市值超 850 亿！疫苗 “一哥”，不惧业绩下滑

医药行业还在底部 “煎熬”，黎明的曙光已经出现。

作为医药赛道最惨的板块，疫苗行业 2024 年公司跌幅大多超过了 40%。作为一个高壁垒的行业，疫苗行业如此跌幅，显然已经超出了公司的基本面。

而导致行业的跌跌不休的根本原因，除了疫情过后需求急剧下降，另外就是行业企业在几大单品上的严重内卷，致使市场对行业整体比较担忧。

众所周知，国内的疫苗企业与欧美疫苗巨头之间存在着明显的代差。

2018 年之后，国内疫苗行业就开始了一轮国产替代的浪潮，国产疫苗企业，开始尝到甜头，其中受益最大的当属此前的疫苗龙头智飞生物。

进入 2024 年，智飞生物在基本面没有发生大的变化的情况下一路下跌，年内跌幅超过了 54%。

面对如此下跌，智飞生物也采取了回购等手段进行对冲，但是市场仍不买账。其背后的原因是，市场担忧未来其他疫苗厂商 9 价 HPV 疫苗上市，给其业绩带来较大的冲击。

但值得注意的是，智飞生物不仅仅代理了默沙东的 9 价 HPV 疫苗，其还代理了 GSK 的带状疱疹疫苗。据悉，这款带状疱疹疫苗是 2023 年仅次于 HPV 和 13 价肺炎的全球第三大畅销苗，2023 全年为 GSK 贡献了 43.59 亿美元。也就是说尽管未来国产九价 HPV 疫苗上市，当下给智飞生物造成的影响还是相对比较小的。

除了智飞生物，康泰生物、沃森生物、康希诺基本上也是遭遇到了较大的冲击，尤其股价跌幅，基本上都超过了 80%。很显然，他们的跌幅一部分是业绩大幅下滑市场的直接反馈，另外一部分则是大单品内卷，导致的价格战。

而留给疫苗行业的选择本身也并不是很多，除了出海，剩下的就是结束内卷，行业企业在单品研发上进行合并、收购。

但不管上述哪一种，难度都是相当的大。对于疫苗行业而言，只要是大单品一窝蜂的去投入研发，的确已经成为了行业头疼的问题。但是行业的创新必须依赖于市场融资的畅通，这显然已经成为了行业的枷锁。

从行业角度来看，也并非所有的企业都是在这种内卷中煎熬，钟睒睒旗下的万泰生物就是一个独立于行业的个例。

7 月 11 日，根据万泰生物发布的 2024 年半年度业绩预减公告显示，预计 2024 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为 2.4 亿元至 2.9 亿元，与上年同期的 17.0 亿元相比，将减少 14.6 亿元到 14.1 亿元，同比减少 85.90% 到 82.96%。预计实现归属于母公司所有者的扣非净利润为 5800 万元至 7000 万元，与上年同期的 16.2 亿元相比，将减少 15.7 亿元到 15.5 亿元，同比减少 96.43% 到 95.69%。

也就是说，尽管万泰生物业绩大幅下滑，但是股价并未受到影响。根据统计显示，万泰生物年内跌幅仅为 9%，市值超过了 850 亿元，而支撑万泰生物股价的就是九价 HPV 疫苗。

当然，此前万泰生物作为行业龙头，主要依赖二价 HPV 疫苗，但自沃森二价 HPV 疫苗上市之后，两年就卷的二价 HPV 疫苗价格暴跌。因此，从这个角度来看，即使万泰生物九价 HPV 疫苗成功上市，那么紧跟其后至少有四家九价 HPV 疫苗已经进入Ⅲ期临床试验阶段，分别为沃森生物、瑞科生物、康乐卫士、上海博唯等。

从上述维度而言，万泰生物其实优势并不算大，但是市场依旧给予了该企业较高的估值，也说明了市场认可疫苗企业的发展逻辑。从产品角度而言，不管是沃森还是康泰，都比万泰生物的管线丰富一些，但估值比万泰生物要差很多。所以我们认为，当下疫苗行业已经被严重低估了，尽管未来价格战存在，但是行业的跌幅已经超过了企业基本面带来的问题了。