G9 和 B 級 “Model Y”，或是小鵬最後的努力（22Q2 電話會）

小鵬汽車 (XPEV.N/9868.HK) 於北京時間 8 月 23 日長橋港股盤後、美股盤前發佈了 2022 年第二季度財報，要點如下：

季報核心數據 vs 市場預期速覽：

1）營收端：$小鵬汽車(XPEV.US) 季度實現 74.4 億元，同比 +98%，小超公司指引預期（71-72 億元）；

2）毛利率：$小鵬汽車-W(09868.HK) 季度毛利率 10.9%，同比-1.3pct，符合市場預期（11.1%）；

3）交付量：季度交付 3.44 萬輛，小超公司指引預期（3.1-3.4 萬輛）；

4）三季度指引，環比下滑：交付量 2.9-3.1 萬輛，環比下滑；收入 68-72 億元，環比下滑。結合收入指引，倒算公司三季度 ASP 在 21.7 萬元左右，環比提升 1.54 萬元（7.6%），毛利率端有望回升。

詳細財報信息可以參考海豚君的點評《小鵬離 “賺錢”，還遙遙無期》

一、電話會增量信息整理：

【1】新車計劃：①2022 年 9 月正式發佈會公佈 G9 的價格，10 月開始交付；②2023 年將推出B 級和 C 級兩款新車型，B 級車將會與 Model Y 形成競爭；

【2】3 月的價格調整影響：新的價格訂單直到 5 月下旬才交付（訂單到交付大致 2 個月時差）。而 7 月的促銷力度小於 3 月的價格上漲，整體三季度毛利率會環比回升；

【3】9 億左右的匯兑損失原因：公司在美國和香港上市時，大部分資金是美國子公司籌集的，功能貨幣是美元。通過公司間拆借，美國子公司把錢借給國內的子公司。公司把這些錢換回美元，由於美元升值出現較大的匯兑損失；

【4】新能源車的競爭：今、明年競爭將非常激烈，主要是 2 方面的競爭，①行駛里程、性能與價格的比率；②產品的整體設計和智能功能；

二、電話會原文

2.1 季度整體情況

1. 交付量

2022Q2，公司交付 34,422 輛汽車，同比增長 98%。按車輛保險登記量計算，公司連續第 4 個季度在中國的新興電動車製造商中排名第 1。

2. 新產品與技術

2022H2 開始，公司將陸續推出自主開發的領先於行業的產品和自研技術，以及搭載尖端技術的新一代智能電動汽車。這些即將推出的產品將通過電氣化和智能技術的創新，為客户帶來無與倫比的駕駛體驗。

- G9

8 月 10 日，公司發佈全新旗艦 G9 SUV 的內部設計，並開始接受預訂。G9 的預訂單在 24 小時內超過 22,000 份，超過同期推出的 P7，G9 的訂單也一直不斷增加，展現了客户的強勁需求。8 月 26 日，G9 將參加成都車展；9 月正式發佈會公佈 G9 的價格；10 月開始交付。

憑藉出眾的設計、卓越的控制和駕駛性能、超強舒適性以及與售價近 100 萬元豪華 SUV 車型相媲美的豪華配置，G9 已經證明自己是 SUV 領域名副其實的旗艦車型。G9 還展示了公司在電氣化、技術、創新方面的領先地位--G9 是第一款提供開創性端到端高壓充電技術的車型，該技術由車載 800V 高壓平台和 480kW 的超級充電站組成，為客户帶來終極充電體驗。

基於業界領先的 CD NGP 智能技術配置，G9 將向市場提供下一代全場景先進駕駛輔助系統。G9 將大幅擴大高級駕駛輔助系統的覆蓋範圍，讓駕駛更輕鬆、更享受。公司相信，G9 將成為市場上 50 萬元以下最暢銷的大型 SUV 之一。

- 新款 B 級和 C 級車型

基於在平台系統架構上的技術創新，公司將加快推出價格在 15 萬至 50 萬元之間的新車型的步伐。2023 年，公司計劃推出一款新的 B 級車型，將會與 Model Y 形成競爭，這將有助於擴大此細分領域的市場份額。此外，公司還計劃在明年推出一個新的 C 級車型，滿足需要更大空間和更舒適環境的客户。

這兩款新車型與 G9，將推動公司強勁銷售增長勢頭延續至明年。同時，公司將利用平台開發體系中的頂級電氣化和智能技術，不斷提升產品性能以提高在同級甚至更高級別車型中的競爭力，平均銷售價格及利潤有望隨之大幅上升。

