拼多多故意 “摆烂”

$拼多多 (PDD.US)

来源 | 东哥解读电商

作者 | 金珊

拼多多主动踩刹车。

11 月 21 日美股盘前，拼多多发布了 2024 年 Q3 业绩公告。营收和利润双双低于市场预期。

财报显示，拼多多总营收 994 亿元，同比增长 44%，低于彭博一致预期的 1028 亿元。非美国通用会计准则净利润为 275 亿元，同比增长了 61%，低于彭博社一致预期的 292 亿元。

拼多多已经连续两个季度低于市场的预期，并且在舆论上 “躺平”，依然没有维护股价的意图。

“从长远来看，我们的盈利能力可能会略有波动，甚至是下降。” 在随后的财报电话会议当中，拼多多财务副总裁刘珺表示。拼多多联席 CEO 赵佳臻称：" 收入增长放缓是必然的。"

结果自然是股价的下跌，11 月 22 日美股报收 100.07 美元，同比下滑 3.9%。

有投资人直接表示，拼多多是今年亏钱最多的公司。曾经拼多多的 “大多头” 高瓴和景林，在 Q3 纷纷选择减持股票。高瓴减持幅度达到 46%，拼多多从头号持仓股下滑为第三大持仓股。景林也坚持了近 70 万股票。

业绩不及预期的原因是什么？拼多多为什么要 “故意摆烂”？

营收利润高速增长，但不及预期

实际上拼多多营收同比增长 44%，利润同比增长 61%，放在整个互联网和电商行业，都是一家高速增长的公司。但因为国内外竞争环境，业绩整体还是低于市场预期。

总收入为 993.544 亿元，同比增长了 44%。不及预期的主要是佣金收入，和拼多多此前推出的降佣政策相关。网络营销服务及其他收入为（广告）493.51 亿元，同比增长了 24%。交易服务收入为（佣金）500.034 亿元，同比增长了 72%。

拼多多的营收结构很难拆分，此前有投资人给出了国内电商同比增长 23%，海外电商环比增长 11% 的推测。和早年的狂奔相比，拼多多的增速下滑。

成本费用方面大幅上涨。收入总成本为 397.092 亿元，同比增长了 48%。这一增长主要来自履约费和支付处理费的增加。这直接导致了毛利率环比出现 5 个百分点的大下滑。

费用方面，营销开支带动了费用的上涨。总经营费用为 353.527 亿元，同比增长了 39%。销售和营销费用为 304.838 亿元，同比增长了 40%，主要是由于促销和广告活动支出的增加。一般及行政费用为 18.056 亿元，同比增长了 138%，主要是由于员工相关成本的增加。研发费用为 30.634 亿元，与同期相比有所增加。

营业利润为 242.925 亿元，同比增长了 46%。非美国通用会计准则（Non-GAAP）营业利润为 267.705 亿元，同比增长了 48%。

最终导致总利润低于彭博社的预期。

该季度归属于普通股东的净利润为 249.807 亿元，同比增长了 61%。该季度归属于普通股东的非美国通用会计准则净利润为 274.587 亿元，同比增长了 61%。

经营活动产生的现金净额为 275 亿元人民币，去年同期为 325 亿元。截至 2024 年 9 月 30 日，公司拥有现金、现金等价物和短期投资 3085 亿元。

具体来看，拼多多在国内海外都遇到了不同的风险和阻力。主动降速，策略调整，可能并不是一件坏事。

降速，拼多多的 “隐忧”

营收和利润双双不及预期，未来增速放缓，拼多多陷入内忧外患。

在拼多多国内主站方面，大环境下、竞争压力的增加导致业务无法像以前一样高速增长，次次超出预期。

投资人估算，在国内电商方面拼多多 Q3 的增速为 23%，广告为 24%，佣金为 16%。预计 Q4 增速为 16%。

首先还是 Q3 惨淡的社零。根据国家统计局数据计算可得，2024 年 Q3 的社会消费品零售总额为 11.8 万亿元，同比仅增长 2.5%；全国网上零售额 3.8 万亿元，同比增长 6.4%。

拼多多还投入了大量资源来安抚商家。

有商家支持方面，推出 100 亿元的费用减免计划和高质量商家支持计划，惠及超过 1000 万商家，包括服务费退款，“先买后付” 服务费用减免、降低保证金和简化提现流程等多项措施；还有降费计划覆盖了平台全品类，明年计划降费超 100 亿元；在物流方面，覆盖中国西部所有的转运费，农产品和日用品等配送费最高降 70%。9 月初丰收节为各地优质农业商家分配 10 亿元补贴和流量资源，助力农产品进城。

这都会直接降低拼多多的佣金收入，如果拼多多不进行这些投入，业绩再超预期是很容易的。

但对拼多多而言，一个更健康的生态显然是更重要的。国内电商是业务的大本营，也是出海的资金弹药库。当下，所有的电商平台也都在让利商家，要让商家先赚到钱，避免竭泽而渔，才能更好应对接下来长远的经营。

在营销方面，Q3 电商平台都开启了抢用户大战，拼多多的营销投入也再次走高。

拼多多的营销费用支出同比增长 40%。京东营销开支同比上涨 26%。阿里巴巴营销费用同比上涨 27%。这在当下的竞争环境中是不可避免的事情。

今年双十一，拼多多罕见的加大了投入，首次推出了 100 亿元优惠券活动。过去拼多多主打的还是 “天天双十一”。

国内让利扶持商家，增加营销投入是长远的趋势。

在海外方面，最让市场担心的还是 TEMU 未来的成长性和政治环境。

有投资人拆解拼多多营收，做出推测，海外方面 Q3 的收入环比增长 11% 到 365 亿元，亏损在 20 亿元水平，Q4 忘记有望达到 474 亿元，亏损在 30 亿元水平。

TEMU 当下主打的还是性价比的优势。随着特朗普的上台，对中国加关税 60% 的政策一旦实施，也会引起欧盟等国家和组织跟进。这对 TEMU 的价格优势是一种考验。

短期内中国的跨境电商的应对策略，一是联合一带一路国家进行突围，二是跨境电商绕道逃避关税，三是加快在海外本土供应链的投入。在短期内，都是一场硬仗要打。

TEMU 正在推出的半托管的模式，一方面能改善毛利率，改善亏损的状况。另一方面也能增加在海外当地的供给，减少特朗普的关税制裁。但也有近期调研成，TEMU 的半托管模式也遇到了一些阻碍，不如预期的顺利。

所以从国内海外来看，营收和利润增长放缓，都是难以避免的情况。

拼多多联席 CEO 赵佳臻称：" 当前电商的整体竞争环境依然非常的激烈，受业务发展的自然路径的约束，业务的增速长期来看不会是线性外推的，在这种情况下，收入增长放缓是必然的。"

从降佣、调低预期、不刻意维护股价来看，拼多多相当于 “故意” 摆烂。在过去几年，拼多多连续高速增长，已经被 “捧上神坛”。在过去几年电商大搞低价，都想成为下一个拼多多。拼多多不想被高举高打，主动降速求变。同时国内外竞争环境和政治环境的变化，也是客观事实。

这对拼多多来说是一场持久战。