紫金矿业下跌的原因找到了

今年以来，金价涨势见好，铜价表现更理想，主力矿种铜和金资源量及产能稳居全球前十的大型矿业集团$紫金矿业.HK ，在 2024 年第 1 季录得季度收入 747.77 亿元（单位人民币，下同），按年下降 0.22%；扣除非经常性损益后的归母净利润按年增长 15.92%，至 62.24 亿元；季度毛利率按年上升 1.08 个百分点，至 16.61%；扣非归母净利润率按年提升 1.16 个百分点，至 8.32%。

$紫金矿业.SH 的 2024 年第 1 季业绩看起来还不错，为何在公布业绩之后，股价却下跌？其中 H 股现跌 3.91%，报 16.20 港元；A 股收跌 4.27%，报 17.04 元人民币；连其持股 20% 的联营公司$招金矿业.HK 也下跌 3.27%，现报 11.84 港元。

财华社认为原因包括：1）紫金矿业今年以来的股价走势已远超金价和铜价，投资者或趁机获利了结；2）金价和铜价走势反复，有可能从高位回落；3）紫金矿业的盈利增长可持续性或存在不确定性。

紫金矿业经营表现

2024 年第 1 季，紫金矿业的金锭销量和单价分别按年增长 29.80% 和 14.55%，按此计算，金锭的第 1 季销售收入或按年增长 48.68%；金精矿的季度销量按年下降 25.99%，但单价则按年上升 19.13%，据此计算，其销售收入或按年下降 11.83%。尽管如此，得益于金锭的收入增长，紫金矿业第 1 季的矿山产金销售收入或有 17.31% 的年增幅；矿山产金的毛利率或按年提升 2.95 个百分点，至 51.32%。

从紫金矿业提供的运营数据来看，其最主要的收入来源铜精矿于第 1 季的销量和单价均有所下降，分别按年下降 7.81% 和 0.89%，但是销售成本却有所改善，按年下降 7.93%，也因此第 1 季毛利率按年提升了 2.77 个百分点，达到 63.77%。

按照该公司提供的数据，财华社估算其矿山产铜的第 1 季销售收入或有 9.80% 的增长，毛利则有 8.12% 的增长。与此同时，矿山产银的销售收入或按年增长 7.77%，毛利率更大幅提升近 10 个百分点，或在一定程度上缓冲了矿山产锌以及冶炼产铜和锌销售收入和毛利下降的负面影响。

紫金矿业股价 VS.金价与铜价

矿山产金和矿山产铜是紫金矿业十分重要的收入来源，期内这两款金属价格保持高位，是其业绩强劲增长的主要原因。

回顾期内，金价上扬主要受到需求带动，而需求陡然上升，或与地缘风险、对冲和投机活动有关，这些因素本来就十分脆弱，当地缘局势缓和，对冲和投机活动撤走，金价也会从高位回落，见下图，近期金价从高位回落。

今年铜价走强，主要原因是由于担心供应过剩，主要的产铜国中国今年调整了产能，与此同时，上游矿石供应商赞比亚因电力紧张而暂停了主要矿区的生产，巴拿马 Cobre 铜矿项目关闭和南美矿区产量低于指引，也降低了矿石供应。不过，今年中国经济表现超越预期，统计局数据显示，3 月份制造业采购经理指数（PMI）为 50.8%，比上月上升 1.7 个百分点，高于临界点 50%，反映制造业景气回升。

供应下降同时需求上升，或提振了铜价，见下图，今年以来铜价持续上扬。

紫金矿业的第 1 季经营数据也显示出铜产量有所下降，或与上述的供应调整有关，在此情况下，尽管铜价上涨，若铜销量下降，其收入贡献或也有所下降。紫金矿业表示，其计划矿产铜和矿产金计划在 2024 年的产量将有按年 10% 和 8% 的增长，但还需看销量增长如何，才最终决定其收入表现。

这意味着，其未来一个季度的业绩增长前景或仍具有不确定性。

然而，根据 Wind 的数据，伦敦金现货价今年以来累计上涨 11.71%，伦敦银现货价今年以来累计上涨 12.90%，而 LME（伦敦金属交易所）铜价今年以来累计上涨 13.50%。相较而言，按 16.20 港元计，紫金矿业的 H 股今年以来累计上涨了 27.36%；截至收盘，其 A 股今年以来累计上涨 36.76%，远远跑赢金价和铜价。

鉴于该公司 2024 年第 1 季业绩表现尚可，获利了结或是导致紫金矿业绩后股价调整的主要原因。

作者：毛婷