保健品 “一哥” 汤臣倍健，被 MSCI 剔除！

据媒体报道，知名指数公司 MSCI 在 11 月 25 日对中国指数进行了调整，17 只标的惨遭 MSCI 剔除，汤臣倍健就在其中。

作为市值曾超 600 亿的保健品 “一哥” 汤臣倍健被 MSCI 剔除，折射出了其当下的处境的艰难。

据三季报数据显示，今年前三季度汤臣倍健实现净利润 8.686 亿，同比下滑 54.31%；其中三季度净亏 2242 万，同比下滑 106.3%。拉长周期来看，这是汤臣倍健过去十年来交出过最差的一份三季报。

受到业绩的影响，汤臣倍健的股价表现也十分低迷。

截至最新收盘，汤臣倍健股价报收 12.81 元/股，总市值仅剩 218 亿，同最高点相比，汤臣倍健跌幅超过了 70%，市值则缩水超 400 亿。

汤臣倍健董事长梁允超曾在新年致辞中写道，2024 年的关键词是 “兑现”，要把此前变革和调整的结果在经营上去检验和兑现。

从当下的业绩来看，此前的变革与调整，似乎并未 “兑现”。

增长乏力

早在 2023 年，汤臣倍健的业绩就已经出现 “增长乏力” 的迹象。

据财报显示，在 2023 年的三季度，汤臣倍健分别实现营收和净利润为 21.86 亿和 3.557 亿，营收和净利润增速分别为 12.75% 和-17.96%，和二季度 28.2% 的营收增速、33.89% 的净利润增速相比，三季度汤臣倍健的业绩增速就已经开始明显下降。

之后的几个季度，汤臣倍健业绩持续恶化。

具体数据方面，2023 年四季度到 2024 年三季度，汤臣倍健的营收增速分别为-4.53%、-14.87%、-20.93% 和-48.76%，净利润增速分别为-61.06%、-29.43%、-68.12% 和-106.3%。

业绩的背后，除了市场的不景气，其自身的问题则更加严重。

过去，汤臣倍健之所以能大卖，关键点在于其拥有渠道优势。当国内的传统保健品企业都选择直销模式的时候，梁允超却一反常规成为国内第一家打入药房的保健品公司；通过在药店铺设完善的销售网络，汤臣倍健也建立起了稳固的护城河。

然而，随着线下药店渠道逐渐衰落，汤臣倍健的护城河则开始 “崩塌”。据米内网数据显示，在中国实体药店中，2024 年上半年零售规模达 2986 亿元，较去年同期下滑 3.7%。单看实体药店保健品的数据，从 2022 年开始便处于波动下滑的状态，截至 2024 年 6 月，与去年同期相比有 24.2% 的降幅。当然，汤臣倍健也有构建线上销售渠道，但目前国内线上收入的占比仍不足三成。据 2024 半年报显示，汤臣倍健的国内线上营收为 7.28 亿元，国内线下营收则高达 24.77 亿元。

渠道之外，大单品生命周期的衰竭也是一大原因。目前，汤臣倍健旗下的主打品牌有汤臣倍健、健力多以及 Life-Space 等，但大部分营收还是由 “汤臣倍健” 带来的。今年前三季度，主品牌 “汤臣倍健” 实现收入 31.94 亿元，同比下降 29.20%，主品牌业绩大幅下滑是导致其前三季度营收净利润大降的主要原因。

未来的隐忧

虽然业绩的连续下滑以及股价下跌已经充分释放了悲观情绪，但是不幸的是，汤臣倍健的挑战才刚刚开始。

因为，无论渠道问题还是产品问题，其在短期内都难有大的改观。

从渠道的问题来看，目前药店渠道式微、线上渠道兴起已成不可逆的趋势。

据媒体统计，中国 VDS 行业线下渠道增长放缓，线上渠道占比达到 40% 以上，渠道结构变化趋于稳定。对于汤臣倍健来说，高度依赖药店渠道的经营模式，一定程度会加剧当下的困难。

当然，汤臣倍健也并非没有意识到这个问题。

早在 2017 年，汤臣倍健便提出了 “电商品牌化” 策略，即以年轻化为大旗，先是确立年轻消费者为核心，启动从 B2C 到 C2B 的数字化过渡，最后发展与线下差异化的产品体系，构筑新的增长点。

从投入的角度来看，自 2017 年开始，汤臣倍健的营销费用开始猛增。财报显示，2017 年至 2023 年，汤臣倍健的营销费用分别为 9.733 亿、12.8 亿、16.5 亿、18.18 亿、24.78 亿、31.69 亿和 38.59 亿。七年时间，汤臣倍健的营销费用已经翻了 6 倍。

从结果来看，截至三季度，目前国内线上收入的占比仍不足三成，可见其布局难言成功。

从产品角度而言，汤臣倍健的核心品牌主打的蛋白粉、维生素等传统膳食营养补充剂，针对市场主流的 “目的性更明确的功能性产品” 却并未有大单品的出现。

从研发的角度而言，今年的前三季度，汤臣倍健的研发费用仅为 1.16 亿，对比 24.27 亿的营销费，答案一目了然。

今年年初，梁允超在致股东信《再用八年时间，打造强科技型企业》中提到：希望再用八年时间，初步完成强科技型企业的转型，致力成为全球科技力和创新力最强的 VDS 企业之一。

从目前汤臣倍健的表现来看，要实现这一目标，实则并不容易。