$新东方 (EDU.US) first take：海豚君对 Q1 业绩反馈并不佳，虽然当期盈利源于毛利率提升、管理费用的克制而小超预期，但对于 Q2 教育收入的增速指引 25%～28% 要低于市场预期的 30%+。

从 Q1 各细分业务表现来看，增速 miss 的锅一半要扣在留学业务上，但致命的问题在于另一半，素质教培需求可能也存在放缓隐忧：

（1）9 月底公司就提前出来交流了下留学考培受到了消费力下降的影响，高客单价的 1V1 教学需求减弱，而这部分收入是占到了留学考培的 20%-30%。

（2）虽然新业务（素质教培、学习机）总体还处于高增长阶段，Q1 同比增长 49%。但素质教培的报名人次增速存在明显放缓，同比增长只有 10%，就算客单价提升，也意味着下季度的素质教培收入增速可能会回落到 20%+，很难继续匹配成长性估值。

因此上述两点中，海豚君对于（2）更加关注，是否存在偶发因素？到底是公司主动放缓的行为，还是行业竞争加剧造成？具体解释可关注下电话会。$新东方-S(09901.HK)