谈 A 股的信心与 A500 的天量进场资金

$ChinaAMC CSI A500 ETF(512050.CN)

聊聊 A 股，以及我对牛市的信心。无论如何，A 股交易额一直膨胀且坚挺，最近一个月具体每日成交多少，我们来问一下 Wind 的人工智能小秘书 Alice：

我们的股票市值体量，仅仅是美股的 1/5，但每日成交额基本和美股，冤家两口子已经举案齐眉。不细算流通盘，仅以总市值粗糙推算，眼下 A 股的交投活跃度是美股是 5 倍。这 5 倍翻台率如果体现在一家餐馆里，那就是老板疯掉与厨师疯掉的巨大差别。美股成交量严格幂律分布，头部股票吸干 99% 的交易；而我们，大家都懂，“你怎么敢买有基本面的公司”？

虽然交易额显著放大，但大盘却大胆地盘整了一个月。为啥。一来可以用大家都在玩不正经的那些股票，来简单地搪塞一下，投机情绪重；另外，交易额放大也可以用做 T 情绪重来解释，所有曾经用 50 万资金搞出 1 个亿交易额的账号，对此都应深表理解。三来，当然也真有新资金进场，无论是积极响应 SFISF 互换进来的 fresh meat，还是新的基金——比如各家都在热火朝天发行的 A500。第二批中证 A500ETF 闪批，目前 A500 相关指数基金总规模已经突破 1000 亿元，而今天也是 A500ETF 基金上市之日（交易代码 512050，认购代码 512053），买 A500ETF 可以选择华夏，华夏的 ETF 管理规模 6700 亿，连续 19 年业内第一。

但活跃的交投拽不动扭捏的走势，何也？是什么在驱动或者驱动市场？What is driving the market CURRENTLY？

我认为，市场就是在死等苦等枯等闭眼等，等一些事情尘埃落定。之前我说过，这周很刺激——礼拜二，都懂的大选，不开胃直接来最硬的菜，同时出 ISM 非制造业 PMI 数据；礼拜四，初请失业金数据，而更重要的是，美联储利率决议，理论上这个不应该跟随选情但毕竟是 “理论上”，这次决议就是我们等的对方出招；礼拜五，密歇根州消费者信心指数数据，再加上这周标普 500 里 15% 公司报 earning。这周安排的非常满，尤其是大选结果。然后我们这边，用英文说吧 NPC Standing Committee meeting，11 月 4 日到 8 日，正好也拉满了这关键的一周。

在增量信息如此多、如此 key information 爆炸的一个礼拜的序曲里，A 股晃晃荡荡、漫不经心的走势，那我表示很能理解。而影响因子最大的就是两个，第一是美国大选结果（US election outcome），第二是我们自己的刺激措施（stimulus details），而我们之前 924 已经证明了我们放找是看美联储见招拆招，让他们先出牌，而我们卡后手、卡节奏——甚至希望，能卡个 bug。

A 股最大的信心，还是来自于辗转腾挪的空间还比较大的，在刺激上的回旋余地。这个根据外部环境，大家有三种预期分化。第一种，外面所谓的 “与 2008 年四万亿等量齐观的王炸措施”（调整 GDP 比例、通胀水平，那就是 10 万亿），一步到位，哐几炸出来。这是最乐观的，估计也是 924 那波的期望值；第二种，是动态校准、走一步看一步，一点点发力，九浅一深，轻重随行；第三种，是市场最不喜欢的，以不变应万变，所谓——用我的好哥们阿省的话来说——要保持战略定力。而目前 price in 的应该是第二种预期。我个人认为，最终可能会在第一和第二之间找个平衡点，比如先发一波大的，看看效果，但留后手。

而股票而言，你也不要过分去死抠基本面了，因为基本面的底部与股价的底部几乎不可能重合，股价永远是先行指标。如果你正在跟踪 A 股公司的三季报，你会有一个很强的体感——股票基本面底部似乎尚未到来。

根据可比口径，万得全 A 三季度，A 股公司收入同比 -1.56%，而归母净利同比 +4.73%；万得全 A（除金融、石油、石化）收入第三季度，同比-2.88%，归母净利同比-9.46%。从全 A 整体来看，收入上没有 V 的感觉，无论是否剔除了金融和石油石化，两种口径下营业收入增速的下滑，Q3 比起中报反而有扩大。而归母净利，不同口径（是不是排除金融、石油、石化）则看得出明显的分化，所以 A 股行业间利润，恢复得也是参差不齐，不同行业的基本面底部，不会是同一个时间，甚至可能相差多年。

（A 股公司 EPS 增长等基本面，似乎尚未见底，数据来源：UBS）

但股票，其实主要还是看预期。预期就是上面说的货币面、财政面的 bazooka。你不用质问我说现在 A 股的基本面怎么支撑得起一个大牛市；道理很简单，如果等到 A 股的基本面真足以支撑起一个大牛市，那么这个大牛市也就已经发生过了。这就是股市的逻辑，中外今古皆然。而真到那时候你会发现，你，又来晚了。

而且所谓的基本面，毕竟是上个季度的财报数据，有 lag 有延迟。这个季度的数据而言，比如九月的零售数据，都有边际好转，至少好于大多数人预期。

总之各方面都在等，这些事，还有增量资金。另外增量资金里，外资会不会重新考虑 A 股？我觉得是有可能的——比如中证 A500 指数在编制方案中剔除了 ESG 评级 C 及以下的成分股，这种投资理念，是老外喜欢的口味。而所有成分股都处于互联互通范围内，也便利外资不受额度限制地配置。从这几点来看，A500 指数，是一个带着招商引资任务的指数。

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利益披露：作者看多 A 股、中概资产，并持有多仓。