騰訊：遊戲挑戰已有很大解決（1Q24 電話會紀要）

以下騰訊集團 2024 年第一季度財務電話會議紀要，財報解讀請移步《騰訊：視頻號變身搖錢樹，股王優雅起跳》

一、財報核心信息回顧：

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管層陳述核心信息：

總運營

• 高質量收入來源包括廣告、視頻號、微信搜索、小程序、平台服務費及電商技術服務費等，推動增長。
• 總營收為人民幣 1160 億元，同比增 6%，環比增 3%。
• 非國際財務報告準則（Non-IFRS）經營利潤為人民幣 590 億元，同比增 30%，環比增 19%。

主要業務

• 通訊及社交網絡：微信和 WeChat 的月活躍用户數達到 13.6 億。
• 數字內容：騰訊視頻和騰訊音樂娛樂（TME）訂閲量同比增長。
• 遊戲：主動調整後，國內外旗艦遊戲恢復初步增長。
• 雲服務：騰訊雲媒體服務被國內外媒體、娛樂及直播行業廣泛採用。

分業務業績

• 增值服務：總收入為人民幣 790 億元，同比下降 1%。國內遊戲收入下降 2%，但國際遊戲收入增長 3%。
• 在線廣告：收入為人民幣 265 億元，同比增 26%。微信視頻號廣告收入同比增超 100%。
• 金融科技及商業服務：總收入為人民幣 520 億元，同比增 7%。

成本效率

• 通過提高長視頻和雲業務的成本效率，總毛利同比增長 23%。
• 金融科技及商業服務的毛利增長 42%，佔總毛利的 28%。

投資與技術

• 繼續投資 AI 技術、平台增強及高價值合同。
• 推出混元大模型，提供文本圖像生成 AI，並開放源代碼。

財務指標

• 總毛利為人民幣 839 億元，同比增 23%。
• Non-IFRS 淨利潤為人民幣 503 億元，同比增 54%。
• 現金流和自由現金流強勁，淨現金位置為人民幣 925 億元，同比增 69%。

2.2 管理層綜述：

（1）高質量收入推動增長

騰訊在 2024 年第一季度的業績表現突出，得益於廣告、視頻號、微信搜索、小遊戲、平台服務費和電商技術服務費等高質量收入來源。公司不僅實現了收入增長，還超越了運營利潤增長。同時，騰訊加快股票回購計劃，預計在 2024 年回購超過 1000 億港元的股份，並增加股息，持續投資於 AI 技術、平台增強和高產值合約。

（2）財務數據概覽

本季度騰訊的總收入為人民幣 1160 億元，同比增長 6%，環比增長 3%。毛利潤達人民幣 840 億元，同比增長 23%，環比增長 8%。非 IFRS 經營利潤為人民幣 590 億元，同比增長 30%，環比增長 19%。非 IFRS 歸屬於股東的淨利潤為人民幣 500 億元，同比增長 54%，環比增長 18%。

（3）關鍵服務表現

微信和 WeChat 的合併月活躍用户（MAU）同比和環比增長至 13.6 億。騰訊視頻和騰訊音樂娛樂集團（TME）的訂閲量同比增長，進一步鞏固了公司在長視頻和音樂流媒體領域的領導地位。遊戲方面，公司進行了積極調整，推動中國和國際市場旗艦遊戲的恢復，多款遊戲在本季度創下增長新高。雲業務方面，越來越多來自媒體、娛樂和直播行業的國際和國內客户使用騰訊雲媒體服務，企業 SaaS 產品如 Vical 和 cancel meeting 功能得到增強，企業客户的採用率增加。

（4）各業務部門表現

增值服務（VAS）佔騰訊總收入的 49%，其中社交網絡佔 19%，國內遊戲佔 22%，國際遊戲佔 8%。在線廣告佔總收入的 17%，金融科技和商業服務佔總收入的 33%。毛利潤同比增長 23%，主要得益於視頻號和微信搜索廣告、財富管理服務、小遊戲、平台服務費和電商技術費等高毛利率收入來源的快速增長。

