吹向万亿茅台的巽风，起于青萍之末？

最近，贵州茅台的舆情压力有点大。

风起于青萍之末，随着贵州茅台的核心产品飞天价格的下跌，一系列围绕着茅台的传言，谣言，风言便四处开花。

这也是没有办法的事情。毕竟贵州茅台自己就是一个年收 1500 亿的大企业。围绕在整个” 茅台产业链 “上的钱可能还要在多上一倍。

毕竟一瓶出厂价格 1149 的飞天茅台，市场的流通价是 2600 元左右——这还是 “暴跌” 之后的价格。

如果 1149 卖出去的茅台都被市场消化的话，那么恐怕茅台真实的消费市场规模将近 5000 亿！

好在，不是所有卖出去的茅台都被消费了。

一个企业，关乎着数万人的生计和财富，特别是每年上交的巨额利税，对于区域经济发展有着重要的影响。在贵州而言，白酒类企业在区域经济中占有重要位置。除了贵州茅台之外，近年上市的珍酒李渡也是有重要的一部分生产基地就在贵州。其他比如习酒，国台，近年来也有冲击上市的野心。

如果说白酒行业还有一个风向标的话，贵州茅台毫无意外就是那个最明显的存在。

贵州茅台的稀缺性，也是与众不同的自从 15-18 年，白酒行业达到顶峰后，近年来国内白酒的产销量实际是出于下行通道。但就是在这样一个萎缩的市场中，以贵州茅台为代表的酱香型白酒市场仍在扩张，此外高端白酒的销售额比重也在不断提升。

这也与消费者的行为习惯基本相匹配。饮酒对健康的伤害已经成为消费者的共识。因此，更多消费者出于悦己或者社交需求的酒类消费更多，在可选范围内，他们愿意尝试更加有品质的产品。“把有限的肝脏留给更好的酒” 或许是句笑谈，不过也反映了一部分消费者真实的想法。

不过，白酒销量的下降和市场规模的扩大，本身就会有一定的矛盾。尽管高端白酒比重提升，拉高了市场均价，但是销量的下滑还是难以抵挡市场整体的萎靡。实际上，自从 2022 年下半年以来，白酒行业整体的库存天数和库存周期都在拉长。

与其他国内白酒企业不同，贵州茅台是有着自己独特的经销体系。由于贵州茅台强大的产品力，厂家对供应商的控制能力极强。与大商控制渠道的五粮液、泸州老窖等一线品牌相比，贵州茅台与渠道的上下位置可以说是业内少见的。

换句话说，贵州茅台的万亿市值，是上市公司和成千上万大小经销商共同铸就的。

因为贵州茅台的经销商，是非常有实力的。而贵州茅台由于其稀缺性甚至 “金融属性”，还有这庞大的二级流通市场。所以即便在其他品牌甚至可能还存在价格倒挂的时候，出厂价千元左右（2023 年上调至 1149 元) 的飞天，在大部分渠道大部分时间里，价格都在 2500 元以上，近期价格波动到了 2600 附近，便有人惊呼 “茅台暴跌”。

实际上，茅台价格体系的变化，从 2022 年茅台的直销平台 i 茅台上线开始就已经在悄悄改变。

i 茅台是贵州茅台直接运营的渠道，贵州茅台线上线下联动，茅台生肖酒和 100ml 的小茅台以及茅台寄予厚望的新品 1935 都通过这个渠道发售。

上线初期，i 茅台的用户量骤增，获得了市场的广泛认可。而且贵州茅台承诺不会在平台上销售主力产品飞天茅台，也安抚了渠道商的不安。

但是，23 年以来，整个白酒市场的低迷和经济增速放缓，已经影响到了很多茅台的经销商。以前的模式是，终端销售价格 2600 元的话，贵州茅台拿走 1149 元（其中毛利率超过 80%），剩下 1400 多的就是各级经销商的利润空间。

由于贵州茅台产能有限，而市场一直处于供不应求的状态。所以部分经销商也会压货，控制供给，维护价格体系。于是，在上市公司和各级经销商的维护下，贵州茅台的价格 “固若金汤”。

但是 i 茅台的出现，虽然分流走了一部分市场需求，但整体影响不大。2022 年贵州茅台推出千元级新品茅台 1935。在上市初期，还获得了一定的品牌溢价，不过很快，茅台 1935 的价格就被打回原形，基本上就是在建议零售价附近徘徊，并没有复制成另一个飞天茅台。

主要还是市场的认可度还不够。不是飞天，不是大单品，即便是贵州茅台自己的产品，也很难溢价。

但是近期，茅台通过旗下巽风数字世界 App 相关任务活动便可在线下门店自提 375ml 贵州茅台酒（巽风）产品。公开资料显示，此批产品计划投放量 20 万瓶。

这 20 万瓶巽风的成本大约在 1400 人民币左右，换算成 500ml 的话差不多 2000 出头。相比于 2600+ 的飞天还是有明显的价格优势。

对努力维护产品价格体系的渠道商而言，这些 “低价” 茅台无疑是一个背刺。因此市场也传出了贵州茅台价格 “暴跌” 的传闻。

从二级市场的情况来看，市场上各种茅台酒的价格还是有一定波动的。不过整体来看，主流产品飞天茅台无论是原箱价格还是散飞价格都还是在 2500 元以上。加上三四月份本身就是高级白酒的淡季，因此这个价格波动也属于正常的情况。

不过从二级市场的贵州茅台价格也可以看出，建议零售价格 1499 的飞天，在二级市场存在明显的溢价。这也是贵州茅台带给下游合作方的 “福利”。

即便强如贵州茅台，面对他们自己打造的这个巨大的经销体系和利益群体，也是很难撼动。

飞天茅台的价格不能动摇，因为这涉及千万经销商几千亿的巨大利益。

其实为了摆脱这种印象，茅台也在不断地努力，通过系列酒等产品来满足市场需求。

此外，茅台还在扩建产能，最近一次是 2022 年 12 月，贵州茅台悬臂，拟投资约 155.16 亿元建设茅台酒 “十四五” 技改建设项目，规划建设制酒厂房 68 栋、制曲厂房 10 栋、酒库 69 栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年，储酒能力约 8.47 万吨。

截至 2023 年，贵州茅台实际产能为 5.72 万吨，这新增的 1.98 万吨产能将有效提升贵州茅台的供应能力。

但是，酱香型白酒有 5 年的陈酿期，也就是说即便这 1.98 万吨产能在 2024 年顺利建成达产，也要等到 2029-2030 年才能够顺利释放。

自从 2016 年以来，贵州茅台就已经成为 A 股市场的风向标，也是巨额资金的蓄水池。但无论贵州茅台也好，五粮液也好，都必须要面对白酒市场的大周期。作为一个传统的酒类产品，白酒看似没有天花板，但是如果放在更长的时间里，白酒更像是一个价值股：能够保持稳定增长，但是速度不会特别快。

这可能也将成为所有白酒企业未来的方向。

像是听花酒那样的异类，恐怕会有，但不是常态。