$比亚迪股份.HK 一季度仍然交出了一份不错的答卷，虽然收入端略低于市场预期，但值得惊喜的是本季度的造车毛利率，市场本来预计由于荣耀版的降价，本季度汽车业务（包含电池）毛利率会从上季度 25.1% 下滑至本季度 20.5%，但令人意外和惊喜的是本季度汽车业务（包含电池）毛利率几乎又创下了历史新高，达到惊人的 28.1%! 要知道这个造车业务毛利率水平在比亚迪仅 14 万左右的卖车单价下遥遥领先与国内竟对。

而细看这份超预期的毛利率，单车收入确实和海豚君预期的一样，由于荣耀版的降价，单车价格从上季度的 15 万元降低到本季度的 14.1 万元，但主要在于单车成本下降幅度更大，除了本季度因为碳酸锂的继续降价以及通常零部件供应商会有 3%-5% 的年降，背后体现的仍然是比亚迪垂直一体化布局下的极致成本优势。

但本季度收入端略低于市场预期，主要因为一季度销量端由于 1-2 月销售淡季 + 比亚迪主动去库存的影响处于低位，而三费本季度由于荣耀版新车的营销以及智能化的加大投入，都略超市场预期水平，最后本季度净利润 47.7 亿，净利率 3.8%。

整体来看，比亚迪汽车业务毛利率大超市场预期，一季度在荣耀版降价推出的情况下这份答卷仍然交的不错，而荣耀版的推出对于销量的拉动作用明显，迅速使比亚迪月销量重回 30W+ 的正常水平。24 年整体来看，比亚迪库存风险已经逐步化解，今年荣耀版 “电比油低” 的优势，将进一步出清合资燃油车份额，优化竞争格局。而即将切换的 DMI 5.0 版本（号称百公里油耗 2.9L、续航超两千公里），将开启新一轮新品周期，可能能带动销量进一步超预期。目前公司市值对应 24 年 P/E 约在 18-20 倍左右，相比 23 年，24 年更要关注比亚迪的反转机会。