增值服務和社交網絡

增值服務部門收入為人民幣 790 億元，同比下降 1%。社交網絡收入同比下降 2% 至人民幣 310 億元。音樂訂閲、視頻號直播、小遊戲和視頻訂閲收入有所增加，但音樂和遊戲相關的直播服務收入大幅下降。長視頻訂閲收入同比增長 12%，日均視頻訂閲量同比增長 8% 至人民幣 1.16 億元。音樂訂閲收入同比增長 39%。

遊戲業務恢復

國內遊戲收入同比下降 2% 至人民幣 350 億元，部分受《王者榮耀》和《和平精英》收入下降的影響，但整體趨勢顯示出恢復跡象。國際遊戲收入同比增長 3% 至人民幣 140 億元。

通信和社交網絡發展

微信用户在消費社交圖譜供應內容的同時，越來越多地消費由算法推薦的官方賬號和視頻號內容，並參與小程序的多種服務。官方賬號和小程序在用户互動和收入增長上均表現強勁，得益於 AI 算法的提升和小程序的多樣化服務。視頻號用户時間在第一季度同比增長 80%，直播電商生態系統也得到了加強。

AI 技術和未來投資

騰訊管理層強調了 AI 技術在業務中的重要性，並計劃繼續加大投資，以保持在市場中的競爭優勢。

遊戲業務里程碑

在第一季度，騰訊的幾款遊戲達到了顯著的里程碑。《金剷剷之戰》創下了每日活躍用户（DAU）的紀錄，並在本季度排名所有中國移動遊戲收入的第三位，這得益於新英雄和可定製競技場的內容更新。《穿越火線》移動版在付費用户和總收入上均創下歷史新高，而《暗區突圍》通過推出擴展地圖和受中國動作文化啓發的護甲和武器，實現了 DAU、付費用户和總收入的新里程碑。

未來遊戲發佈計劃

今年，騰訊計劃發佈多款高製作價值的遊戲，包括下週的 DNF 移動版、塔瑞斯世界、極品飛車移動版、海賊王移動版和三角洲行動。在國際遊戲方面，《PUBG MOBILE》的 DAU 和總收入在第一季度同比增長了兩位數百分比，這得益於新模式和特色活動的受歡迎。《荒野亂鬥》的平均 DAU 同比增長了兩倍多，總收入同比增長了四倍多。《星際戰甲》在引入新的快速移動戰甲後，創下了歷史最高的總收入。

在線廣告業務

在第一季度，騰訊的在線廣告收入為人民幣 265 億元，同比增長 26%，受益於 AI 驅動的廣告定位的參與度增加。除了汽車行業外，所有主要類別的廣告支出同比增加，特別是遊戲、互聯網服務和消費品行業。騰訊升級了廣告技術平台，並向所有廣告主提供生成式 AI 驅動的廣告創作工具，提升了廣告創作和定位的效率。

微信與視頻號廣告增長

微信視頻號廣告收入同比增長超過 100%，得益於視頻觀看量和點擊率的提升。小程序廣告收入同比增長超過 40%，受益於小遊戲的閉環效應。長視頻廣告收入也同比以兩位數的增長率增長，熱門自制劇集吸引了大量營銷預算。

金融科技與商業服務

金融科技和商業服務部門在第一季度的收入為人民幣 520 億元，同比增長 7%。支付業務增長放緩，主要由於線下消費支出減少，提現費用收入下降。理財收入則同比強勁增長，用户數量和每用户的平均基金投資金額快速增加。

雲服務與技術服務

商業服務在第一季度的收入同比以兩位數增長，得益於雲服務收入的增加和視頻號電商交易增加帶來的技術服務費貢獻。高毛利率收入來源的增加以及效率的提高使商業服務的毛利潤同比增長超過一倍。騰訊雲媒體服務在國內和國際客户中受到越來越多的採用，特別是在媒體、娛樂和直播行業。