- 超級充電

從 G9 開始，公司致力長期投資專有電氣化技術，以加強於此領域的領先優勢和客户體驗。G9 不僅將公司的電氣化技術提升至下一代，更重要的是，G9 和隨後的新車型將完全兼容大功率超級充電系統，公司將通過升級不斷為客户提高充電效率。

新車型不僅能在公司自營的大功率超級充電網絡上實現最佳的充電速度，而且能讓客户在第三方充電站獲得更好的充電體驗：得益於公司領先的高壓平台，與其他電動車型相比，新車型將能夠在第三方充電站獲得更高的功率分配和更持久的峯值功率。

此外，公司已經建立電機開發和生產能力，並不斷加速技術創新。展望未來，公司將繼續採用獨特方法，將動力系統設計重新整合到 1 個有凝聚力的汽車架構中，利用不斷增長的電氣化技術創新套件，為消費者提供支持更長的續航里程、更快充電和更低成本的智能電動汽車。

自營超級充電網絡將進一步鞏固公司在電氣化、技術方面的優勢：完善的自營超級充電網絡已經成為中國獨立電動車品牌中覆蓋面最廣、用户體驗最好的網絡之一。

截至 8 月初，自營超級充電站的數量達到 1000 座，創造新里程碑。為全面支持具有 800V 大功率充電功能車型的大規模交付，公司自主開發了 480kW 的超級充電站，在性能和成本方面超越了行業基準。通過技術創新，新一代超級充電站不僅實現了高於行業主流的 120kW 超級充電站的功率，而且使成本與上一代超級充電站處於同一水平。

超級充電系統可以在 5 分鐘內完成 200 公里的充電，展現端到端的大功率快速充電能力。該系統由電動車電池、能夠快速充電的車載高壓平台和超級充電站組成，實現行業中最好的充電效率。公司在 8 月開始建設自營 480kW 超級充電站，並將加快在全國主要城市和主要公路沿線加強發展。

到 2025 年，公司希望再建 2000 個大功率的超級充電站，為客户提供一流的充電體驗。在接下來的幾年裏，客户的充電體驗將在所有的場景中得到徹底的改變，如度假旅行、回鄉過年、長途旅行；電動車在城市裏行駛、內燃機車越野行駛的場景將很快被完全改變。

- 智能技術

【1】在智能技術的進步方面，公司先進駕駛系統的客户接受程度和口碑均穩步增長。2022Q2，高速公路和 GP 里程滲透率達到 65% 以上。從 5 月初開始，XPILOT 軟件作為標準配置整合至中高端車型上，讓更廣泛的客户羣以合理價格體驗行業領先、同類最佳的駕駛輔助功能。

客户對 XPILOT 的信任重塑了駕駛員的習慣，使之成為人機副駕駛的專利，併為未來更多創新智能功能提供硬件平台支持。在 5 月初至 7 月底收到的訂單中，選擇配備 XPILOT 的中高端版本車型的買家比例大幅增長：超過 50%。

【2】隨着為客户創造更大價值的下一代產品推出，公司也在加速擴展智能駕駛的邊界。例如，2022Q2 完成了城市和 GPs 的開發和測試，在市中心擁擠的街道和下雨等具有挑戰性的駕駛場景中，僅配備了 30 頂的計算能力的 P5 模型結合傳感器硬件實現了業界最高的安全性和駕駛效率水平。通過率先探索城市駕駛場景，我們積累了豐富的經驗，對複雜的城市道路場景有了深刻的洞察。

值得注意的是，公司與阿里雲共同開發的自動駕駛計算中心 “扶搖” 於 8 月初開始運營。“ 扶搖” 算力可達 600FLOPS，是國內最大的自動駕駛計算中心，將為深度學習訓練提供必要的計算能力基礎，賦能全場景高級駕駛輔助系統，並將促進 4 級自動駕駛算法的未來發展。

所有這些進步將大大增強公司在智能技術方面的競爭優勢。

今年以來，智能駕駛技術的發展得到各級政府的積極支持。近日，自然資源部宣佈了 1 個試點項目：在北京、上海和廣州等 6 個城市的智能駕駛車輛中應用高清地圖，公司期待在不久的將來對 GP 進行公開測試。

