特斯拉三季报后，开始出现风险

2025 年 10 月 22 日盘后，特斯拉发布了三季报。与公司强劲的二级市场表现相比，公司的三季报令人十分失望。盘后公司股价下行也体现了投资者对公司业绩的看法。

具体来看，25Q3，特斯拉实现营业收入 281 亿美金，同比增长 11.6%，略高于市场预期 278 亿，毛利率 17.99%，相比于去年同期下降了 1.9 个百分点，高于市场预期的 17.4%；归母利润 13.73 亿元，同比下滑-36.8%，环比提升 17.2%，大大低于市场预期的 16.2 亿元。

尽管公司的交付量超过 49 万台，创下新高，不过公司利润段有些拉垮的表现，让投资者难免失望。

25 年第三季度，特斯拉的汽车交付 49.7 万辆，环比增加 29%，超预期，并创新高；而且 Q3 特斯拉并没有降价促销，单车的收入水平相对较好，但公司收入增长，并没有在利润段形成转化，新 Model Y 车型上市的早期成本高、关税、销售结构变化，抵消了原材料降低，关税已经影响了特斯拉约 4 亿美元。

不过特斯拉的能源业务略低于预期，收入 34 亿美金，低于市场预期的 36 亿，主要是产品结构变化。

其他收入方面，监管分降低以及 FSD 一次性收入减少，同时，费用端新增了 2.4 亿重组费用。

先前市场对 Q3 业绩改善的预期较高，不过这一次公司的业绩端表现的确低于市场预期。

近期，特斯拉受到政策影响比较大，、若取消了碳积分，25Q1 特斯拉则直接转为了亏损（25Q1 GAAP 利润为 4.1 亿美元），全年直接减少 25-27 亿美元的碳积分利润。

另一个让特斯拉股价承压的，是公司科技指引有些乏味可陈：

首先，公司无人驾驶的 Robotaxi 今年在奥斯汀实现无安全员运营，行驶 25 万英里，年底前预计扩大三个州，基本符合预期，

第二，公司辅助驾驶的 FSD 付费率约 12%，在和中国欧洲非洲中东监管合作，这个数字低于市场预期。

第三，公司资本支出今年为 90 亿美元，26 年会大幅增加，但公司投资回更加审慎。

第四，机器人指引比较混乱，发布会从今年 11 月延后到明年 Q1，但量产是正常推进，预计明年 2-3 月开始。

现在看来，特斯拉在为更好的产品呈现，选择明年 Q1 发布 V3，而量产会正常进行，方案也会持续迭代。

此前特斯拉给马斯克提出万亿薪酬体系 +Q3 汽车交付超预期，使得市场对业绩和科技指引的预期很高，不顾从特斯拉的策略来看，在股东大会和马斯克万亿薪酬尘埃落定前，特斯拉给不出太超预期的东西。11 月 7 日公司股东大会的结果，将是未来一段时间特斯拉股价走势影响的重要因素，相对来说，我们还是要保持谨慎。

业绩会关于机器人部分：

1、特斯拉不止是汽车 + 电池包公司，但制造 Optimus 机器人难度极大。

特斯拉同时具备现实世界人工智能、卓越的电气与机械工程能力及规模化生产能力，这一综合优势行业独有。

2、Optimus 机器人：当前已具备基础移动能力（可在公园行走），在总部实现 24 小时巡逻，能引导访客前往指定会议室或目的地。预计 2026 年第一季度或更早推出 Optimus V3。

3、多维度技术挑战：涵盖程序控制、软件工程、硬件培训、通用移动模型、培训任务、特定模型开发、语音模型研发等多个技术领域。

4、灵巧手工程难题：手与前臂的结合设计难度极高——因需模仿人类手部驱动逻辑（手部控制肌肉主要位于前臂），擎天柱手部与前臂的装配是复杂工程挑战，且前臂机电一体化复杂度远超机器人其他部位。

5、供应链空白：人形机器人无现成供应链，需实现垂直一体化，深入供应链各环节自行生产零部件，这与汽车、电脑等有成熟供应链的产品完全不同。

6、叙事空间上修：打算建立年产 100 万台人形机器人生产线（2026 年底左右），但达到每年 100 万台的实际产能需要时间，取决于扩产最慢的零部件环节。远期：5kw-1 亿台。$特斯拉(TSLA.US)