企業 SaaS 產品

騰訊的企業 SaaS 產品如 WeCom 和騰訊會議的收入均有顯著增長。WeCom 收入同比增長三倍，騰訊會議收入同比增長一倍。騰訊也在擴大 “混元” 大模型的規模，使用專家混合的方法，並在更多服務中部署。今天宣佈的版本將使文本圖像生成的 AI 以開源方式可用。

三、Q&A 分析師問答

網絡遊戲增長與股票回購計劃

Q: (1) 上個季度，我們強調了一個關鍵策略是重振我們的核心遊戲。這在 Supercell 遊戲的強勁表現和《PUBG》的復甦中得到了展示。鑑於我們豐富的 IP 組合和在執行網絡遊戲方面的豐富經驗，管理層能否與我們分享對未來潛力和增長計劃的看法，以及我們如何將這種成功複製到其他 IP 和遊戲上？(2) 在上個季度，我們完成了至少 1000 億人民幣的回購。鑑於我們的股價自上季度以來有了顯著上漲，我們應該如何看待回購的節奏？是否更多地依賴於價格，或者還有其他因素需要考慮？

A：James Mitchell 回答了關於網絡遊戲的問題。他表示，騰訊在重振核心遊戲方面取得了良好進展，並從中得出了兩個主要教訓。首先，“常青” 遊戲具有重新煥發活力的潛力，如《荒野亂鬥》收入增長四倍，日活躍用户增長一倍。其次，當 “常青” 遊戲停滯時，問題通常出在管理團隊上，需要對團隊進行調整以獲得積極結果。

劉熾平回答了關於股票回購的問題，他提到騰訊已承諾回購至少 1000 億港元的股票，並且回購一直在以一致的節奏進行。儘管股價上漲，回購計劃仍將繼續進行，因為公司利潤增長、投資組合價值增加以及長期前景良好都支持繼續回購股票。

廣告業務增長與高質量增長策略

Q：（1）我們看到第一季度有很好的勢頭。我們應該如何看待市場份額增長的情況以及在宏觀經濟復甦背景下的亞太地區升級？在 6 月 18 日臨近時，我們對廣告市場情緒的看法如何？對於視頻號，如何展望未來幾年的廣告增長勢頭和直播電商 GMV 的強勁表現對我們的廣告收入的推動作用？

(2) 鑑於我們的高質量增長策略和強勁的盈利增長勢頭，我們應該如何預期未來幾年的盈利增長和利潤率趨勢？是否可能有某個時點我們需要回歸更多的再投資？就運營費用而言，鑑於我們有更多的內容和新遊戲發佈，我們應該如何看待未來幾個季度的銷售和營銷費用？

A：James Mitchell 回答了關於廣告業務的問題。他表示，儘管經濟形勢複雜且廣告主情緒不一，騰訊在廣告業務上仍有優勢。第一季度由於春節效應表現特殊，但全年廣告增長預計將比第一季度稍慢。騰訊在增加視頻號廣告負載和將 AI 部署到廣告技術堆棧方面處於早期階段，這些措施將有助於提高點擊率和廣告收入。總體而言，騰訊對廣告收入的合理增長充滿信心，並相信將繼續佔據市場份額。

劉熾平談到高質量增長策略時，強調騰訊一直在投資平台和用户體驗，而不是榨取平台，因而能夠釋放出許多增長驅動因素。騰訊已修剪低質量產品和服務，專注於核心平台，使增長驅動因素更加明顯。視頻號廣告、微信搜索廣告、支付平台增值服務等都有長遠的增長潛力。騰訊還在投資未來的增長驅動因素，如AI、新遊戲、微信電商和 SaaS 產品，預計毛利率將持續受益。Shek Hon Lo 總結了銷售和營銷費用的情況，表示 2024 年的同比增長率預計在低至中位數的百分比範圍內，推廣廣告費用將根據需要動態調整，並在成本優化文化和機制的框架下嚴格評估。