【3】城市 NGP 的推出展示了公司作為智能技術先鋒的能力。公司將實現人才、數據和系統效率方面的競爭優勢，以進一步鞏固在自動駕駛技術方面的領導地位，擴大在覆蓋範圍、經驗、安全性能和成本方面的優勢。

【4】由技術驅動的駕駛習慣和汽車決策的革命已經開始，因此，公司明年推出的新一代技術將全面升級架構，為全場景 ADAS 駕駛在全國範圍內的實際應用和廣泛應用鋪平道路，讓安全便捷的智能駕駛軟件成為用户的可靠合作伙伴。全場景 ADAS 將成為消費者購車的核心決定因素。未來，隨着兩種場景 ADAS 應用的增加，消費者對 ADAS 軟件的採用將成為主流此外，公司已經開始研發基於全場景 ADAS 的機器人出租車軟件，以利用成本更低、必須生產的智能電動汽車模型和具有強大泛化能力的算法引領創新。

3. 仿生機器人和飛行汽車

小鵬鵬行完成了超過 1 億美元的 A 輪融資。募資完成後，小鵬鵬行將加快仿生機器人的研發，並與智能電動車技術實現協同以創造更大的價值。此外，7 月，小鵬 Aero HT 首家試製飛行汽車製造工廠正式投入使用，標誌着小鵬飛行汽車發展的重要里程碑。

4. 整體展望

根據中國乘用車保險登記數據顯示，2022Q2 BEV 滲透率接近 20%，而不包括 A0 級和 A00 級的 BEV 滲透率僅為 14%，這充分説明公司擁有巨大的市場潛力和長期顛覆性機會。儘管市場競爭日益激烈，但隨着公司推出更多具有高度競爭力的新產品，未來幾年將會在電氣化和核心智能技術收穫長期投資回報。

公司通過 G9 將電氣化、智能技術和平台開發架構提升到新的高度。公司將繼續推動軟件和硬件產品的創新，為消費者、智能電動汽車帶來先進技術、製造和設計、卓越智能駕駛體驗無與倫比的結合。隨着公司在續航里程、充電效率、充電網絡覆蓋等方面優勢不斷提升，從中高端市場的插電式混合動力車向純電動汽車的轉型將會加速。

2022Q3，公司將努力克服新冠肺炎疫情和季節性因素的影響，預計將交付 2.9-3.1 萬輛汽車，預計收入為 68-72 億元。

2.2 問答環節

Q：在高端大眾市場，消費者比起技術更關心價格性能比，公司如何將技術創新轉化為收入？

A：比起價格性能比，更強調配置與定價的關係。若車輛在某一定價下的配置很好，銷量自然會增加。某個產品上市後 6-18 個月的銷售業績，必須依靠品牌、售後服務、產品質量和產品本身的獨特競爭力。以 P7 為例，其首次推出後前 6 個月的銷量並不大。然而，自從公司推出 NGP 功能以及其他符合 P7 模式的高質量配置後，銷量大幅增長。

在過去的 4 年裏，公司已經吸引大量對新能源汽車的配置與價格感興趣的優質客户。從去年開始，公司注意到客户開始越來越關注新能源汽車的行駛里程、駕駛安全性和充電體驗等。公司過去 4 年在這些領域的努力，贏得了忠實客户的信任。未來，特別是隨着智能技術和電氣化的發展，如擴大行駛里程、駕駛安全、充電網絡和充電的便利性，公司將受益於規模經濟。展望未來，特別是 G9 推出後，場景 ADAS 技術將把產品性能提升到一個全新的水平。從那以後，公司將吸引越來越多的用户，轉化為銷售業績。

除此之外，通過投資研發技術，公司未來可以進一步降低製造和研發成本，採用基於平台的汽車架構，以及新一代的智能化和電氣化技術。例如，第 1 個旗艦產品 P9 採用了 3 個成熟技術，從而降低了製造成本和研發成本。在過去幾年中，公司推出的每 1 個產品都專注於先進的和下一代技術。未來，公司將開始收穫研發投資回報，研發成本和製造成本將大量減少。這也將助於提高未來推出產品的整體質量、製造效率和研發效率。從 2019 年開始，公司一直投資改善製造工藝。因此，在未來 2-3 年將迎來新一代的質量提升。例如，車輛的內外部，以及採用越來越多的綜合直接成本計算技術。

未來，公司研發和製造成本將下降，整體產品質量提高，收穫更好的銷售業績。

Q：G9 平台推出後，明年公司將推出基於 2 個平台的新車型。考慮到更快的迭代和更激烈的競爭，下一代平台的合理生命週期是？在整個生命週期中，每個平台將建造多少個模型？

