常山药业股价逼近 20CM 涨停，套上 “减肥药马甲” 就代表乘风而起了？

新药商业化前景扑朔迷离。

来源｜医药研究社

现在，一家医药公司一旦与 “减肥药” 沾边，似乎就代表着其已经搭上成长快车，从而成为资本市场上的 “香饽饽”。

比如常山药业。10 月 17 日，常山药业股价直线拉升逼近 20CM 涨停，博瑞医药、翰宇药业、金凯生科、百花医药等跟涨。这一波涨势也并非最近才出现，据天天康养统计，自 2023 年 9 月 11 日到 10 月 16 日，一个月的时间，常山药业股价累计涨幅超 270%。

而常山药业股价大涨，很大程度归功于公司研发的艾本那肽这款新药。据了解，艾本那肽属于目前大火的 GLP-1 药物，其能够改善人体代谢，达到降糖、减肥等效果。

考虑到当前减肥药行情，以及常山药业是布局 GLP-1 药物进程最快的 A 股上市公司，不少投资者颇为看好常山药业的发展前景。

不过，摘下光环，会发现常山药业的发展内核其实不够强大，这又会对新药商业化产生多大影响？

一、主营肝素业务碰到天花板？ 

目前，艾本那肽可以说是常山药业的 “增长希望” 之一，主要在于公司主业经营愈发不稳。

具体而言，常山药业并非专研减肥药、降糖药，而是着重开发肝素系列产品。在财报中，常山药业也有介绍，其是国内少数拥有完整肝素产品产业链，能够同时从事肝素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的领军企业之一。

而从业绩表现来看，近年来该公司的肝素生意并不好做。财报显示，今年上半年，常山药业实现营业收入 5.68 亿元，同比下降 30.79%；归属净利润为-4690.27 万元，扣非净利润为-5366.66 万元。产品方面，普通肝素原料药营收同比下降 17.75%，低分子肝素制剂营收同比下降 48.88%。

结合当前肝素市场现状来看，常山药业的业绩下滑表现不让人意外。

实际上，在整个药品行业中，肝素是一个比较细小的分支。‌根据市场调研机构 Global Market Insights 的研究报告，2021 年全球肝素市场规模超过 45 亿美元，预计到 2028 年市场规模超过 57 亿美元，2021-2028 年的复合年增长率（CAGR）仅 2.8%。

竞争格局方面。根据前瞻产业研究院报告，国内肝素行业中，注册资本超过 15 亿元的企业有红日药业、复星医药、健友股份、海普瑞等，处于行业头部地位；5-15 亿注册资本的肝素企业有华润双鹤、双鹭药业、常山药业、东诚药业等，处于一梯队；其余注册资本小于 5 亿元的肝素企业处于第二梯队。

可以看出，在肝素市场，常山药业有一定知名度，但在其前面是影响力更加突出的公司，常山药业始终面临一定竞争压力。与此同时，核心产品的市场价格变化也影响了公司业绩表现。

据常山药业财报透露，药品集中带量采购政策，对未过评的低分子肝素制剂产品的销售价格进行了限制，导致今年上半年公司低分子量肝素钙注射液销量和销售收入同比大幅下降。

考虑到主营业务的现状，公司加码产品创新、进军其他赛道也是必然。

据悉，常山药业艾本那肽注射液的注册上市许可申请已获得 NMPA 受理。目前，该公司也基本完成了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心开展的艾本那肽现场核查工作、中国食品药品检定研究院对艾本那肽的注册检验工作，艾本那肽正处于专业审评阶段。

常山药业表示，艾本那肽如果能够顺利获批并上市销售，将改善公司产品收入高度依赖肝素业务的局面，增强公司的盈利能力和抗风险能力，有力推动公司向创新药企转型。

但值得一提的是，常山药业对艾本那肽的布局方向与市场的期望似乎不是那么契合。

二、艾本那肽的商业化前景扑朔迷离？

如前文所述，当前投资者看好常山药业主要是因为减肥药风口正盛。

WHO 数据显示，全球超过 10 亿人患有肥胖症，包括 6.5 亿成年人、3.4 亿青少年和 3900 万儿童，预计 2025 年中国超重及肥胖人数将突破 2.65 亿人。

庞大的市场需求使得减肥药赛道持续升温。摩根士丹利预计，到 2030 年减肥药物的市场空间将超过 540 亿美元。高盛估计，2030 年全球减肥药市场规模可能飙升至 1000 亿美元。

具体到相关公司，目前诺和诺德、礼来等医药巨头已经借减肥药产品实现了一轮腾飞。

根据诺和诺德财报，今年上半年，王牌 GLP-1 减肥药产品司美格鲁肽三个版本合计销售额达到 129.7 亿美元，占公司总收入的约 66%。凭借司美格鲁肽的大卖，诺和诺德市值一度突破 6000 亿美元。

回到常山药业，在不少投资者看来，其放出 GLP-1 药物研发信号，就已经迈入 “减肥药概念股” 阵营，而且相关产品研发进程较快，无疑将受到一定的市场追捧。但常山药业却未针对性迎合市场期待。

据了解，常山药业多次强调，新药艾本那肽适应症为 2 型糖尿病，公司尚未开展艾本那肽针对肥胖或减重的临床试验。当然，基于 GLP-1 药物本身的特质，也不排除后续常山药业将开展对艾本那肽减肥适应症的研究。

另外，糖尿病治疗需求同样突出。中商情报网数据显示，2023 年我国 2 型糖尿病患者数量为 1.25 亿人，预计 2024 年将达到 1.27 亿人。借此，常山药业也有 “钱景”。

但是，现实的骨感在于，当前主业或对艾本那肽的商业化形成拖累。众所周知，一款新药的研发、上市等环节均需要资金支持，而目前常山药业一边发展肝素业务，一边进军降糖赛道研发新药，其实很容易 “捉襟见肘”。

据财报，目前公司总负债为 30.22 亿元，较去年同期增长 0.54%，其中应付账款 2.88 亿元，预收账款 1649.81 万元。

另外，当前 GLP-1 赛道的竞争日益激烈，全球临床在研 GLP-1 药物多达 100 多款，其中近一半来自国内药企。

可以说，常山药业的新增长道路上存在不少难关。对此，投资者也需要审慎评估。