遊戲業務增長與應用商店收入分成

Q：第一個問題是關於遊戲的。(1) 隨着《王者榮耀》和《和平精英》的正增長以及本季度其他遊戲也創下了收入新高，推遲的強勁增長應對未來幾季度的收入增長也有幫助。是否還有正在進行的顯著調整？或者我們需要關注遊戲業務中的任何風險或不確定性？(2) 第二個問題是關於應用商店收入分成安排的。未來季度中騰訊或其他開發商的遊戲應用或數字內容應用是否有可能看到收入分成安排的改善，從而支持增值服務毛利率的進一步提升？

A: James Mitchell 對於第一個問題，他表示遞延收入增長是遊戲報告收入增長的積極領先指標，並且沒有特別需要指出的風險。隨着結構性變化的實施，遊戲業務的風險已經有所降低。未來，公司將專注於執行現有遊戲的新策略，併成功推出管道中的幾款重大新遊戲。關於第二個問題，James Mitchell 認為應用商店的收入分成比例過高，損害了應用提供商的利益，特別是在中國和國際上。但騰訊的業務計劃假設這些收入分成安排將保持現狀。

新遊戲發佈策略與利潤率提升趨勢

Q：(1) 每當我們看到潛在的新遊戲發佈時，我們學到了什麼？管理層有什麼策略來將這些遊戲培養成我們的下一個常青遊戲？特別是在國內，我們有即將發佈的《DNF 移動版》，而在國際方面，我們可能會有更多的遊戲發佈。我們應該如何看待未來新遊戲發佈的策略？(2)：對於這些業務板塊，考慮到利潤率提升似乎涵蓋了更廣泛的業務範圍，我們應該如何看待未來不同板塊的相對利潤率趨勢？

A：James Mitchell 回答了關於新遊戲的問題，他指出遊戲行業對新遊戲來説充滿挑戰，因為每個新遊戲不僅要與同時發佈的其他新遊戲競爭，還要與所有現存的常青遊戲競爭。騰訊的策略是提高新遊戲發行標準，專注於更少但更大的新遊戲，並關注新遊戲的參與度指標，如留存率，以確定其是否有潛力成為常青遊戲。例如，《金剷剷》雖然起步不高，但現在已成為中國第三大移動遊戲。

劉熾平回答了關於利潤率提升的問題，他表示利潤率的可持續性取決於競爭環境、宏觀經濟狀況和季節性等因素，但最重要的是業務組合的轉變。騰訊的廣告和金融科技及商業服務正在經歷積極的業務組合轉變，從低利潤率收入轉向高利潤率收入，這一趨勢預計將在未來幾年繼續，並使利潤率持續上升。

AI 在廣告業務中的應用與未來產品展望

Q：(1) 我們看到 Meta 基於大規模模型改進了他們的優勢廣告工具。我們想了解管理層能否分享更多關於騰訊計劃如何利用 AI 改進廣告業務的信息。未來，你們認為在 AI 發展的背景下，像字節跳動或阿里巴巴這樣的競爭對手也將 AI 應用於他們的廣告業務，AI 將如何在長期內驅動廣告市場份額的變化？(2)：最近 Meta 宣佈了他們的 Meta-AI 功能，並將其推廣到自動化產品如 WhatsApp 和 Facebook Messenger 等。你們是否認為騰訊未來會有類似的產品？

A：Meta 的 Advantage+ 這樣的工具在最大化社交媒體公司廣告潛力方面非常重要，因為它們簡化和自動化了廣告購買和定位過程，使社交媒體公司能夠提供更具競爭力的體驗。社交媒體平台的優勢在於用户花費的時間和參與度更高，因此通過 AI 的部署，點擊率實現了結構性上升，這對於點擊率較低的社交媒體庫存尤為明顯。廣告主也能使用生成式 AI 為社交媒體創建廣告。總體而言，廣告支出將重新分配到那些具有高時間花費和參與度的服務上。