A：2023 年目標是在現有平台基礎上推出 2 個新平台，共計開發 6 種新車型。估計每個平台或這些平台的任何系統升級的平均生命週期為 3 年。內部也一直討論升級現有平台以使它們能夠在未來支持下一代的智能和電氣化技術的各種可能性。因此，公司產品已進入非常好的發展週期，生命週期至少為 3-6 年的平台的車輛架構技術，將繼續推動未來產品的開發。

Q：公司將推出 4 款全新的產品：更新後的 P7、G9、B 級和 C 級新品，年銷售交付量是否能達 300,000 輛？若可行，新舊產品佔比分別是？舊產品 P7 成熟的月交付量是否能保持在 12,000 輛？

A：目前無法提供具體指引，但可以分享公司如何看待新型號於產品線的定位和競爭。

首先，公司核心產品，如 P7，仍在持續增長。隨着明年的更新，P7 將延續強勁表現。公司希望明年的 G9 超過 P7 的月度交付量。

明年上半年將推出針對更大細分市場的B 級產品，它是目前市場上廣泛車型的有力競爭對手，也將是 1 個能夠大量交付和銷售的車型。

第四款新產品C 級產品，將在下半年推出。鑑於高端和大型的定位，其對銷售量的貢獻有限。但同樣，它將針對 1 個全新的細分市場。

Q：高利潤產品 P7 銷售量環比下降 3,500 輛，加之電池成本環比上升，汽車毛利率仍相當有彈性。2022Q2 P7 毛利率情況如何？預期 2022Q3 P7 毛利率趨勢如何？

A：您的説法是正確的。

2022Q1，汽車毛利率為 10.4%；2022Q2，汽車毛利率為 9.1%。環比下降約 1.3pct。由於定價可以覆蓋電池成本的增加，因此環比下降優於預期。

但存在以下 2 個區別：

- 由於訂單積累，新的價格訂單直到 5 月下旬才交付（大致 2 個月時差）。因此，公司們無法通過價格調整完全收回成本。

- 2022Q2 P7 佔產品組合比例低於 50%。

綜上所述，2022Q2 利潤率下降主要系，（1）Q2 未收回增加的成本；（2）產品佔組合比例變化。

展望 2022Q3，公司從 7 月開始交付新的價格訂單。更重要的是，產品組合，即 P7 佔總交付量的百分比，會更好。因此，預計毛利率將實現環比增長。

Q：從利潤率和增長率兩方面分析產品週期及目前狀況

A：在利潤率方面，由於產品組合比例的變化以及穩定的電池，加之訂單反映了燃料價格的變化以及激勵性組合變化，2022Q3 利潤率應該是穩定的，並優於 2022Q2。另外，由於新產品開始推出，顯然 10 月交付的 G9 將是公司可以推出的少數新產品中的第 1 個，新產品的推出將逐漸顯現並延續至 2022Q4，季節性對公司反而是有利的。

公司將進入由今年年底及明年全年推出的新產品所引領的增長週期，這些新車型也因平台設計以及與 ASP 相比更高的價格而擁有更好的利潤率。

Q：公司在 7 月中旬開始進行促銷，為什麼 2022Q3 銷量指引會反而比較低？這是否意味着指引比較保守？或已經計劃取消 8 月的促銷？

此外，2022Q3 利潤率指引相當積極，將恢復至 2022Q1 水平，這是否意味着促銷將從 8 月或 9 月停止？

A：首先，2022Q3 交付指引是綜合考慮到迄今為止的所有信息。因此，它包括公司過去所做的所有促銷和價格調整。指引反映公司正在進入 1 個相對低迷的季節。同時，疫情導致商店流量少於此前水平。此外，有一部分人在等待新車型的推出與交付以與現有車型進行比較。

在利潤率方面，7 月的促銷實際上比 2022Q2 價格上漲少。因此，在目前定價環境或定價組合中，利潤率實際略好。公司沒有給出回到 2022Q1 水平的指引，只是認為 2022Q3 利潤率較 2022Q2 會有所改善或企穩。

