对今年的增长指引取决于疫情（腾讯电话会）

以下电话会纪要为$腾讯控股(00700.HK) 2022 年一季度财报增量信息，财报解读可回顾《腾讯：股王还在渡劫》

一、管理层汇报

1、海外游戏

（1）增长由《Valorant》和《部落冲突》贡献，但整体用户消费在疫情后期有所回落，《PUBG Mobile》收入下降。

（2）收入环比下滑，主要是由于去年四季度对 Supercell 递延周期进行了调整，以及本身四季度是假日季消费旺季导致。

2、国内游戏

（1）《王者荣耀》今年春节期间推出的新皮肤等商业活动不多，于 3 月恢复同比增长。

（2）《和平精英》目前射击类手游 DAU 第一。4 月发布了三周年新版本。

（3）《金铲铲之战》国内 RTS 日活第一。

（4）《重返帝国》3 月推出，在同类游戏中流水排名第二。

（5）附属公司 Funcom 4 月发行《沙丘：香料战争》抢先体验服，基于《沙丘》IP 构建的一个开放世界的游戏

（6）与 EA 联合开发《Apex Legends Mobile》，于 2022 年 5 月推出。

3、视频号

在新闻、泛知识、娱乐等内容上日益丰富，加上推荐技术提升，整体播放量和用户时长都同比大幅增长

4、小程序

日活账户突破 5 亿，GMV 保持快速增长。

5、广告

（1）一季度同比下滑较大，主要系 eCPM 下滑导致。

（2）朋友圈广告收入同比稍有下降，主要是教育、地产广告收入下滑。快消、游戏广告是增长的。

（3）媒体广告下滑主要由于腾讯视频的综艺减少。

（4）二季度至今，广告市场仍然持续低迷，快消、电商以及旅游行业快速缩减广告预算。

6、金融科技

（1）商业支付下降，一个是季节性下降，春节期间本身线下消费少。另一个就是疫情导致疲软，以及电商物流停摆影响。

（2）企业服务收入下降，主要是我们主动缩减了亏损项目。包括 1）高比例分包的项目；2）大幅折扣的 Cloud Virtual Machines 和 CDN 项目。

（3）我们会将更多资源集中于视频云及网络安全等领域的 PaaS 解决方案。

（4）Gartner 报告显示，腾讯在中国按 CPaaS 收入计算排名第一。

7、一季度回购了 890 万股股票，花费约 30 亿元。

8、截至一季度末，被投上市企业公允价值 6060 亿元。

二、分析师问答

Q：前两个月中国封控下，对数字内容付费和客户预算的情况如何？

A：我们观察到消费者和合作商的情绪受到目前部分城市爆发的疫情牵连，比如目前上海的疫情，从用户侧，商业付费量比较低迷，同比增速变缓。

现在这个趋势有所缓和，但是还是比往常要更差。

不过从深圳的案例来看，深圳在今年 3 月爆发了小规模疫情，并且很快恢复了，我们观察到用户商业付费量在 3 月份的疾降，以及 4 月份的快速反弹，5 月份已经恢复到好于疫情以前。

所以目前宏观局势将如何影响我们的业务主要取决于疫情的情况。

数字内容付费上，2020 年疫情封控期间恰逢新年，消费者还是度假心理，娱乐消费心理叫好。同时线上办公需要适应时间，这也给了娱乐消费更多的时期。

但今年的疫情是在春节之后开始上学、上班爆发的，学生、员工已经持续工作了一段时间。在此期间，我们看到娱乐类应用增长相对缓慢。

封控后我们看到线上办公应用使用得到加速，像腾讯会议的市占率比过去两年都要高。

Q：基于目前的宏观情况，对于 2022 年下半年的游戏付费、广告、云服务有什么影响？

A：主要是广告方面的影响较大。GDP 承压，部分城市尤其是上海的企业，广告预算压得较低。

另外对云业务的项目拓展也有影响，但对游戏业务的影响相对有限。

Q：关于视频号、直播以及实时视频解决方案进展？相关投入对整体营业支出的影响？

A：总的来说，用户会从简单的内容交付网络迁移到更复杂的实时视频通信，并最终迁移至集成通信平台服务的解决方案。对于实时视频，只有少数公司掌握了低延时视频解决方案的算法，因为 QQ 多年的沉淀，我们有着天然的视频到视频通话的优势。