劉熾平回答了第二個問題，他表示微信平台和其他產品將是 AI 產品的絕佳分銷渠道。騰訊在混元技術方面擁有最先進的技術，正在積極創造和測試不同的產品，未來將根據時機成熟度在平台上推出這些產品。

雲業務服務與財富管理策略

Q：（1）關於雲業務服務的問題。我注意到你們的新業務如企業微信的收入增長了三倍，騰訊會議的收入也翻了一倍。我們是否看到了服務採用方面的加速趨勢？鑑於雲業務對宏觀經濟條件非常敏感，你們的客户是否現在更願意使用我們的服務？希望我們能在今年剩餘時間裏看到這種加速趨勢。（2）關於理財快速增長。我認為這一直是你們金融科技服務增長的關鍵驅動力之一。你能否詳細説明一下我們在這方面的策略，我們需要在哪裏投資？以及在利潤方面我們可以從這部分業務中受益的進一步領域，以及需要進行什麼樣的投資來進一步推動發展？

A：劉熾平回答了關於雲業務服務的問題，他指出，企業微信和騰訊會議的收入增長是從相對較低的基礎開始的，這表明在中國企業對 SaaS 服務付費的初步驗證階段。儘管目前的貨幣化處於早期階段，騰訊將繼續投資於這些 SaaS 服務，以便在未來的拐點到來時成為市場領先者。這些服務不僅為企業提供增值服務，還為騰訊與企業客户的聯繫創造了良好基礎，有助於交叉銷售其他雲和企業服務。

對於財富管理服務，劉熾平解釋了騰訊的策略，主要通過與基金管理公司合作提供貨幣市場基金。客户將錢存入這些基金，而不是提取到銀行賬户或花掉，這一趨勢正在增加。騰訊將繼續建設支付平台，增加用户將財富委託給騰訊的可能性，並與更多基金管理公司合作提供優質的財富管理產品和服務。同時，騰訊也在風險管理方面進行大量投資，確保客户財富的安全性。通過這些措施，騰訊相信財富管理服務將繼續穩步增長。

視頻號與小程序廣告技術創新及投資組合策略

Q：（1）關於視頻號和小程序在電商方面的創新。我想了解一下我們在廣告技術方面的創新，特別是視頻號直播和小程序的廣告技術升級是否涉及基於 ROI 的廣告產品？（2）關於投資組合，考慮到其價值接近 1300 億美元。我們是否有任何一致或分配政策的考慮？在過去的京東和美團分配之後，有沒有任何可預測的政策，使市場能夠更加積極地評估騰訊內在的巨大市場價值？

A：騰訊在廣告定位方面利用人工智能進行了創新，幫助廣告主管理廣告活動，並部署了混元技術來創建廣告內容，這些創新促進了廣告業務收入的快速增長。

James Mitchell 回答了關於投資組合的問題，提到騰訊與被投資公司合作，提高它們的盈利能力。例如，非 IFRS 聯營公司收入增長顯著。目前沒有計劃派發任何股票，過去的投資在多個領域例如 Spotify 和上游公司，使騰訊音樂娛樂集團（TME）建立了非常強大的地位，併為騰訊建立了強大的生態系統，併為股東創造了大量回報。未來，騰訊計劃利用自由現金流進行股東回饋活動，如支付股息和股票回購，而不是繼續大規模投資。