Q：2023 年新車型是現有車型的比較產品，此車型是否比 G9 略小、價格略低、擁有較大懂得潛在市場？

A：是的。

Q：公司還是供應商擁有電池技術專利？供應商是否能向其他 OEM 廠商提供這種電池？公司自己生產電池的原因是？

A：超級充電技術涉及電池本身、電池的管理、電池組、整車製造和設計、充電樁。

目前，公司在電池研發方面與供應商和合作夥伴進行合作，共享這些領域的一些專利。公司也擁有電池自研能力、電池管理的專利、整車和充電試點的設計和製造能力。

自研對控制電機開發質量以達到最高標準非常重要。例如，產品質量，以及保持公司旨在實現的技術水平。此外，自研讓公司得以使用非常緊湊的設計和效率實現優於市場的駕駛里程。

Q：2022Q3 指引是源於（供給端）供應鏈，還是（需求端）季節性需求不振？

A：如前面所回答，需求季節性疲軟，疫情導致流量減少，消費者在新車型前的觀望比較態度。此外，亦有部分是由於舊車型訂單與供應鏈不配對。

Q：公司明年將推出 B 級 SUV 及 C 級車型，鑑於已有中型轎車和 SUV--P7 和 G9，如何看待車型間的競爭？

A：首先，重疊非常小。如前面所回答，新的 B 級車型的尺寸、價位、定位都與 G9 不同，二者在不同的細分市場。明年的新車型不是轎車車型，亦不會與 P7 競爭。因此，從車型定位和陣容來看，影響不大。

Q：芯片供應最新情況？

A：自去年以來，公司供應鏈受芯片和電池短缺影響很大。但公司相信，原材料短缺將在明年年初得到極大的緩解。今年上半年，總共有約 10 種芯片處於供應短缺的高風險中。而到目前為止，面臨供應短缺高風險類型的數量有所減少。每輛汽車中總共包括 5 千種不同類型的芯片，因此芯片短缺仍將是 1 個大問題。但是，供應短缺正在得到緩解，明年年初影響將大大降低。

Q：四川限電對生產影響？

A：因為公司已提前與供應鏈企業溝通，所以未造成影響，不擔心電力短缺問題。

Q：2022Q2 約 8.9 億元匯兑損失的原因是？

A：在美國和香港上市時，大部分資金是美國子公司籌集的，功能貨幣是美元。通過公司間拆借，美國子公司把錢借給國內的子公司。因此，美國子公司持有的是以人民幣為主的資產。未來，這些錢應該回到美國，所以要換回美元。當人民幣升值時，將得到升值的好處。但 2022Q2 人民幣對美元快速貶值，產生了貶值影響。未來，若匯率變化，將按月進行重估計算。

需要説明的是，這只是估值，而不是轉換現金。貨幣匯率差異導致波動，因此每個季度都需要對資產進行估值。

Q：與同行模式相比，如何看待 20 萬元市場的競爭、專利和消費者的偏好？公司主要優勢和劣勢是？明年是否會推出新版本 G5？月銷售量預期是？

A：今、明年競爭將非常激烈。2 種類型的競爭：（1）行駛里程、性能與價格的比率；（2）產品的整體設計和智能功能。

由於 P5 的沉浸感和巨大車廂空間，其整體優勢非常突出，P5 的銷售業績也非常穩定。P7 更新將對 P5 的銷售業績產生小影響，但總體而言，2023 年預期 P5 整體銷售表現非常好。

搭載新推出的 NGP 的 P7 銷售業績提升，公司預計配置更高級別智能功能的 P5，如城市級 NGP，業績也將增長。

Q：超級充電技術將很快普及，還是需要在幾年時間實現逐步滲透？超級充電技術如何影響採購成本？是否能滲透到更低的價格模式？

A：超級充電網絡的建設和採用比預期發展要快。2022Q2 開始積極地建設網絡，預計 2022Q4 將有另 1 個新站配備超級充電設施，2023 年超級充電網絡將以更高速度建設。

G9 的最高配置型號完全兼容 4C，其他配置的 G9 也支持 3C。由於現有平台將支持這種高壓和大功率的超級充電設施，未來車型將全部配備這種功能。這意味着公司可以對產品進行更好的供應鏈控制，並實現更好的規模經濟以及成本控制效果。

超級充電需要關注 2 點：（1）開發和設計車輛以支持這種高電壓的超級充電功能；（2）超級充電網絡和充電樁的建設。到 2023 年下半年，公司期望能實現非常完善的超級充電網絡，充分促進快速充電設施的使用。

<此處結束>

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三傻對比研究 - 上篇《造車新勢力（上）：投對人，做對事，盤一盤新勢力的人和事》