而由于企业微信的发展，以及企业销售人员都通过微信来和客户进行交流，因此微信的实时视频通话功能切换也是非常自然的。

我们认为未来会有更多用户会从短信交流迁移到视频通讯的产品，因此对于企业来说购买低延时的服务也会成为必要的支出。因此我们也很看好未来视频通讯以及低延时服务的市场需求。

Q：云业务的增长策略变化？不同垂类行业客户占比？

A：行业内大约有 50% 的营收是来自于其他的互联网公司，我们认为这个占比会持续一段是时间；40% 来自于金融和制造业这些传统企业以及政府部门，我们也在积极向其他垂类行业延申。

Q：在疫情的影响下在线广告 Q2 承压，如何看待未来增长？考虑到宏观对多部门的影响下，在线广告的增速什么时候会相对稳定？对某些垂类行业会有视频号的渗透吗？

A：上季度电话会，我们认为步入 2H22 会出现拐点，但现在不同之处是在上次会议后，全国各地又有几次新冠疫情的爆发，疫情对于消费、物流以及一些企业总部的市场预算都有影响。因此我们之前的指引是否有变化还是取决于疫情防控的情况。

Q：关于政府支持平台经济健康发展的信号，积极的监管方向对腾讯会有什么影响？

A：在过去两周，中国政府对实体经济和平台经济展示出了支持的信号。尤其是昨天全国政协召开 “推动数字经济持续健康发展” 专题协商会，政协主席汪洋提到支持不断做强做优做大数字经济，推动高质量发展；国务院副总理刘鹤也强调要支持平台经济、民营经济持续健康发展，这和上个月底的会议精神一致，都是在支持平台经济的健康、可持续发展。所以我们已经明确了最高层的支持信号。

但具体政策的落实，以及到对我们产生影响，我觉得还有一段时间。这些会议精神付诸实践以及常态化的监管放松也需要一个过程。我们也会积极配合监管机构，合作以促成这些积极实践。

Q：一季度营业支出方面增长放缓，今年对成本费用的指引？

A：增长放缓主要来源于

（1）营销费用的放缓，广告支出减少导致。其他互联网公司也在砍广告费用，对我们广告收入有很大影响，所以我们也在放缓。

（2）员工新增速度在下降

（3）其他业务严控支出，比如腾讯视频。

（4）预计 2022 年管理费用也会不断缩减。

（5）成本会进一步控制，目前一些低毛利率的业务会出现改善。

（6）最后一季度的归母净利润增速转负，去年我们收购了不少项目，这些公司前期大部分都是亏损的，但从长远的角度来看，我们的分占收益会不断增加。

Q：广告毛利率何时恢复？

A：一季度广告毛利率下滑的原因

（1）北京冬奥会相关项目成本较高，

（2）视频号流量增长，但变现目前还较低。长期视频号将是推动广告业务利润的一个重要动力。视频号、朋友圈广告高利润，媒体广告和联盟广告低利润。

Q：游戏版号重启后，会不会对未来收入更乐观一些？

A：版号重启对未来收入增长的影响是更积极的，一个是可以发布更多的游戏，另一个是一个信号效应，也就是目前监管对行业现状相对满意了。

总的来说，我们对版号重启是乐观的。4 月这一次我们没有版号获批的结果可以接受，但对于没有储备的游戏公司，打击较大，短期现金流会告危。因此成熟公司抵抗风险力更强，现金流健康，能够顺利舒适的度过这个时期。