混元在遊戲業務中的潛在應用

Q：我們能討論一下混元在遊戲業務中的潛在應用嗎？管理層預計它將在多大程度上幫助遊戲製作？

A：劉熾平回答説，混元目前在客户服務方面的貢獻最大，它被用於回答問題併為許多遊戲提供客户服務，達到了很高的客户滿意度。雖然 AI 已經在騰訊的遊戲中部署，但還不一定是生成式 AI 技術。隨着時間的推移，當混元技術能夠轉變為多模態，特別是能夠創建高質量、高比特的視頻時，它在遊戲製作中的作用將會更大。目前，混元可以用於創建 NPC 和某種互動體驗，但還無法承擔遊戲內容創作中的重任。還需要經歷幾代發展，混元才能在遊戲製作中發揮更大的作用。

金融科技業務放緩與微信搜索貨幣化策略

Q：（1）關於金融科技業務，你們能否詳細説明金融科技業務放緩的原因，或許可以將業務分解為支付和非支付部分？另外，我們應該如何看待金融科技業務的中期增長前景？（2）關於微信搜索。最近幾個季度微信搜索的貨幣化勢頭似乎在加快。你們能否討論一下微信搜索活動的貨幣化策略？如果你們能分享一些運營指標來幫助我們理解增長潛力，那就太好了。

A：劉熾平回答了關於金融科技業務的問題，他認為放緩的主要原因是線下消費的逆風。儘管政府採取了許多刺激措施來恢復經濟和提升消費信心，目前金融科技支付方面的收入增長較慢。提現費被視為低質量收入，因為提現意味着資金離開系統，但當提現減少時，資金在系統中停留更長時間，會轉化為長期高附加值的收入，如財富管理費用。

貸款生成費方面，由於宏觀經濟逆風，騰訊變得更加謹慎，注重風險管理。

關於微信搜索，劉熾平表示該服務在使用量和搜索量方面增長健康，並且貨幣化進程相對較早。微信搜索在去年的基礎上開始貨幣化，考慮到微信的巨大參與度以及微信搜索本身的增長量和擴展的內容生態系統（如公眾號、小程序和視頻號），微信搜索收入預計將在未來長期內持續增長。

視頻號與朋友圈貨幣化潛力及遊戲開發改進

Q： James，我記得你曾説過，你認為視頻號的貨幣化潛力可以與朋友圈相媲美。現在視頻號的參與度是朋友圈的兩倍。你對廣告收入或參與度的強度有什麼看法？有什麼原因會阻礙視頻號的總貨幣化超過朋友圈的可能性？（2）關於遊戲，我記得管理層的不同成員曾對內部遊戲開發過程提出批評。我想了解一下你們對這一點的看法。我們有一個相當充實的遊戲發佈計劃，這是否意味着過去幾年的問題已經得到解決，我們可以期待下半年和未來幾年更一致的遊戲發佈計劃？

A：James Mitchell 首先回答了關於視頻號的問題。他表示，可以客觀地看到，像 Meta 這樣的公司同時運營傳統信息流和短視頻信息流，隨着時間的推移，短視頻信息流的貨幣化會趨同或超過傳統社交信息流的貨幣化。騰訊也正朝這個方向發展。

關於遊戲問題，James Mitchell 指出，騰訊確實解決了一些更明顯的挑戰，雖然未來可能會有新的挑戰出現，但目前最大的直接挑戰已經得到解決，轉化為更好的遊戲參與度和貨幣化，以及對新遊戲發佈計劃的更大信心。他解釋，騰訊的遊戲開發和發佈過程並非統一，各團隊有各自獨特的屬性和最佳實踐。騰訊的全球業務和分佈不同地區的工作室是其優勢之一，分享經驗和最佳實踐是提升整體開發質量的重要手段。

劉熾平補充道，遊戲團隊做了很多正確的事情，但沒有完美的團隊和遊戲，因此需要持續進行調試。他強調，騰訊擁有大量常青遊戲，不會簡單地歸因於遊戲的生命週期，而是會查看具體問題並進行調整，使遊戲成為常青遊戲。騰訊擁有多樣化的工作室，這些工作室以不同方式實現遊戲成功，同時分享經驗，以促進集體進步。

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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露