他产品线相比，与 iPhone 的关联度并不强，以苹果在全球科技圈的地位，是很有可能产出一个爆款的。

不过，现在说这些话已经没有意义了。孱弱的基本面，已经让苹果的估值显得太高了；放弃汽车，等于放弃了未来很有希望成为另一个 iPhone 的产品。现在，市场已经开启了对苹果的价值重估，苹果自己也需要做出改变。

02 增长缺乏爆发力

市场对于苹果的估值体系将会如何变化？还是要看这家公司的业务情况。

除了造车之外，苹果在硬件领域最有希望的一个品类——可穿戴设备，已经成为公司战略中保证持续增长的基石之一。不过，最近发售的所谓 “空间计算设备” Vision Pro，却成为了一款争议颇多的产品。

实际上，包括 Vision Pro 在内，整个苹果的可穿戴设备收入板块，在过去十年的进步是相当明显的。十年前，该业务板块占营收的比例不到 5%，现如今已经高达 10%，考虑到这十年苹果一直保持的高增长率，翻倍的比例意味着极高的增长率，已经算得上苹果增长的重要动力了。

但是，从这款新品发售至今的表现看，显然没有办法给苹果的这一业务板块带来更多的增长。

从 2 月 2 日 Vision Pro 正式发售至今，已经接近一个月。上市前，这款产品被全网果粉、科技博主激烈追捧，预售时，产品几乎被瞬间抢光，发售后，一开始的新鲜感褪去，各种折腾 Vision Pro 的视频涌现。但是，随着 14 日无理由退货期的临近，最早一批购入的消费者正在退货。

长期关注苹果产品的新闻网站 Cult of Mac 对社交媒体 X 上购买 Vision Pro 的用户进行调研，结果显示有 45% 的用户表示将退货，从调研用户给出的信息来看，互动性不足、佩戴生理不舒适、日常使用内容和场景匮乏是退货的主要原因，再搭配上高达 3500 美元的售价，这款新品被大量退货就不足为奇了。

当然，苹果每一个新产品第一次推出，都会伴随着很大的争议。例如，最初的 iPhone 无法连接到 3G 网络，没有 App Store，甚至没有剪切和复制功能；iPad 第一代没有多任务处理能力；第一代 Apple Watch 使用体验卡到不行，而且不防水。虽然以上缺点都可以被软件更新所纠正，但从没有人会吐槽这些设备会让人生理不适。

自从乔治艾夫出走之后，每一代苹果的产品的工业设计几乎都会被市场诟病，但从来没有一款产品像 Vision Pro 这样，在人机功效上出现了巨大失误。这家以工业设备闻名的科技企业，正在丢掉他们一直以来的优势长板。可以预见的是，在下一代 Vision Pro 发布前的这 18 个月里，这款产品的市场表现是不会好的。

此外，在 CEO 蒂姆·库克的领导之下，指引苹果未来增长的另一大业务板块是服务板块。2023 第四季度，服务板块的收入达到 231.2 亿美元，同比增速达到 11.3%，领先于 iPhone 的销售，是苹果所有业务板块中表现最好的。

该业务模块增长是以苹果强势的硬件业务为基础，主要的商业模式还是订阅服务盒交易抽成，例如 Apple Music、Apple TV 盒 Apple pay 等等。这块业务的优势在于护城河极高，只要是 iPhone 用户，或多或少都会用的到，且一旦形成订阅，再次更换手机选择 iPhone 的概率也更高。

我们在之前分析很多软件服务类的企业中都曾表达过，服务一旦形成惯性，用户迁移的成本是很高的。打个比方，把苹果现如今的服务团队的人员全部裁掉，下一年该业务板块的收入也不见得会降低多少。从服务本身来看，其实也就那样，但凭借 iPhone 强大的护城河，后续的增长还是可以保证的。

总体看下来，可穿戴设备和服务，未来会是观察苹果增长的关键点。然而，这两块业务都有着各自的问题，整体不太可能具备很高的爆发力。能让资本市场或许高看两眼的，只有 AI 了。

好在，苹果在 AI 领域的进展并不算太慢。据悉，苹果已经完成了其大语言模型的基础框架，叫做 Ajax，其目的是为机器学习开发奠定基础，以跟上生成式 AI 技术的快速发展。如果一切顺利，苹果将会在今年推出 Apple GPT，该产品也将是苹果的第一代消费级生成式 AI。

值得一提的是，AI 大模型对于像以广告服务收入为主的企业，是有非常明显的赋能作用的。如 Meta、百度等先一步开发出大模型的企业，商业化的成果相对突出一些；但对于像苹果这样的企业来说，大模型究竟在哪些方面能够提升公司产品货币化的效率，还是未知数。

也是因此，炒一波概念大概率会是苹果正式发布消费级大模型之后出现的情况，至于后续如何，还得看苹果会在产品上玩出哪些新花样。

03 结语

十年造车寒窗，最终热血已凉。苹果放弃造车之后，一众科技圈的大佬发声，有惋惜者，有赞赏者，也有冷嘲热讽者。

从一个投资者的视角而言，这些所谓的大佬言论其实都不用在意。即便苹果目前面临着高估的窘境，并不意味着这家公司就彻底不行了。AI 时代的到来，他们有足够的现金支撑，强大的全栈式研发实力，全球最大的消费级软硬件生态，很可能最后做出一些令人眼前一亮的东西。

至于外在的这些言论，在我们看来，归根结底是因为苹果的确承担了很多本不应该他们承担的期待而已。随着科技圈的大势从移动互联网走向 AI，苹果重新梳理战略聚焦 AI，很可能获得比电动汽车更多的收获，改变他们目前面临的沽空局面。$Apple.US $Meta Platforms.US $Baidu.US

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