$宁德时代 (300750.SZ) 二季度业绩来看，收入端大幅 miss 市场预期，而毛利率基本与市场预期持平。

收入端 miss 市场预期主要由于电池单价下滑严重，二季度市场预期电池出货量在 110-120Gwh 左右，算下来二季度电池单价位于 0.58 元/wh-0.63 元/wh 之间，环比一季度 0.76 元/wh 下滑 16%-23% 左右，而市场认为随着碳酸锂价格企稳，预期电池单价在 0.72 元/wh 左右，本季度电池单价大幅低于市场预期。

而本季度由于单价下滑严重，导致存货中产成品计提减值金额增加，本季度资产减值损失相比上季度 5 亿又提升到本季度 14 亿。 而海豚君认为单价下滑严重一方面由于：

1）宁王海外出货量有所下滑，2024 年上半年海外收入占比从 2023 年上半年 35% 下滑到 2024 年上半年 30%，一方面因为海外电动车需求放缓（欧洲电动车补贴退坡），导致行业整体动力电池海外出货量放缓有关；

2）公司自身大客户特斯拉美国 Model 3 重获 IRA 补贴，也意味着 Model 3 电池从原先宁德时代切换到松下电池，对公司海外出货量有所影响。

3）宁王与下游车企谈年降节奏会较二、三线电池厂更慢，主要客户谈年降多在春节后谈定，影响二季度电池单价，而国内电池单价已经掉到三元电池的价格在 0.5 元/wh 上下，铁锂在 0.4 元/wh 上下的水平，电芯价格战下宁王也不可避免降价。

4）宁王出货结构中更低价的磷酸铁锂占比提升，从国内来看，由于下游行业持续的价格战，对价格更低的磷酸铁锂的需求比例持续上升，导致宁王出货结构中价格更低的磷酸铁锂的比例上升（宁王国内 LFP 动力电池装车量占比从一季度 51% 上升到二季度 61%），而从海外出货量数据来看，磷酸铁锂电池今年以来海外出货同比持续高于三元电池出货同比，可能由于海外对于新能源车补贴退出（如欧洲），成本管控更加严格，对低价磷酸铁锂需求量也在持续高增。

但问题出在，本季度电池价格下滑严重的同时，并没有意想中的宁王通过提高产能利用率，清库存降价导致的，两个关键营运指标：

1）库存还在继续增加，从上季度 440 亿增加到本季度 481 亿，主要由于存货中库存商品的高增，而发出商品却呈现下滑趋势。

2）同时从公司上半年产能利用率来看，电池的产能利用率从 2023 年 70% 下滑到 2024 年上半年 65% 左右。

但好在：

1）宁王的毛利率本季度仍然保持稳定，二季度毛利率 26.6%，基本与市场预期 26.8% 持平，国内和境外的毛利率相比 23 年下半年继续环比提升。

2）三费控制较为合理，都低于市场预期，最后虽然收入端不及预期，但归母净利润超出市场预期。