国富氢能新股申购：政策长期利好，业绩短期难见

近期，中国领先的氢能储运设备制造商国富氢能开启港股 IPO 新股申购。

国富氢能成立于 2016 年，作为中国领先的氢能储运设备制造商，研发及制造全产业价值链的氢能核心装备，用于氢能的 “制、储、运、加、用” 其向客户提供的氢能设备产品包括车载高压供氢系统及相关产品、加氢站设备及相关产品、氢气液化及液氢储运设备、水电解制氢设备及相关产品。根据弗若斯特沙利文的资料，于 2023 年按国内车载高压供氢系统、中国车载高压储氢瓶的销售额计，国富氢能均排名第一，市占率分别为 23.6%、26.2%；于 2023 年按在中国已建的装备公司的设备的加氢站数量计，国富氢能排名第一，市场份额为 25.7%。

作为新一代的清洁能源，氢能从环境友好、能量密度等方面，相较于目前大范围铺开的光伏和风电都有显著的优势。而且从氢能制程来看，煤炭等工业的尾气和电解水等多种途径都可以制备优质的氢能产品。

但是受制于技术难度高，氢能产业化进程一直在砥砺前行，仍有很多重要环节需要技术攻关。不过，无论在产业端还是应用端，国家及地方政府，持续关注和鼓励氢能产业发展，积极推进产业上一台阶。

2024 年 9 月 29 日，邯郸市人民政府印发《邯郸市氢能产业发展规划（2024 —2035 年）》，强调未来邯郸市将构建 “一核、两翼、两廊、多点” 的氢能产业布局，重点围绕提升邯郸市氢能产业创新能力、巩固氢能装备制造优势、拓展氢能多元应用场景等方面展开，在 2024 年完成 300 辆燃料电池汽车推广，建设 5 座加氢站；到 2030 年推广燃料电池汽车 2000 辆，置换氢能公交 20 辆，建设加氢站 33 座，绿氢年产能达到 600 吨。

2024 年 10 月 9 日，湖北省经济和信息化厅发布《湖北省加快发展氢能产业行动方案（2024-2027 年）（征求意见稿）》，以培育壮大氢能产业为目标、以健全现代氢能产业体系路径，因地制宜发展氢能作为新质生产力的发展目标之一，提出力争到 2027 年，以武汉为核心的湖北氢能产业布局初步成型，打造以电解槽、燃料电池等为核心的全国氢能装备中心，成为全国重要氢能枢纽，在交通、工业等领域形成氢能应用推广示范。产业规模方面实现全省氢能全产业链总产值达到 1000 亿元，其中氢气产值达到 300 亿元。

2024 年 10 月 30 日，国家发改委发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》意见提出：“加快在造纸、印染、食品加工等领域推广可再生能源中低温热利用。在合成氨、合成甲醇、石化、钢铁等领域鼓励低碳氢规模化替代高碳氢，探索建设风光氢氨醇一体化基地。”

2024 年 10 月 31 日，北京市昌平区经信局发布了《关于征集 2024 年度氢能产业资金支持项目的通知》，北京昌平区将在 11 个方向对氢能产业发展提供资金扶持，最高达到 2000 万元。

随着相关政策的落实，氢能 “制储输用” 各环节市场供需有望迎来双增，行业投融资事件的活跃有望带动氢能市场规模的扩大；从中长期来看，氢能基础设施的完善有助于全产业链规模的提升，加氢站建设、氢能储运、燃料电池核心部件等相关环节的商业化进程有望持续推进。

国富氢能的创世团队，脱胎于 A 股上市公司富瑞特装。富瑞特装作为全球领先的特种设备公司，在特种材料和特种设备领域技术领先，优势明显。国富氢能延续了这种技术创新驱动发展的理念，在氢能储运设备方面，具有独特优势。

截至 2023 年 12 月 31 日止三个年度 2021、2022、2023 及 2023、2024 年前 5 个月：

国富氢能收入分别约为人民币 3.3 亿元、3.6 亿元、5.2 亿元、0.5 亿元及 0.6 亿元，年复合增长率为 25.96%；

毛利分别约为人民币 0.3 亿元、0.4 亿元、0.9 亿元、0 亿元及 0 亿元，年复合增长率为 71.42%；

研发分别约为人民币-0.4 亿元、-0.4 亿元、-0.4 亿元、-0.1 亿元及-0.2 亿元，年复合增长率为-3.24%；

净利润分别约为人民币-0.8 亿元、-1 亿元、-0.8 亿元、-0.4 亿元及-1 亿元，年复合增长率为-0.14%；

毛利率分别约为 9.65%、10.85%、17.87%、5.80% 及 1.95%；

研发占亏损比分别约为 55.45%、44.42%、52.05%、22.51% 及 17.61%。

受限于行业处于产业发展初期，公司报表端利润处于亏损状态。这其实也是氢能相关公司普遍的情况。无论是最早上市的亿华通还是 2023 年上市的国鸿氢能等，都不能摆脱这一命运。

但是，国富氢能很有可能走出不一样的路线。

无论是国鸿氢能还是亿华通，目前主要布局的都是氢能源汽车产业链。从新能源汽车的发展路径来看，汽车产业链足够长，涉及的产业公司足够多，而且下游市场空间足够大，乍一看是非常好的产业生态。

但是，事实真的是这样么？

全球最早布局氢能源汽车的国家是日本，他们直接跳过了锂离子电池，开启氢能汽车。但是经过近二十年的发展，还是缺少一家特斯拉这样的标志性企业。氢能源汽车成本居高不下始终还是制约行业发展的重要因素。

相比于新能源汽车的快速增长，氢能汽车还处于相当早期阶段。

由于下游行业的体量限制，影响了氢能汽车零部件厂商的发展。各个行业都是规模经济，以目前的行业规模还是比较难以让产业企业过得舒服。

不过如果跳出氢能汽车产业链看的话，则可能看到更多有趣的机会。

氢能除了作为汽车燃料之外，还可以在储能方面大有作为。目前电网重要的储能方式是蓄水储能、铅电池储能和压缩空气储能等。其中蓄水储能占有主要地位。

如果氢能能够被大范围的应用于储能领域，可能会带来更多的产业机会。氢能的能量密度高，环境友好，如果在压储环节能够有比较大幅度的降本，很有带动产业快速发展。

而且，相比于其他方式，氢能储能的效率可能会更高，综合成本更低。

目前电网还是存在较大范围的弃风弃光的情况，这些输出不稳定的电力来源对电网本身会有一定的风险。如果风电、光电能够与氢能利用相结合的话，可能会打开储能市场的新空间。