Q：海外游戏，Supercell 的递延确认调整是否已经开始？后续海外游戏还会看到加速吗？

A：有调整。这个会计调整影响后续会不断减弱。

后续在恢复正常增长之前，手游还是会比较艰难，2020-2021 是手游波动较大的两年，

端游会相对表现更好，不会因为疫情受到剧烈的波动影响。

未来 2 年我们将推出更多的高投入游戏，将积极推动海外游戏增长。

Q：视频号商业化进展？

A：视频号的商业化还需要时间，在这段时间我们会不断改善客户体验。就向朋友圈广告，会采用渐进的方式推进商业化。我们可能会更倾向于通过技术优势、用户基数优势以及优质内容来实现更高的 CPM。以及创造更高的视频号生态，包括企业微信、社交网络、聊天设施、小程序等结合。（海豚评：感觉还是会保持广告加载率不会过高，通过更高的 cpm 和大用户基数来实现收入增长）

用户在平台上使用时长是存在边际收益递减现象的，前 20 分钟会比后 20 分钟更有价值。我们的最终目的是实现商业化和用户体验的平衡，同时释放平台最大的商业化潜力。

Q：被投上市企业估值连续走低，未来对其他上市公司的投资策略有何变化？

A：投资方面在近几年存在多种宏观风险，我们计划会逐步退出一些公司的投资。但同时我们的现金流健康，所以我们也会经济寻找一些科技发展以及新的用户消费趋势方向的投资机会。

所以尽管有时我们投资的公司估值在下降，但仍然会选择适时推出，寻找其他的投资机会。

Q：影响广告的因素排序？

A：最大的影响来自监管，会影响需求、影响企业的投放策略、影响广告位供给。如教育、游戏等行业的监管，以及对闪屏广告的限制。

另外，在一季度，疫情对广告也产生了负面影响。尤其是上海疫情，上海企业有许多是注重营销的国际公司，因此上海疫情对广告主投放意愿的压缩，会对我们收入产生比深圳疫情更多的负面影响。

Q：后续降本增效，会不会在研发费用上有优化空间？

A：由于现在业务主要受到的是国内监管和疫情的影响，所以不太会对这种短期因素做出较大的改变和动作，因为长期看这些因素带来的影响会被消化。

我们不会通过优化削减研发部门来达到降本增效的目的，我们会从其他的成本控制上入手，比如降低营销支出。如果有进一步的封控，营销支出就还可以降低。

组织和员工优化将更多的是基于业务结构的调整，而不是疫情等这些短期因素营销导致。

Q：版号发放第一批只有 45 个，你觉得监管机构是有意推动市场结构性变化吗？

A：我们认为未来发放的数量会比以前更少，这也是为什么我们现在调整为发行更少、但投入更多、更优质的精品游戏。我们需要对游戏的质量有更多的关注，把更多的资源集中在更少的大制作上是有意义的。

Q:联盟广告下滑较大，如何看待联盟广告未来发展？

A：联盟广告有存在的必要性，目前在不断从周期中走出来反弹。从供给端来说，比较小的应用程序拥有广告位，需要广告来变现。从需求端来讲，总有广告主希望从一些小应用程序中获取增量流量，而不是都选择品牌广告网站。

Q：在云方面，你能和我们分享一下转型中的利润趋势吗？

A：在云业务利润率方面，实际上有所改善。

Q：长视频业务来看，你们非常关注成本优化和改善毛利率，所以腾讯视频是否也看到这样的一个不断改善的趋势？

A：过去几个季度腾讯视频表现不错，但需要继续维持，在长视频行业，实现单个季度的突破，并不是很难。

我们希望将该业务做到健康运营的状态，以及未来盈利可持续性的发展趋势。一个是涨价，一个是提升内容筛选能力。

长视频行业一直很难，现在更是寒冬，但就成本而言，目前也在朝着更加理想的方向去发展。

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