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主站这个广告还能 beat 市场预期我确实没想到，23 年全年利润比我自己的预期略低了一点，四季度依然没有回购，小小失望。这个阶段还没有必要分红，但我其实是想看到 24 年拼多多做一些回购，尤其是在那种巨浪征途的时刻，控制下总股本，财务上完全有能力。

今年我的第一大持仓和第二大持仓的年报都出了，都是大 beat，一个当天涨了 20% 多，ytd 已经 40%+，另一个 pdd 高开低走，ytd-9%，中国电商四个里面最菜的。可见短期来看，价值并不是决定性的因素，看起来 “高”，非常拥挤，可能更重要。

最近重读聪明的投资者第八章，突然发现里面的例子用的是 A&P，几年前我第一次读的时候并没有什么感觉特别的，如今经过在零售行业两年多的亲身投资实践，还是有点感概：一部零售史，半部科技史 + 半部经济史。

美国历史上出了好几个零售超级牛股（A&P，sears，Walmart，Costco，Amazon），且在他们的成长的中早期，估值可以长年的低估，可见零售的护城河和竞争优势并非那么显而易见，你无法锁定你的用户。这是一个竞争激烈的行业，这是一个每隔 20-30 个美国年，就改朝换代的行业。可能正因如此吧，才会给投资者提供长达 5-10 年的年化 20-30% 的匪夷所思回报率。回头看，好像一切顺理成章（人，时代的脉搏，科技的变迁），只是身在此山中的时候，连老巴也感叹，谁会想到 Walmart 能战胜拥有规模优势，资金优势的 sears 呢？Walmart 除了山姆沃尔特，它那时有啥？